文章首发于公众号：叁里河
作者：小昱
理财市场中P2P、私募暴雷潮后，下一刻雷会在“财富管理”的哪个领域？
“今年因为P2P暴雷、股市低迷，我这边回流约20%的客户”。年底信托产品的销售更是火爆，300万以下小额度投资在公司系统上线两三分钟就被守在电脑前为客户抢额度的财富经理抢完了。”有从事信托财富工作的网友前不久发过这么一条微博。
这基本反映了信托市场去年的情况。2018年是资本市场极不平凡的一年，收益率动辄12%的P2P、私募基金暴雷、股市跌跌不休，债市违约不断。在资本市场的债务泥潭里信托受到的波及也不少。
但是跟其他投资品类相比，虽然信托公司受资本市场债务违约的影响麻烦不断，但丝毫不影响信托产品的热销。
一位信托公司财富部门的客户经理在接受21世纪经济报采访时称：“公司总部地区客户经理只要坐着值班，不用出去跑，就有客户上门，并且客户来了也不只是咨询，基本都会定下购买时间，也有当场就买的，所以现在公司周末也有人值班。”
为什么信托产品这么好卖？除了有P2P、私募暴雷后投资渠道减少的原因，最重要的因素是相对于市场上现有的其他理财产品，信托产品的收益率高出很多。
18年自年初以来银行理财平均收益率一路下调至4%左右，而集合信托产品的平均收益率却大幅上涨达到近9%。12月东莞信托、苏州信托发行的两款房地产信托收益率更是达到了10%。
信托收益率虽高但也不是人人都有资格购买，与银行理财1万起投的最低门槛不同，信托产品最低需要100万起投，且购买者必须符合《集合资金信托计划管理办法》和资管新规对“合格投资者”的要求。
个人投资者购买信托产品要求会更高，满足以下条件之一的自然人才能成为“合格投资者”，家庭金融净资产不低于300万元，家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元。
理论上，合格投资者应该具备较高的风险承受能力，能够承担收益甚至本金损失的风险。
华商网采访的一位赵姓理财经理就表示，虽然信托投资门槛高，但是大部分投资者的风险意识仍然比较低，许多投资者还是更看重高收益率，指望着通过购买信托产品轻轻松松获得投资收益。
但是购买拥有金融牌照，处于严监管之下的信托公司发行的产品真的会无风险么？
纵观信托业发展史中，2004年金信信托的一个信托计划到期后，有近200位投资人未获兑付，成为我国首个不能兑付的信托产品。这次事件也直接导致金新信托遭监管机构要求停业整顿，最终覆灭，投资人为了讨要本金奔波在诉讼的漫漫长路上。
信托产品无法刚兑早有先例，从17年春节后“保本基金”的消失，到18年4月央行等4部门联合下发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。该指导意见明确规定资产管理业务不得承诺保本收益，保本型理财产品将逐渐退出市场。
“打破刚兑”未来绝不会是一句口号，而是实实在在金融监管部门的长期监管思路。也由于破刚兑，投资信托产品的人不要再对信托公司会为了维护牌照价值、市场声誉而为风险项目垫付抱有多大幻想。毕竟信托公司的本质是“受人之托，代人理财”。
18年信托产品收益率升高带来的热销背后似乎预示着投资人好了伤疤忘了疼。大部分投资人迷信国家监管至少能够为产品提供一个“保险”，并且只注重产品预期收益率和投资期限，而忽略了产品资金投向的底层资产。
去年信托产品收益率的持续走高是与信托产品底层资产息息相关的。根据用益信托网披露的数据显示，受金融体系“去杠杆”影响，2018年集合信托共发行产品21832.47亿元，同比下降21.39%。虽然集合信托规模下降，但是房地产类集合信托却异军突起，发行规模9122.53亿元，同比增长高达33.98%，占集合信托总规模比例高达41.78%。
多家媒体采访都曾报道过，在目前利率环境下，信托报酬加上发行费用，房企融资总成本已经不低于13%，个别地产企业融资成本更是高达15%。
部分信托机构18年主动管理类新增业务中超过80%是地产业务，相比往年提高了近30%。今年房企其他融资渠道收紧，虽然信托资金贵，但对资金需求旺盛的房企也不得不承担更高的融资成本从信托获得资金。
在国家房地产政策调控下，银行、债券市场资金进入房企的通道被压缩。过去信托公司通过获取银行等金融机构资金放贷的模式也在“去杠杆”压力下难以为继。资金端信托公司只能在市场上向高净值人群募集资金，资产端又受制于社会资金对收益的高要求只能投向能承受较高成本的房地产。
虽然信托公司对地产项目的融资主体要求较往年大幅提高，风控手段也更多样，但是大部分信托公司的融资客户都更偏向于前50强房企。
目前整个房地产市场都处于极大的下行周期，在限价，房难卖，钱难融的背景下，这么高的授信集中度，如果有一个项目违约，极易引发违约后“火烧连营”的连锁反应。
曾经遭遇过信托产品违约的投资者说过，“房地产企业承担13%的融资成本已经相当高了，目前的行业利润很难覆盖这种成本，如果企业接受如此高成本的融资，说明已经非常缺钱了。“我是一朝被蛇咬，十年怕井绳，不会购买这样的产品，风险太高了。”
根据中国信托业协会数据显示，截至18年三季度末信托资产规模23.14万亿，其中集合信托占比近40%，自19年1月至9月信托产品到期规模合计近4万亿元。未来一年信托公司到期偿付压力极大。
同样，作为多数高收益率信托产品底层资产借款主体的房地产企业，自2019年起偿债压力爆表，恒大研究院数据显示，19年房企偿付债务规模近6万亿。房企因为自身债务违约把信托拉下水在未来是大概率事件。
去年因债务危机退市的中弘股份，涉及债务逾期40笔，债务余额超200亿，踩雷的35家机构中，信托受害最深，有12家信托公司向中弘股份及其子公司提供的借款存在逾期，涉及债务余额高达68.41亿。
在金融体系严监管态势“打破刚兑”的长期监管思路下，叠加信托产品底层资产过于集中，大部分资金投向处于市场下行压力下的房地产，未来信托产品的兑付风险加剧。
“高收益，高风险”投资人如果没有做好损失本金的心理准备，还是珍爱投资本金，远离高收益信托产品。
