连续两次大幅加息75基点后，欧洲央行走到了关键的十字路口，今晚将决定是否效仿美联储放缓加息速度，同时也将决定缩表的关键原则。

北京时间周四晚21:15，欧央行将举行年内最后一次加息会议，宣布加息幅度和缩表等关键事项，并为未来利率可能的走向提供指引；随后在21:45，行长拉加德将召开货币政策新闻发布会。

按照欧元区通胀放缓势头来看，市场预期本次大概率会加息50基点，但考虑到目前能源供给、工资增长的不确定性，也存在意外鹰派的可能性。

同时，欧央行将释放关于缩减资产负债表（QT）的信息。分析指出，欧央行或从明年3月起以部分APP（资产购买计划）停止到期再投资的方式，逐步被动缩减资产负债表。但同时保持灵活性，保持传导保护工具（TPI）和PEPP（紧急抗疫购债计划）再投资不变。

此外，通胀和经济前景也值得格外关注，分析预计欧州经济将陷入温和衰退，四季度GDP或出现萎缩，而通胀比预期的更具粘性，2023年通胀或居高不下。

加息50基点“板上钉钉”？未来利率路径更为关键

今天凌晨美联储如期放缓加息步伐，市场认为欧央行会跟随美联储的脚步，放缓加息50个基点。

支持这一观点主要有以下四点因素，首先是通胀率开始下降，此前文章指出，欧元区11月调和CPI初值同比10%，低于市场预期10.4%，较上月10.6%有所下滑，是一年半来首次放缓。摩根士丹利认为，通胀可能已经在10月份达到峰值，预计未来几个月将进一步下降，能源压力和供应链限制已经明显缓解。但剔除波动较大的能源和食品的核心通胀较为强劲，预计核心商品和服务价格预计在12月份才会达到峰值。

其次，当QT也摆上桌面，紧缩过度的风险增加，政策决定者可能更加谨慎。在连续多次加息后，金融政策收紧减少部分家庭和企业的投资。

第三是，巴克莱跟踪的数据表明，欧央行管理委员会内部的分歧正在加大，最近评论显示鹰派态度所软化。欧央行管委可能同意减缓加息步伐的决定，以换取缩表的一致。

最后一点是不容忽视的信贷风险，*案件正在上升，欧央行在11月《金融稳定报告》所强调的那样，未来还会有更多。越来越多的公司为了应付日益增加借贷成本而陷入困境，违约风险上升，欧洲家庭也在生活成本危机中苦苦挣扎。

欧洲央行首席经济学家Lane表示：

可能不再需要上调75个基点，早些时候的上调意味着基准存款利率（现为1.5%）已接近不再支持增长的水平。

值得一提的是，野村证券是个例外，其仍支持欧央行加息75个基点。野村认为，悲观情绪的顶峰已经过去，市场对欧元区产出疲软的担忧可能夸大了，这为欧央行趁热打铁抗击通胀提供动力。此外，核心通胀势头强劲、工资增长加速以及欧央行对QT持谨慎态度，也支持欧央行会更积极地加息以应对（核心）通胀。

进一步来看，与12月加息相比，未来利率路径可能更为关键。拉加德曾多次指出，欧洲加息还没结束，

但鉴于货币紧缩已经持续一段时间，目前存款利率为1.50%，2%为限制增长的水平，鸽派与鹰派官员可能就此展开激烈的讨论。

各大投行对利率峰值的预测不尽相同，摩根士丹利预测，在明年2月和3月的会议上，欧央行将分别加息25个基点，存款利率峰值将达到2.5%；野村则更为激进，欧洲央行可能会在12月加息75基点，最终存款利率峰值将达到3.5%。

QT的关键原则：可能明年3月份起部分到期APP不再投资

周四会议的另一大看点在于，欧央行将宣布缩表关键原则，市场普遍认为，欧央行将以部分APP（资产购买计划）停止到期再投资的方式，逐步被动缩减资产负债表。

大摩指出，缩表可能于2023年3月正式生效，欧洲央行可能以每半年降低25%的再投资速度缩表，具体来看：

2020年3月至6月期间75%的APP进行再投资，23年下半年为50%，24年上半年为25%，从24年下半年开始完全停止再投资。在这种情况下，预计到2024年12月，APP投资组合将减少3540亿欧元。

同时，大摩表示，欧央行在缩减APP的同时将保持一定的灵活性，传导保护工具（TPI）和PEPP（紧急抗疫购债计划）再投资保持不变，其中PEPP再投资是防止不必要的利差扩大的主要工具，而TPI是欧央行在7月会议提出的“反金融分裂”工具，旨在“对抗毫无根据的、无序的市场动态”。