上面两表是我在Business of Apps上摘出来的，原文是《Tinder Revenue and Usage Statistics》，作者MansoorIqbal。我们拿上表中Bumble的一行：用户整体在年龄层的渗透率：总体15%，18-24岁人群渗透率34%，而25-34岁的渗透率是28%，而35 人群的渗透率则仅6%。Tinder的用户群按人口学来分则更加年轻一些。而下表则是Tinder用户中个年龄层的占比，其中35岁以下人群占了60%。
交友软件有强烈的社会关系与年龄属性。在未婚或未结成稳定关系的人群中，交友软件的渗透率高得惊人。举个例子作对照：强如刚需到不能再刚需的吃，外卖的渗透率在中国也就不到20%（占餐饮总消费），就算美团拿下整个市场，渗透率也就不到20%。
随着经济的发展，自然会有更多的人可以消费不做外卖的中高级餐厅，但你会因为外卖餐厅少了一个顾客觉得外卖生意失去增速吗？不会。因为作为社会整体，总有人要吃中低档食物。交友软件也一样：总有人正年轻，总有人在单身。不论是Bumble的4.5亿总用户数也好，还是其中的一成的付费用户也好，两者都有巨大的成长空间和极高的天花板。
如果说互联网里面有比较接近的业态对比，交友更接近付费游戏，而更不像电商和广告。在海外扩张过程中，交友软件的本地化成本非常低，因为作为平台不需要负责内容生产，直接轻微调整价格就行。而各个区域之间的用户价值相差并不大（不像脸书美国一个用户值15美元，而一个亚洲用户只值1.5美元）。对比电商和广告，交友与游戏的海外扩张成本相对非常低，没有太大地域性。
05 Bumble为什么做的比Tinder好
我们在上文已经看到了Bumble不论是付费用户数增速还是ARPPU增速逗比Tinder强得多。这里面的原因是什么？先说错误答案：Bumble基数小，规模小所以增速快。Badoo规模大，增速基本停滞，远小于Tinder。不论是Bumble还是Tinder，两者都远没有达到天花板，所以不是规模影响增速。
根据Bumble自己的数据，Bumble app上女男比例比行业平均高出30%。而Tinder上的女男比率如下表：
（来源：Business of Apps）
在美国市场，女男比例是1比3，而在英国是1比9。Bumble是一个以保障女性体验为核心价值的公司，并以此信条来构建一系列的产品。创始人和CEO自己也是女性。我当然更相信Bumble可以给女性不论是安全性，过滤不良信息方面等做得更好。
举个更直接的例子，如果有一家酒吧里面的客人女男比例是1比9，不论你是男还是女，你都不会愿意光顾这家酒吧的（直的假设）。而这家女男比率1比9的酒吧就是Tinder，隔壁那家1比1的酒吧就是Bumble。光这一点就足够赢了，里面卖果汁也赢。
06 成长驱动因素
未来公司的收入驱动因素有下面几个：付费用户数增长，ARPPU增长，用户年轻化下移，国际用户扩张。
在今年二月，Bumble收购了法国的新兴GenZ用户交友应用Fruitz。由于交易规模不大，公司没有透露交易细节。Fruitz是一个吸引Z世代年轻人为主的交友应用。App用一种水果来代表用户希望寻求的关系种类，从而避免用户之间不想被标签化的尴尬，也避免了寻找短期和长期关系的用户错配浪费时间，从而提高整体用户体验。
当然，Bumble的收购未必仅仅看中了产品的功能，别后的年轻，国际用户群体可能具备策略价值：Fruitz在法国的苹果应用商店排名免费榜第四名，在主要西欧国家也在良性成长中。（法国，荷兰，比利时，瑞士，西班牙以及北美的加拿大）。管理层表示对Fruitz的管理团队和公司观察已经数年，此次的战略协同效应很好决定出手。公司并无意将公司发展成一个拥有十几个交友app的公司（暗示Match）。
07 估值粗算
虽然公司已经有自由现金流，并且净利润也接近盈亏平衡点（不要算2021年的净利润，因为今年的净利润反映了一次性的递延税项帮助4亿多美元，将这部分扣除公司仍然在净利润层面处于接近打和。因此你看到的财经网页的十几倍历史市盈率也没有参考意义）。
所以我们只能粗略计算一些远期盈利，不用DCF来进行详细估值。
我们将公司分成两部分，一部分是成长引擎Bumble App，另一部分是Badoo app及其他拖油瓶。不算Fruitz的贡献或者任何未来的潜在收购。
预测期5年至2026年底。
Bumble app: 付费用户数增速CAGR=20%，ARPPU增速CAGR=10%，两者相乘，Bumble 收入增速CAGR=32%；
Badoo and others: 付费用户数持平，ARPPU增速CAGR=5%。（货币化的增长比用户增长简单。如果假设Badoo已经过了景气期，维持现有用户数不增长，但是根据公司整体涨价策略，仍能有一定程度的变现率，5%增速合理保守，已低于过去几年的增速）Badoo收入增速CAGR=5%；
成本率=27%，无变化；
销售与营销费用率下降至20%（仍然高于Match Group现在的17%），研发与行政开支合共20%。上述各项都不计入折旧与摊销，因此是扣非基础的经营利润。各项成本加费用总和67%，即扣非经营利润率33%。
以此经营利润率估算，2026年的收入为：Bumble 5.32亿*132%^5=21.3亿，加Badoo 2.33亿*105%^5=2.97亿；两者合共24.3亿。24.3*33%=扣非EBITDA=8亿美元左右。
以目前市值53.6亿美元计算，相当于2026年扣非EBITDA的6.7倍。如果我们将这个8亿EBITDA折现至2022年底（WACC=8.6%, Bloomberg）2022年折现扣非EBITDA=5.75亿。以此计算相当于9.3倍。
简单对比一下，Match假设未来5年是15%的增速（用户增，RPP难增），5年后的收入翻倍至60亿美元，扣非EBITDA率同33%，扣非EBITDA=19.8亿，现市值308亿相当于2026年扣非EBITDA的15.5倍。我认为也不贵，但是基于基本面和成长趋势，Bumble比Match显然更值得关注。
