山西证券

华帝股份（002035.SZ）：公司品牌升级战略明显改善公司盈利质量

事件描述：2017年前三季，公司实现营业收入40.8亿元，同比增长30.94%，归母净利润3.1亿元，同比增长54.9%。其中Q3营业收入13.76亿元，同比增长32.1%，营收增长继续提升；归母净利润0.76亿元，同比增长62.45%。2017年全年公司预计归母净利润区间：4.58亿元-5.24亿元；净利润增幅40%-60%。

事件分析：公司品牌投入力度加大。公司一方面坚持在（机场、高铁、写字楼、核心商圈）投放传统的硬性广告；一方面进行软性传播（媒体终端、明星网络红人、超级IP）等多元化多角度的传播渠道进行内容合作来提高品牌的认知度。跟紧社会潮流重视明星代言人的粉丝经济，充分转化代言人粉丝为华帝品牌用户。此外通过提高用户体验、售后品牌服务提升品牌忠诚度，增强用户粘性。从三季报来看，公司的预付款项增长43%，销售费用增长47%主要是广告费、促消费等增加所致。

公司品牌升级提高公司盈利能力，收益能力得到改善。公司Q3销售毛利率44.2%连续多年提升，较去年同期提升6个百分点；销售净利率7.9%较去年同期提高2.6个百分点。公司Q3营业外收支净额占利润总额的比重连续两年快速下降，本季达到历年同期新低（仅2.91%），公司主营业务占比提升显示公司收益质量得到改善。

公司营运能力向好。公司Q3营业周期由去年同期的72天下降到64.3天；其中樱花搜帐款周转率由2016Q39.7%上升到2017Q313.4%；固定资产周转率由去年同期5.34%上升到本季7.3%。整体营运能力明显提升。

盈利预测及投资建议：华帝产品已涵盖灶具、抽油烟机、热水器、蒸箱、烤箱、消毒柜、橱柜等多品类。其中，以语音控制的魔镜烟机、可触控的灶具为创新发力点。几年来，公司围绕“高端智能厨电”战略方针，通过持续实施产品智能化 产品升级的发展路线，积极推动终端渠道升级同时强化内部管理向高端市场迈进的成效显现。预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.85/1.05/1.32。对应公司未来3年业绩PE估值为27.3/22/17.6，给予增持评级。

中银国际

江中药业（600750.SH）：OTC业务恢复增长，销售体系稳定可控

江中药业（600750.CH/人民币31.6，买入）是我国中药OTC领域的龙头企业之一，公司公布2017年三季报，1-3季度实现营收13.08亿元，同比增长19.81%；归属上市公司*净利润3.21亿元，同比增长25.61%。3季度单季度实现营收4.3亿元，环比基本持平，同比增长94.75%，归母净利润1.11亿元，环比增10%，同比增长87.51%，业绩符合预期。

事件：公司公布2017年三季报，营收13.08亿元，同比增长19.81%；归属上市公司*净利润3.21亿元，同比增长25.61%扣非归母净利润3.26亿元，同比增长29.39%。

3季度单季度实现营收4.3亿元，环比基本持平，同比增长94.75%，归母净利润1.11亿元，环比增10%，同比增长87.51%。

1.三季度业绩符合预期，去年低基数基础上呈现高增长：公司前三季度实现收入13.08亿元，同比增速19.81%；归母净利润3.21亿元，同比增长25.61%。3季度单季度实现营收4.3亿元，环比基本持平，同比增长94.75%；归母净利润1.11亿元，环比增速10%，同比增长87.51%。单季收入、利润大幅增长的主要原因在于去年3季度因“营改增 两票制”影响业绩是全年最低点。从今年整体情况看，前三季度，每季度的收入利润都保持较为平稳的趋势，这与此前的预期较为一致。

各业务保持稳定增长，销售体系稳定可控：分产品看，OTC业务实现收入11.04亿元，同比增长19.98%，呈现恢复增长，推测新品乳酸菌素片和无糖型健胃消食片取得较快增长；毛利率因原材料价格上涨同比下降3.39pp，达72.75%，但是较之上半年环比稳定，成本压力保持可控的局面。保健品收入1.96亿元，同比增长16.95%，毛利率50.50%，同比增加2.69pp，保健品营销改革效果持续，公司将继续通过狠抓终端、标杆店打造以及强化库存、费用及成本管控等多项举措促进保健品业务增长。前三季度销售费用率保持稳定，达到32.90%，同比去年下降2.53个百分点，整个销售体系呈现稳定可控的局面。

盈利预测：江中药业是老牌OTC企业，预计17年净利润4.2亿以上，当前股价对应市盈率23.7倍，具有较高安全边际；公司作为江西省国改标杆将在多维度发生变化，且会得到政府大力支持；集团目前已成立30亿 规模的产业并购基金，加快中医药外延式发展。维持盈利预测，预计2017-2019年每股收益分别为1.41、1.58、1.63元，维持买入评级。

华创证券

滨化股份（601678.SH）：业绩增长符合预期，新增产品项目有序推进

事项：公司发布三季报，1-9月份实现营业收入45.87亿元，同比 36.80%；归母净利润5.60亿元，同比 300.82%；其中Q3单季度归母净利润1.98亿元，同比 116.18%，环比 7.12%。

主要观点：主营产品持续景气，业绩同比 301%符合预期2017年1-9月份公司主营产品PO及烧碱产量分别为21.74万吨、50.10万吨，销量19.50万吨、49.51万吨，平均售价8786元/吨，3168元/吨，同比 21.11%、 64.99%。自2016年Q4以来环保持续高压带来供给收缩，而下游需求支撑，PO及烧碱价格坚挺，带来公司业绩大幅增长。2017Q1-Q3，公司单季度分别实现归母净利润1.76亿元、1.85亿元、1.98亿元，同比大幅提升，环比稳定；1-9月份归母净利润总计5.60亿元，同比 300.82%。公司三季报销售毛利率和净利率分别为26.78%和12.30%，同比提升4.98pct和10.60pct。

新建项目有序推进，预计2018Q1建成：公司在建7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸和1000吨六氟磷酸锂项目有序推进。受近期环保政策影响，项目设备采购周期延长，预计2018Q1建成达到投产条件。根据公司资料，3个项目年均净利润2.26亿元。

3.多措施推进公司转型升级：公司拥有丰富氢气资源1.6万吨/年及其它基础原料，与亿华通共同成立山东滨华氢能源有限公司，联合中国五洲工程设计集团等各方计划共同开发建设军民融合产业园，以建设完整的氢燃料供应链和军民两用材料供应基地为目标。通过一系列外部合作，将有利于完善公司产业链，推动公司由传统化工向新材料领域转型升级。

亿元，对应EPS0.63元、0.71元、0.76元，PE13X、12X、11X，《滨化股份（601678）：烧碱和环氧丙烷：持续景气，半年报业绩符合预期》维持“推荐”评级。

华创证券

诺普信（002215.SZ）：经销商调整步伐加快，前三季度业绩扭亏为盈

事项：公司公布17年三季报，前三季度收入21.9亿元，同增32.4%，净利润2.5亿元，扭亏为盈。预计全年业绩为2.5-3亿元。

主要观点：经销商调整步伐加快，前三季度业绩扭亏为盈：公司单三季度净新增控股经销商4家至24家（持股51%），净减少参股5家（持股35%）至157家。并表的控股经销商数量从12家增长到15家，前三季度贡献了5.2亿收入及699万元归母净利润。三季度农药制剂业务已进入淡季，预计公司整体制剂业务前三季度收入16.7亿元，归母净利润2.44亿元。在控股经销商毛利率较低的情况下，公司整体毛利率同比下降1.6PCT至33.9%。

控费能力增强，前期投入成效显，边际费用增长少：公司前三季度销售费率下滑15PCT至15.2%，绝对值下降1.4亿至3.3亿元，管理费率下滑19PCT至9.3%，绝对值下降2.6亿元至2亿元（部分因为去年同期支付了2.3亿的股权激励费用）。公司2016年加大了市场推广投入，2017年的投入逐步显成效，无需再增加额外投入，同时加强了费用预算管理，致使销售费用大幅下降。

投资建议：报告期内，公司增资3亿田田圈，注册资本变为8亿，田田圈布局符合未来农业形态的发展，公司也将持续推进相关业务。前期推出两期共6亿员工持股，目前股价已倒挂存安全边际。预计公司17-18年净利润分别为2.8、3.8亿元，对应EPS0.3、0.42，目前股价对应PE26、19倍，维持推荐评级。

华泰证券

辉丰股份（002496.SZ）：三季报高增长，业绩弹性逐步体现

前三季度净利大增134%，业绩符合预期：辉丰股份发布2017年三季报，实现营收89.39亿元，同比增162%，实现净利3.28亿元，同比增134%，以最新股本15.07亿股计算，对应EPS为0.22元，业绩符合预期。其中2017Q3实现营收28.90亿元，同比增96.5%，实现净利0.94亿元，同比增163%。公司同时预计2017年全年实现净利4.19-5.06亿元，同比增长140%-190%，对应2017Q4净利为0.91-1.78亿元，同比增166%-421%。

农化业务触底回升，石化仓储投产助推业绩增长：报告期内，辉丰石化公司贸易增加，带动公司营收大幅增长，由于石化仓储业务毛利率较低，2017年前三季度公司综合毛利率同比降5.1pct至7.8%。联苯菊酯、咪鲜胺等主力产品价格显著回升，以联苯菊酯为例，2017年1-9月华东地区均价为23.03万元/吨，同比上涨6.9%，公司农药板块业绩改善。此外，由于农一网股权转让形成溢价，投资收益同比增长139%至0.75亿元。报告期内，由于银行短期借款增加，公司财务费用同比增长84.1%至0.50亿元，其他费用整体平稳。

农药价格涨势延续，公司短期充分受益：近期受会议及环保因素影响，农药企业整体开工受限，皇马、春江等菊酯主流厂家运行情况不佳，叠加产业链整体低库存下，下游采购积极性较高，原药生产企业订单饱满，市场供应紧张。另一方面，咪鲜胺厂家10月中旬上调95%原粉报价0.4万元/吨至6.5-6.6万元/吨。公司目前具备联苯菊酯产能2000t/a，高效氯氰菊酯产能1000t/a，咪鲜胺产能6800t/a，短期有望充分受益。

可转债项目及石化二期助力公司成长：公司积极建设实施可转债项目（5000t/a草铵膦、1000t/a抗倒酯、2000t/a甲氧虫酰肼等），其中抗倒酯项目已经于2016年9月投产运行，其他项目预计将逐步贡献业绩增量，有望构建公司新的利润增长点。此外，公司石化二期项目16万方预计年底投入运营，将带动营收增长。

维持“增持”评级：辉丰股份产业链一体化程度较高，与国际核心客户深度合作，将充分受益于全球农药行业的复苏和国内供给端的收缩，草铵膦等募投项目将构成未来重要增长点。维持公司2017-2019年EPS分别为0.28、0.33、0.38元的预测，维持“增持”评级。

新时代证券

华胜天成（600410.SH）：业绩大幅增长，转型云计算效果明显

事件：10月19日晚间，华胜天成发布三季报，公司前三季实现营收39.5亿元，同比增长25.18%；归母净利润1.89亿元，同比增长650.01%；扣非后归母净利润0.78亿元，同比增长298.50%。

分析与判断：归母净利润大幅增长650.01%，主要由于投资收益和公司向云计算业务转型的影响。公司处置了部分持有的兰德网络股权，兰德网络转为权益法确认的联营企业，同时公司确认了国研天成的损益，前三季度投资收益为2.25亿元，对公司净利润影响较大。扣除了投资收益之后，归母净利润为0.78亿元，同比仍然增长298.50%，体现了公司向云计算业务转型的效果。

业务转型效果明显，云计算业务高速增长。云计算产品及服务板块收入4.19亿元，同比增长率达395.46%，累计达到4.19亿元规模。主要由于并购了GD公司带来收入的显著增长，GD公司在云计算、大数据领域拥有较强综合实力；另外，公司自主品牌的云计算基础软硬件产品进入收入增长期。

公司整体毛利率略有下滑，传统业务恢复增长。今年1-9月份，公司实现收入39.5亿元，同比增长25.18%，其中传统IT系统集成业务实现收入34.97亿元，同比增长15.11%。公司整体毛利率为16.69%，同比下滑0.26个百分点，其中传统IT系统集成毛利率为15.86%，同比下滑1.77个百分点，云计算业务毛利率为31.31%，同比上升了3.63个百分点。随着公司云计算业务的占比不断加大，预计后续公司毛利率水平将会有所提高。

投资建议：考虑到公司云计算业务的快速增长和GD公司的并表影响，以及自Power服务器开始起量，自主可控政策的持续推进以及云计算需求的不断增长，预计公司2017-2019年的利润分别为2.38、2.16、2.79亿元，对应的EPS分别为0.22、0.20和0.25元，首次覆盖给予“推荐”评级。

新时代证券

东方园林（002310.SZ）：三季度业绩再次高增，园林行业龙头地位稳固

事件：公司发布2017年度三季报，前三季度公司实现营收86.35亿元，同比增长72.29%；归母净利润8.66亿元，同比增长67.64%。其中第三季度实现营收36.51亿元，同比增长74.37%；归母净利润3.99亿元，同比增长81.47%。

毛利率上升，期间费率下降，经营性现金流大幅提升：报告期内公司实现毛利率29.93%，比去年同期上升1.06个百分点，主要原因是公司项目的利润规模逐渐扩张，且“营改增”的影响逐步消除，毛利率较高的PPP项目贡献收入占比稳步上升。前三季度公司期间费用占比13.45%，较去年同期下降2.11%。具体而言，销售/管理/财务费率分别为0.32%/9.89%/3.24%，较去年同期上升0.08%/下降1.04%/下降1.15%。销售费用上升主要是由于公司苗木销售增加运费所致，管理费用和财务费用下降是由于业务规模迅速扩张，边际成本递减所致。前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.23亿元，较上年同期增长236.28%，主要是由于公司加大对工程款的回收力度，回款金额同比大幅增加。

PPP模式助力，未来业绩高增可期：从2014年起至今，全国PPP项目累计投资额已突破16万亿元，截止到今年年中，已签约落地的项目达2021个，投资额达到3.3万亿元。PPP订单持续落地，显示了政府对PPP模式发展的大力支持，增强了各界对PPP强劲发展的信心，预计PPP行业公司将中长期受益。公司17年以来新签订单金额达到了531.28亿元，为16年全年订单的1.34倍，其中PPP订单占比100%，显示了公司在PPP领域的绝对优势和信心。16年以来公司新签订单（不含框架协议）928.75亿元，相对于16年营收85.67亿元来说，订单收入保障比为10.84倍，居上市园林公司之首，未来业绩持续高增长可期。公司同时发布对2017年度经营业绩的预测，预计2017年度归母净利润19.43-23.32亿元，同比增长50%-80%。业绩高增的主因是公司充分利用在PPP领域的先发优势，不断中标PPP项目的同时，迅速推进已中标项目的落地。

以水系治理为抓手，战略转型日渐成熟：公司转型水系治理成效显著，主要涵盖城市黑臭水体治理、河道流域治理、海绵城市、乡镇污水处理等业务。并且，公司于2016年收购的上海立源与中山环保，进一步优化了公司在水处理方面的技术优势。根据2017年中报，公司水系治理业务实现营收10.64亿元，占总营收的21.34%，与去年同期相比增长29.57%。从订单角度来看，公司17年至今新签水治理相关订单253.77亿元，占所有新签订单的47.77%，未来水系治理业务将进一步发展，继续推高公司业绩。

积极布局全域旅游，业务拓展成果显著：公司紧抓“全域旅游”这一趋势，以“投资 建设 运营”三轮驱动为模式，着力打造具有鲜明特色的全域旅游项目。公司接手原由东方园林产业集团有限公司承接的“凤凰全域旅游项目”和“腾冲全域旅游项目”，总投资38.8亿元，正式布局全域旅游市场。并且，公司9月新中标“五莲县全域旅游建设PPP项目”和“广西大新县全域旅游一期PPP项目”，两项目合计投资15.77亿元，标志着公司进一步布局全域旅游，从而开拓订单空间。u财务预测与估值：预计公司2017~2019年实现归母净利21.36/30.69/39.16亿元，同比增长64.9%/43.7%/27.6%，对应EPS为0.80/1.14/1.46元。当前股价对应2017~2019年的PE为27.2/18.9/14.8倍，维持“强烈推荐”评级。

上海证券

新坐标（603040.SH）：三季报业绩符合预期，新产品持续放量

公司动态事项：公司发布2017年三季报，1月至9月实现营业收入1.89亿元，同比增长88.18%；归属于上市公司*的净利润0.73亿元，同比增长120.10%。

三季度业绩符合预期，净利率不断提升：公司三季度业绩符合预期。公司第三季度营业收入和净利润分别同比增长87.04%和146.65%，净利润增速较第一季度的82.67%和第二季度的119.43%持续提高。原因在于公司期间费用率不断下降，前三季度期间费用率为18.51%，较去年同期下降7.86个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别下降1.72个百分点和6.09个百分点。

液压挺柱、滚轮摇臂持续放量，同比增长约233%：公司液压挺柱、滚轮摇臂等气门传动组精密冷锻件自去年四季度起持续放量，前三季度销售收入同比增长约233%。除南北大众以外，公司已获得多家车企的液压挺柱和滚轮摇臂项目，并积极推进海外拓展，在捷克建立生产基地，计划年产能液压挺柱、滚轮摇臂100万台套，高压泵挺柱250万台套，有望在继进入福特和德国大众供应体系之后不断提升公司在海外市场的竞争力。

限制性股票激励计划首次授予完毕，保障长期发展：近期公司完成2017年度限制性股票激励计划的首次授予，向包括高级管理人员、中层管理人员及业务骨干等在内的69名激励对象授予107.93万股。作为技术主导型公司，公司推出本次股权激励计划有助于将核心员工的利益与未来业绩绑定，保障公司长期发展。

投资建议：维持公司盈利预测，预计2017年至2019年公司营业收入为2.69亿元、4.08亿元、5.93亿元，同比增长70.18%、51.81%、45.29%；归属于母公司*的净利润1.01亿元、1.55亿元、2.33亿元，同比增长81.35%、53.99%、50.09%；对应EPS为1.68元、2.58元、3.88元；PE为49.30倍、32.02倍、21.33倍，维持“增持”评级。

国海证券

山鹰纸业（600567.SH）：产能渠道稳步扩张，业绩持续增长

事件：山鹰纸业发布公告：2017年前三季度公司实现营业收入123.84亿元，同比增长46.26%，实现归母净利润14.31亿，同比增长591.15%。其中第三季度公司实现营业收入49.23亿，同比增长60.64%，环比增长20.44%，归母净利润实现6.05亿，同比增长959.64%，环比增长53.7%。

投资要点：受益纸价上行，公司收入和毛利大幅提高：2017年箱板瓦楞纸频频提价，受益成品纸价格上行，2017Q1~Q3公司造纸业务实现收入88.67亿元，同比增加45.6%，同时毛利率大幅提升10.18pct至26.91%。

经营效率持续改善，费用率稳步下滑：随着公司经营规模的持续扩大，经营效率有效提升。公司前三季度整体期间费率为10.62%，同比下降3.09pct，其中销售费率、管理费率和财务费率分别下降0.91pct、1.01pct、1.17pct。

外废进口受限，龙头企业盈利能力增强：2018年开始占总废纸进口量20%的混合类废纸进口被禁止，同时废纸配额持续趋严，国废回收率短期难以大幅提升，国废价格有望维持高位，从而有效支撑箱板瓦楞纸价格。公司作为行业龙头，预计外废配额可满足全年生产，充分享受成品纸和低价外废之间的剪刀差，盈利能力持续增强。

环保高压持续加剧，行业集中度将进一步提升：随着环保督查、实行排污许可证等政策，中小纸厂频繁停机检修。面对高昂的环保排污成本，小企业财务压力大，复产难度高，落后产能的淘汰将进一步提升行业集中度，公司作为龙头企业，市占率有望不断提高，加强在产业链中的议价能力。

盈利预测和投资评级：预计公司2017-2019年EPS分别为0.39、0.45、0.51，对应PE分别为12.31、10.77、9.41倍。考虑到包装用纸景气度持续上行，公司作为龙头企业吨纸盈利将维持高位，首次覆盖给予“买入”评级。

信达证券

鱼跃医疗（002223.SZ）：第三季度业绩较快增长，参设医疗产业基金布局大健康产业

事件：2017年10月21日，鱼跃医疗发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业总收入26.93亿元，同比增长34.66%：实现归属上市公司*净利润5.28亿元，同比增长22.11%；基本每股收益0.53元。

点评：费用率增长控制良好，第三季度业绩较快增长。公司在内生性成长和外延式收购的共同促进下，17年第三季度业绩继续较快增长，费用率增长控制良好。第三季度公司实现营业收入8.31亿元，同比增长45.56%；扣非后归母净利润1.24亿，同比增长26.49%。上海中优并表后，公司毛利率与销售费用率均有所上升，公司前三季度销售费用率9.48%，同比提升3.37个百分点；前三季度总体毛利率41.45%，同比提升1.38个百分点。

医疗器械平台型公司要素逐步健全，并购持续推进。公司17年2月和5月分别收购了德国MetraxGmbH公司100%股权和参股AmsinoMedical，将拥有40多年历史的世界一流的AED品牌（普美康PRIMEDICTM）收归靡下，并扩充在感染控制、抗菌涂层和安全无针为核心技术的一次性医疗器械。目前，公司拥有产品种类多达百种，产品注册证近600张，覆盖家庭医疗器械、医疗设备、医用耗材、中医器械、手术器械、药用贴膏和高分子辅料、医院消毒与感染控制等各个方面。随着产品力、品牌力、营销力的不断提升，鱼跃医疗器械平台型公司要素逐步健全，综合竞争能力和抗风险能力显著提高。

参设医疗产业基金，布局医疗大健康产业。根据公司17年10月17日公告，公司与江苏鱼跃科技拟共同参与设立江苏疌泉中卫腾云医药健康产业投资基金（暂定名）。公司作为有限合伙人出资10，000万元，占该基金份额的12.5%，鱼跃科技作为有限合伙人出资10，000万元，占该基金份额的12.5%，该基金将主要投资于成长期与成熟期的项目，投资方向包括医疗医药健康及与之相关的大数据、互联网、新技术等领域。公司此次投资基金可以有效借助专业机构的投资能力、投资渠道及资源挖掘和整合能力，促进公司在医疗大健康产业相关领域的布局，为公司未来的持续、健康、稳定成长奠定基础；同时提高公司资金利用率，可以使公司获得较高收益，符合公司全体*的利益。

盈利预测及评级：预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为7.36、8.55、9.94亿元，按照最新股本计算，对：应的每股收益分别为0.73元、0.85元和0.99元。看好公司未来能够继续拓宽医院渠道、加快移动医疗布局、深化线下渠道等发展，市场占有率有望进一步提升，维持“买入”评级。