股票估值方法主要分为相对估值法（PE、PB）和绝对估值法（DDM、DCF）。相对估值法具有计算简单、直观、易于使用等特点，因此在股票分析师和投资者中被广泛使用。

在阿斯瓦斯·达莫达兰的《估值：难点、解决方案及相关案例》（原书第3版）中提到，相对估值法和绝对估值法的使用频率之比为10：1。

在杰弗里·胡克的《华尔街证券分析：股票分析与公司估值》（原书第2版）中提到，相对估值法在所有估值分析中占比为60%。

可见，相对估值法在股票的估值分析中占有极其重要的地位，然而，不幸的是，相对估值法经常被以错误的方式使用，尤其是很多初学者常常用绝对估值的理念来使用相对估值法，本文将介绍几种常见的相对估值法，并讨论其常见的使用误区。

巴菲特在1965年1月致合伙人的信中首次提到了一种相对估值法，并且给出了4点使用原则：

第一、“价格相对便宜”。

第二、“一定要进行同类比较”，“参照对象”必须“质地相差无几”。

第三、要想能够“做出合理的判断”，必须对行业和公司足够了解。

第四、当相对低估时就持续买入，当不再相对低估时，就要停止买入并且获利了结。

之后的几年里，巴菲特披露了一笔用相对估值法投资的案例，但是由于还剩余少量仓位，因此无法直接讲出这只股票的名字（美国运通），具体的投资策略我将在下两篇文章中详细分析。

该方法衡量的是市值与公司盈利能力之间的关系。

市盈率（P/E）＝市值÷净利润＝股价÷每股收益

PE是最常见一种相对估值法，几乎所有股票软件都会在股票信息里显示这个指标，而很多股票分析师也会在研究报告的结尾用PE直接给出估值建议。

但对于初学者来说，他们可能并不知道PE其实是一种相对估值法，在没有一组可比公司数据做比较的情况下，单独使用这种估值方式并没有什么意义。因此，有的初学者常常会很主观的以为15或10倍以下PE就属于低估值，30倍以上PE就属于高估值。这是一种典型的误用，属于理解错误。

很多有经验的投资者也常常会犯一个错误，在没有给出任何上下文环境的情况下，直接就说某某股票目前估值高达XX倍，太贵了。这属于一种过度省略型的的误用，相当于一句话只说了一半。

甚至有的人会将两个毫无可比性的公司做比较，比如，白酒股的PE通常在30倍以上，银行股的PE很多都低于5倍，因此觉得白酒股被高估，银行股被低估，这其实是另外一种误用，因为两个不同的行业的公司根本不具备可比性（其经营风险完全不同，而风险对估值影响很大）。

市盈率（P/E）作为一种相对估值法，必须通过与可比公司做对比来给出结论或建议。比如说，A公司所在行业的平均市盈率是20倍，目前A公司30倍的市盈率可能是高估了。或者说，B公司历史估值区间在20倍-30倍，目前15倍的市盈率可能是低估了。

该方法衡量的是市值与公司资产价值之间的关系。

市净率（P/B）＝市值÷净资产（账面价值）＝股价÷每股净资产

由于净资产（账面价值）受到会计计量方式的影响远大于净利润，因此PB相对来说没有PE使用的多，比较典型的使用场景是，周期股在不景气年份中出现了亏损，无法正常使用PE估值，此时可能会使用PB进行估值。但这种情况下，其实也可以使用正常年份的合理净利润计算PE。

净资产（账面价值）会受到存货、折旧方式、资产减值、无形资产等会计科目的影响，不同的公司之间差异会非常大，往往很难比较，这也导致PB的使用场景其实非常有限。

例如，存货是以成本计价的，像贵州茅台这类公司，其存货价值很低，一瓶茅台酒在卖出之前其存货价值大致为5斤高粱的价值，大致40元，但普茅出厂价是969元，而如果是非标茅台出厂价可能高达几千元。因此茅台的净资产并不能反映其真实的资产价值，PB只是看上去高而已，在这种情况下，如果使用茅台的PB与其他公司作对比，显然会得到错误的结论。

再比如，影视公司的版权资产，有的是按线性方式折旧（例如，分四年，每年折旧四分之一），有的则是加速折旧的（例如，第一年折旧70%，第二年20%，第三年10%）。考虑到一部影视剧的热度通常只有上市后的半年时间，所以第一种线性折旧方式可能会使净资产虚高。因此，如果两家公司采用了不同的折旧方式，也不能直接做PB的比较。

另外，像银行和很多快消品公司其资产都存在减值风险，而不同的公司减值标准和减值力度可能差异很大，这些都会影响净资产的价值，进而影响PB比较的结论。

正是因为以上原因，格雷厄姆在其《证券分析》一书中明确指出了账面价值（净资产）会受到会计准则的影响，他和早期的巴菲特采用的“捡烟蒂法”是以企业的清算价值（或净营运资本）为参考依据的，不同的营运资本会给予不同的折扣，总的下来他们给企业的估值大概是其净营运资本的70%，这个估值通常会低于0.5PB。

但尽管这样，后来巴菲特在收购伯克希尔时还是吃了大亏，因为其纺织业务的专用设备根本卖不掉，最后只能当废品处理，收回的资金还不够支付运费。

1.）市销率＝市值÷销售额

该方法在2000年互联网泡沫时期曾被广泛使用，因为很多互联网公司当时都没有利润无法使用PE，该方法后来也被戏称为“市梦率”。

2.）基于用户规模

市值＝用户规模×单位用户价值（50刀）

在2012年前后，移动互联网快速发展的时期曾被广泛使用，常见的标准是一个移动用户价值50美元。

3.）企业价值与息税折旧及摊销前利润（EBITDA）的比值

由于其计算方法比PE、PB复杂，可靠性又不如绝对估值法（DDM、DCF），该方法常见于企业并购等场景，在二级市场使用并不多。

格雷厄姆在其著作《证券分析》中提到，证券分析“并不是为了确定某只证券的内在价值”，而是“为了证明其内在价值是足够的”，能够“为购买股票提供依据”。因此，相对估值法凭借其简单和直观的优点，要比绝对估值法更加好用，但是如果在使用时没有采用正确的方式，往往也会对我们的投资产生误导。

本系列文章的核心理念有两个：

第一、相对估值法与绝对估值法都有各自固有的问题，最好同时使用，相互验证。

第二、企业的经营风险决定了业绩的确定性，因此不能简单比较市盈率与业绩增速的关系而忽略风险因素。

在下一篇文章中，我们将会看到在巴菲特的眼里相对估值法存在怎样的问题。

本文仅供学习和交流，不构成投资建议！

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