写在前面
网下打新也是正念研究的方向之一，之前我们已经写过几篇文章，即介绍了网下新股申购（网下打新）的基本规则，也筛选过打新基金，当然，也接了几单为超高净值客户服务的业务，当然，也建了一个打新组合，具体如下：
2020/7/20：其实，你从未了解过网下打新！（基本规则）
2020/7/22：网下打新——给散户找个壳可真不容易！（筛打新基金）
2020/9/6：1990-2020新股发行数量及募资规模。（2020年打新收益很高）
2020/11/8：网下打新策略升级：让打新带上两融的翅膀（两融打新策略）
2021/6/29：一起建立一个打新组合吧（打新组合）
我们之前说，网下打新单一市场（上交所或者深交所）需要至少6000万的市值（准确说是报价前20个交易日日均市值6000万以上）才可以参与某只新股的网下申购。但是，近期发现有些个股的申购下限已经有所提高，所以，6000万已经不是很准确；以后参与新股网下申购的最低规模有2个：6000万and 最新报价规模。
一、关于门槛提高
1、运机集团（举例）
在每一只新股发行的时候，具有网下打新资格的管理人以产品为单位，在交易所系统统一报价，而报价之前，承销商会发出一个新股认购公告，在这个公告里面会有最低和最高申购的股数。我们举一个例子：
2021年10月20日，上交所有一只新股——运机集团（001288）网上发行，网下申购是在2021年10月14日进行，在10月12日发布的《初步询价及推广公告》中，在《估值及投资风险提示》中的第2点说到：“本次募集资金51,841.23万元，拟发行股数4000万股”，可以计算出基本参考价格为12.96元/股；
在《重要提示》中的第7点说：“网下投资者管理的每个配售对象最低拟申购数量设定为140万股”，也就是能够参与这只新股申购的最低产品规模为12.96元乘以140万股=1815万元；
“网下投资者管理的每个配售对象拟申购数量不超过410万股”，就是说，最多能申购410万股，那么申购上限是12.96元/股乘以410万股=5314万元。
所以，只要是规模5314万元以上，都可以报价到最高上限410万股，假设最终有10个产品入围，那么每个产品就获得41万股。在此基础上，再大的规模没有用，所以，可以满足网下打新申购下限，同时可以达到申购上限，在此基础上，规模越小越好！！！比如，10亿规模的产品，这只新股也只能得到41万股（打新收益就被稀释了）。
2、深城交（举例-超6000万）
但是，我们近期看了几个股票，参与下限已经超越6000万元，比如，2021年9月29日发布招股说明书的深城交，网下发行申购下限300万股，发行价格36.5元/股，那么产品最小规模必须达到1.095亿元才能申购；同样的情况还出现在新锐股份（6230万元）、中科微至（1.8亿）、可孚医疗（9309万）、中自科技（7090万）和德昌股份（6470万）中。我们统计了上市日期自2021年7月1日至今的新股发行情况如下：
我们发现：
1、10月之前，产品最少规模突破6000万门槛的偶尔出现一单，比如2021年7月12日主板上市的世贸能源，网下申购最小规模为7090万元；2021年8月16日科创板上市的艾为电子，网下申购最小规模为7658万；但是自今年10月以来，已经有6只新股最低申购门槛超过6000万，其中，最高门槛为中科微至的1.8亿，其次是深城交（1.095亿）；
2、我们也不确定这是巧合还是投行又在偷着减少工作量了（门槛提高会卡掉部分网下投资者数量，对应的核查资格的工作量会减少），但是，可以预见的是，那些刚刚满足打新市值要求的投资者，收益是要减少了（富人中的规则歧视）。
关于门槛的问题我们就聊到这里。
二、关于最优打新规模
首先我们再说一下游戏规则，只要满足报价前，前20个交易日日均市值6000万，就符合参与网下打新的要求。在此之上，达到网下申购的上限，就是最优规模。这种游戏规则，对于某一只新股都是有效的，但是对于打新产品来说，规模不可能根据新股变化，所以，多少规模最优？
我们统计了一下今年以来已经有上市记录的389只新股（包括各种原因最终发行失败的），其中有336只成功发行，按照不同的打满要求做了统计，结果如下：
我们看到336只新股中，如果产品规模在3亿以上，就可以打满87.50%的新股，其中新股分布区间最广的是5000万-2亿的股票，所以说，A股还是小票居多。如果产品规模达到5亿，则可以打满93.45%的新股。
这里要说明的是，打满规模在3亿以上的新股，如果我们的产品有3亿，虽然不能打满，但是依然可以参与，只不过入围后获赔新股的比例相对较少。但是对于投资的性价比来讲，还是比较高的。举个简单的例子，如果一个产品3亿，今年以来网下打新的年化收益是4%，同样的时间，如果投入6个亿，并不是参与的新股数量翻了一倍，而是可以把更多的新股打满，投资收益并翻不了一倍，两者之间不是线性增加的关系。
好了，关于打新，我们又研究清楚一个问题，如果您是一位超高净值客户（市值6000万以上）欢迎联系我们做专户打新业务。如果您想要买一个打新基金组合，欢迎关注正念的打新组合。
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