核心观点：商誉占市值比重越高风险越高，无需对上市公司“谈誉色变”

近年上市公司商誉“暴雷”屡屡发生，投资者对上市公司的商誉警惕性逐渐提高，部分投资者甚至将商誉作为重要的减分项纳入评价指标体系内，可谓是“谈誉色变”。本文对2021年中期上市公司商誉余额进行分析，探讨上市公司商誉风险。

截止2021年6月30日，共计有2599家上市公司财务账面有商誉原值，占上市公司比重为57.82%，其中2301家上市公司仍保有商誉净值，占上市公司比重为51.19%，也就是说有298家上市公司已经全额提取了商誉坏账准备。

拥有商誉的上市公司占比，数据来源choice及九思整理，下同

其中商誉原值最高的20家上市公司如下表：

商誉原值排名前20上市公司

商誉持有最大户是中国电信，商誉原值达299亿元，高于88%的上市公司市值。从商誉靠前的上市公司背景来看，国字头央企有7家，地方国企有3家，校企有1家，可见国资企业是上市公司并购的主力军。

商誉总额对不同公司意义不同，对于巨型公司，即便商誉总额较高，但是所占资产比重较低，对其影响也较小，相反对于资产规模本来就较小的公司，即便商誉总额较小，但是已经占资产规模比重较高，则影响较大。分别对商誉占总资产和净资产的比重统计，其中占比较高的前20家上市公司如下：

商誉占总资产比重前20名上市公司

商誉占净资产比重前20名上市公司

有4家上市公司商誉净值占公司总资产比重超过50%，分别是国华网安、汤姆猫、ST中昌和中嘉博创。国华网安的商誉主要形成于收购北京智游网安科技有限公司，汤姆猫商誉主要形成于收购广东汤姆猫产业发展有限公司，ST中昌商誉主要形成于收购上海云克网络科技有限公司，中嘉博创主要形成于收购北京中天嘉华信息技术有限公司。公司收购前后资产规模均成倍放大，如国华网安收购前资产规模仅1亿左右，收购完成后资产规模就膨胀到15亿，是典型的“蛇吞象”式收购。

商誉占净资产比重更加离谱，法尔胜的商誉竟然是其净资产的130倍，其之前就因收购上海摩山商业保理有限公司在2018年和2019年全额计提商誉减值准备3.3亿元，2021年再次通过资产*大连广泰源环保科技有限公司，形成商誉3.08亿元。商誉占净资产较高的上市公司大都是“披星戴帽”的上市公司，除目前仍是ST的6家公司，法尔胜、中毅达均是刚刚摘帽，文化长城复牌后也将带帽，也就是说商誉占净资产比重前20名的上市公司有近1半的公司都和ST相关。商誉净资产占比过高确实是风险重灾区。

虽然商誉占公司总资产或净资产比重较高，显示出公司一定的风险，但是由于部分公司过去业绩较差，为了扭转业绩采取并购的方式获取优质资产装入上市公司体内，虽然商誉占账面资产较高，但是由于未来有业绩提升的空间，相对于不作为，高商誉反倒是一个价值点。将商誉占公司总市值比重的前20名公司统计如下：

商誉占总市值比重前20名上市公司

其中当代文体商誉占总市值91%，其商誉形成于收购传媒广告类公司，受疫情及影视明星查税等影响，此类收购标的未来发展空间并不明朗，因此投资者对其估值较低，导致其商誉占市值比重较高，未来可能有进一步的商誉减值发生。

广汇汽车商誉占总市值77%，其商誉形成于收购4S店，以特斯拉和蔚蓝为主的造车新势力，采取直达客户的销售模式，对传统4S店模式造成冲击，未来4S店何去何从尚无定论，因此广汇汽车的4S店收购未被投资者认可，是其商誉占市值较高的主要原因。随着传统车辆销售萎缩，4S店业绩必将进一步下滑，其商誉也将遭受减值测试的再考验。

海航科技商誉占总市值73%，其商誉形成于收购英迈国际，英迈国际主要从事IT分销业务。2020年底开始海航科技即开始着手出售英迈国际，因此可以不考虑英迈国际的业务影响，同时由于海航系*尚未完结，市场避险造成其股价较低，也是其商誉占市值较高的原因。

总体来看，商誉占市值比重较高比商誉占账面资产比重高，更能体现公司所存在的风险。

虽然由于近年来的商誉“暴雷”，投资者对商誉是颇有微词，但是商誉确实是公司的价值之一，虽然对商誉的形成尚未形成完整的理论，但是由于市值高于账面价值普遍存在，也表明商誉的存在是一个普遍现象。毕竟一个公司如果能够在一个行业中生存下来，必然经历了九死一生的艰难考验，其价值也代表了部分“死掉”企业的沉淀价值。再加上会计理论的不完善，导致自建商誉一直被费用化处理，使得的公司账面价值和市值存在巨大差异。希望未来市场体系的继续健全，以及会计理论的完善，相信未来企业账面商誉将是普遍现象，那时候大家也就见怪不怪了。