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文 | 表外表里 ，作者 | 周霄、张怡、徐帆，编辑 | 付晓玲、曹宾玲

对卤味行业的发展，周黑鸭曾撑起了投资人的美好幻想：

高端化打法，打破卤味赛道价格天花板，腾挪出诱人的利润空间。

若该商业模式持续扩张，相当于脱离了行业“螺狮壳里做道场”的困局，开了一台“印钞机”——至少饮用水赛道的依云，吹风机行业的戴森，都是如此。

数据来看，周黑鸭确实如预期，创造了行业高光：

不仅收入端以最少的门店数，拿到近4成的份额；赚钱能力，在行业里也遥遥领先——毛利率、净利率均远高于绝味和煌上煌。

高端化模式跑通传达出积极信号，投资人信心大增，2017H2-2018H1，周黑鸭股价在行业下行周期，逆势上涨。

备注：该阶段上游养殖成本增加，原材料价格出现波动，行业低迷。

但就在所有人洋溢在估值兑现的喜悦里时，一个“大雷”霹了下来：2018年，周黑鸭的收入增速，突然转负。

幻象坍塌，市场马上翻脸。可以看到，2018年之后，走高端路线的周黑鸭，股价一直被大众化的绝味压制。