敲黑板：

新东方的股价低于其现金；如果单纯以其现金额计算，新东方有21％的涨幅空间；

如果新东方按其股票价值交易，保守估计其有52％的涨幅空间；

如果新东方的营收只下降80％，股价则会有75％的涨幅空间——当然还有一个目前未知的前景预测。

新东方创始人俞敏洪可以说近期一起是市场和投资者关注的焦点，此前俞敏洪在教师节表示这是自己心理最难过的一个教师节。而仅仅一周后，俞敏洪再度表示“…………新东方账上没钱了，我们喝顿大酒就散伙。”可以说，在资本推动下，作为校外教育培训机构的杰出代表--新东方曾经风光无限；但随着政策出台，导致校外教育培训行业发展陷入困境，未来要么另寻它路要么死路一条。

就在着这样的情况下，新东方的投资者也一直在一个高度不确定的形势下苦苦挣扎，无论是其创始人的公开发言还是当下外围环境的因素，似乎都没有办法让投资者看到利好前景。但，新东方最近提交的20-F报告，终于让投资者看到了希望。这份推迟提交的年度报告，可以让我们得到一些对该公司目前的股票价值的有根据结论，并寻找到一些未来可能的结果。经过分析，得到的结论是新东方股价在目前水平下至少有21％至75％的上涨空间。

行业背景

新东方是中国领先的私人家教服务提供商，拥有多元化的教育项目、服务和产品组合。新东方提供K-12课外辅导、境内外考试备考、成人语言培训，以及企业培训、市场营销、会计、人力资源、IT、律师等职业培训服务。

当下民办教育行业，尤其是课后辅导行业，经历了严格的审查，并且也受到了重大的监管变化。特别是，国务院办公厅、中央办公厅于2021年7月24日发布的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，对校外辅导机构提出了一系列运营要求，包括:

所有现有的学术AST机构必须注册为非营利机构；

地方政府主管部门不再批准新的课外辅导机构，为学龄前儿童和十至十二年级学生提供学科辅导服务；

向当地教育行政主管部门备案的网上学术辅助教学机构，由政府主管部门办理审批手续；

禁止学术科技机构通过上市募集资金或进行任何资本化活动，禁止上市公司通过资本市场筹资活动向学术科技机构投资，禁止以支付现金、发行证券等方式收购学术科技机构资产；

禁止外资通过并购、委托经营、加盟特许经营或可变利益实体控制或参与任何学术AST机构。

行业现状

2021年9月26日，新东方提交了最新的20-F报告。在报告中，新东方指出，公司目前尚不确定《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》在多大程度上对学科辅导机构10至12年级的学生又多大影响。并且公司已经停止了在法定假日、周末和学校休息期间提供学术科目的辅导服务，并在不久的将来关闭一些学习中心并裁员。

但这可能被市场认为这是一个看涨的信号。现在唯一确定的是，根据《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》K9业务可能会消失，但高中业务似乎可以保留下来。而在利空尽出之后，除非未来业务彻底为零，其他任何清晰的信息都将对课后辅导行业起到积极的推动作用——下面是针对新东方未来的几点分析：

按净现金及投资：21％上行或每股2.42美元（最坏情况）

截至2021年5月31日，新东方拥有16.1亿美元的现金和现金等价物、12.1亿美元的定期存款和34.3亿美元的短期投资，其中超过62亿美元的短期金融资产占该公司102亿美元总资产的大部分。此外，该公司还有5.38亿美元的长期投资，其中包括各种教育和非教育投资，这使得很难评估这些投资的潜在减值。此外，该公司还有8.65亿美元的财产和设备。

新东方总负债为51亿美元，其中最大的部分是19.3亿美元是递延收入，其次是18.6亿美元的流动和非流动经营租赁负债；另外还有不超过3亿美元的无担保优先票据，可以说新东方的负债很少。

换句话说，该公司的净现金和短期投资减去经营租赁和债务，依然有大约40亿美元资产，约合每股2.42美元，这意味按照该公司目前2美元的股价一九有21％的上涨空间。

按股权价值:上涨52％，或每股3.03美元（正常情况）

而如果的市值达到50亿美元，这意味着每股将上涨52％，至3.03美元。因为目前情况下有充分的理由相信新东方至少可以交易到这个水平。

华尔街分析师预计，新东方18 亿美元的经营租赁负债，完全可以通过剥离即将成为非营利业务的子公司、与房东重新谈判以及从“预付费用”、“受限现金”中抵消而“消失”。同时通过出售“财产和设备”将其价值 18.6 亿美元的“使用权资产”货币化。当然这只是一个推测，但相信拥有大量非金融资产的新东方，完全可以通过这样的方式减少非经营性负债，比如此前用于扩大业务的经营租赁。

此外，由于“商誉”在其资产负债表上只有 7300 万美元，可以说目前的股权价值并不包括公司的重要知识产权和品牌资产，而这些未来也想成为新东方潜在增长因素。

牛市行情？上涨75％，或每股3.51美元

鉴于目前行业存在高度不确定的情况，对于未来可能出现的上涨行情的确无法给与给出一个确切的数字。但从其20-F的报告中，我们依旧能找寻到价值的存在。

在2021财年，新东方的的营收为39亿美元，净利润为3.34亿美元。假设其遭遇了最严重的情况---80％的业务都消失了，也就是说只有非K12业务存活下来，那么其收入大约是8亿美元。按1倍估值计算，那么这些利好将为新东方的估值增长8亿美元，合每股增长约0.48美元。而当把这一部分加到市场正常情况的估值中，那股价将达到每股3.51美元，或者说在2美元的基础上有75％的涨幅空间。

当然这只是目前的一种假设，即所有的K12业务都消失了。但如果只有K9会消失那可能会是另外一种景象。从20F报告中看到，K9业务占新东方整体营收的48％，高中教育占营收的32％。而按照目前的规定下，高中教育存活下来的概率非常高，这可能对其营收以及估值会有另外的一番景象。当然，高概率不代表事实存在，况且高中的生意有多少能存活下来暂时也无法回答，所以股价会在75％的基础上继续增长多少，想象空间就留着投资者自己吧。

写在最后

新东方目前的股价低于其净现金价值，并且其没有表外负债。《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》禁止了新东方48％至80％的业务（这一范围是由其高中业务的不确定性决定的）。但这并不是新东方的全部，况且没有任何要对该公司处以罚款的消息。

所以无论那种情况，现在的新东方股价的确是被市场被低估了，而在净现金价值保护股价下限后，新东方的股价至少存在21％-75的上行空间。至于是否存在更高的回报可能，或许要等到一切尘埃落定后再讨论。可以说，利空出尽，剩下的都将是好消息，说出那句“喝顿大酒散伙”的俞敏洪肯定不能“如愿”也不想“如愿”，反而更像是一种自我激励。

以新东方的 " 冗余能力 "，开辟新的道路依然有机会活得很好；而所谓的“散伙酒”更可能是触底反弹的庆功酒，那现在就让子弹先飞一会吧…………

本文源自金融界网