三利谱，被低估的偏光片行业NO.1

前言：大屏电视时代已经到来

今年我一直在研究小米和华为以及相关的产业链公司，除了手机以外，电视也是相当重要的产品，尤其是对于小米来说，今年小米电视持续占据国内出货量第一的位置，在小米手机在国内市场节节败退的情况，小米电视对小米股价提供了不小的支撑作用。

关注电视产品的投资者都知道，这两年液晶面板的价格直线下降，大屏时代已经到来，所谓大屏，这里指的是65寸以上的产品，根据目前的发展趋势，大屏幕液晶电视的价格正在持续下跌，小米4A 65寸液晶电视价格已经为2999元，而在电商平台上，红米R70A 70寸液晶电视双十一促销价格为3299元，小米4X 55寸液晶电视价格只有1699元。

液晶电视的价格已经跌到白菜价，而这势必会推动千家万户进入大屏电视时代，相关的产业链毫无疑问也会迎来一次产能爆发，所以这部分值得深入研究。

这几天在研究的是上市公司三利谱(SZ002876)，和大家分享一下研究心得。三利谱这家公司核心产品是偏光片，过去几年业绩增长一般，但是今年营收开始大幅增长，前三季度营收同比增长61%，增幅比较显著，不过因为新增产能效率还未最优化，并且受到汇率变化的不利影响，净利润增长还未跟上营收增长，只有4%，扣非后增长29%。

近期，公司因为推出定向增发预案，导致股价下跌了一波。

但是这家公司存在两个有利的因素，这有可能在将来提升股价，所以我对这家公司做了一些分析，抛砖引玉，大家可以仔细看看其中是否存在机会。

正文：三利谱的发展和未来

一：三利谱及其产品、经营模式简介

深圳市三利谱光电科技股份有限公司(SZ002876)是国家级民营高新技术企业，总部坐落于深圳市光明新区公明镇，占地10万平方米。公司自2007年成立以来一直致力于偏光片的研发、生产和销售，是LCD 偏光片行业国内最优秀的解决方案供应商之一，排名前二。

2017年5月，三利谱正式登陆深交所，公开发行2000万股，发行价19.12元。2018年公司分红为每10股派息3元，2019年，公司决定每10股转送3股并派息0.4元。

公司于2007年4月在深圳松岗建成1号生产线：宽幅（1330mm）TFT偏光片中、后工序生产线；2009年11月在福建莆田建成2号生产线：窄幅（650mm）偏光片全制程生产线；2011年8月在深圳光明新区建成3号生产线：宽幅(1490mm )TFT偏光片全制程生产线，并拥有部分设备、工艺和产品的自主知识产权。该项目被国家发改委列为“2010年彩电产业战略转型产业化专项”，同时被列入“深圳市二○一一年度重大项目”。该生产线的正式投产彻底打破了国内中、大尺寸TFT偏光片全部依赖进口的历史。

公司主要从事偏光片产品的研发、生产和销售，主要产品包括TFT系列和黑白系列偏光片两类。偏光片是将聚乙烯醇（PVA）膜和三醋酸纤维素（TAC）膜经拉伸、复合、涂布等工艺制成的一种高分子材料，是液晶显示面板的关键原材料之一。公司主要为手机、电脑、液晶电视等消费类电子产品液晶显示屏，汽车电子、医疗器械、仪器仪表等工控类电子产品液晶显示屏，以及3D眼镜、防眩光太阳镜等提供偏光片产品及周边产品技术解决方案。

偏光片的工作原理：

偏光片全称为偏振光片，可控制特定光束的偏振方向。自然光在通过偏光片时，振动方向与偏光片透过轴垂直的光将被吸收，透过光只剩下振动方向与偏光片透过轴平行的偏振光。

液晶显示模组中有两张偏光片分别贴在玻璃基板两侧，下偏光片用于将背光源产生的光束转换为偏振光，上偏光片用于解析经液晶电调制后的偏振光，产生明暗对比，从而产生显示画面。液晶显示模组的成像必须依靠偏振光，少了任何一张偏光片，液晶显示模组都不能显示图像。液晶显示模组的基本结构如下图所示：

公司生产的偏光片产品按照应用领域的不同，分为TFT-LCD系列偏光片和黑白系列（TN\STN\OLED）偏光片两大类，前者主要应用于彩色TFT液晶显示屏，后者主要应用于单色及假彩色液晶显示屏，两者区别主要在于对偏光片性能指标要求不同

偏光片依据面板类型不同，主要分为TN型、STN型、TFT型和OLED型。TN型、STN型液晶面板用偏光片由于显示性能较低，应用领域窄，市场规模较小；OLED面板由于良品率低、寿命短等技术难题尚未完全解决，尤其是大尺寸面板，还未大规模应用，其全球需求和产能均较小。目前，全球偏光片市场主要以TFT-LCD面板用偏光片为主。

一般来说，偏光片成本占整个液晶面板成本的10%-15%之间。

目前全球偏光片产业主要由日本、韩国和我国台湾企业所主导，国内TFT-LCD偏光片仍需大量进口，公司全球市场份额低。公司是国内主要的偏光片研发、生产和销售企业，居中国大陆TFT-LCD偏光片企业前二名。

公司经营模式：

偏光片核心材料如PVA膜、TAC膜和压敏胶水等原材料主要向境外采购，由于境外采购周期较长，公司通常会根据下游大客户的生产情况，从境外采购原材料进行储备，保持一定比例的合理库存。

公司产品采取“以销定产，并保持适当安全库存”的生产政策，由于公司采购周期较长，因此公司通常在月末取得客户未来两个月的采购计划，并进行提前备料生产。

公司主要客户的销售账期主要为月结60天或月结90天，以汇款或承兑汇票方式结算。月结60天或月结90天，即本月供货，下月月底之前对账确认客户需结算的货款，确认后60天或90天内支付货款，回款周期约为90-120天。

二：公司财务情况

在2016年-2018年这三年间，公司营收增长缓慢，而且由于合肥新生产基地投产，毛利降低以及人民币贬值带来的汇兑损失，导致2018年净利润大幅下滑66%。

看上去不是很理想，不过今年，随着合肥生产基地产能释放，公司营收大幅增长。

下图为公司2019年前三季度业绩报表：