第一章 企业经营的过程与终极目标

企业运作看似复杂、千头万绪，但从本质来看，始终是围绕资金运动展开的。企业运作根据其经营活动及资金运动特征，可以分为4类：筹资活动、生产经营活动、投资活动和利润分配。企业运作的4类经济活动及相关的资金运动可以用图1-1进行综合反映。

图1-1 企业运作及相关资金运动

一、筹资活动：财务风险悄悄产生

筹资活动是企业运作的起点。初创企业需要一定的注册资本，企业扩张时则需要更多的资金投入。企业的筹资渠道主要有2种。

1.*投入

*投入资金是企业资金的主要渠道之一，通常称为“资本”，股份有限公司*投入的资金及增资扩股收到的资金称为“股本”。投资者投入的资金一般不得随意抽回，这是企业运作的重要保障。咱们跟随小钱博士的创业经历一起来了解企业的筹资活动。

【案例】2007年，小钱博士和两位朋友决定创业成立思博生物制药公司（以下简称“思博公司”），3位合伙人各出资100万元作为公司的初始运作资金。思博公司收到的300万元货币资金就是“股本”（或“实收资本”）。

经过3年的经营，2010年思博公司表现出良好的发展态势，公司需要筹集更多资金以满足发展需求。这时，有位投资人吴总愿意投资入股。考虑到公司原始*承担了公司初创期间的风险，而且公司已研发成功几项专利技术并已形成了一定的保留盈余，吴总看好公司未来发展前景，愿意以500万元溢价购买公司股票。经协商，吴总在思博公司的注册资本中占100万元（即“股本”），其余400万元为资本溢价，属于“资本公积”。

知识链接：股本（或实收资本）与资本公积

股本（或实收资本），是投资者按照企业章程或合同、协议的约定，实际投入企业的资本，它是企业注册成立的基本条件之一，也是企业承担民事责任的财力保证。

资本公积也叫准资本，是资本在运营过程中发生的增值，如资本（或股本）溢价。资本（或股本）溢价是指企业投资者投入的资金超过其在注册资本中所占份额的部分。

2.向债权人借入

除*投入以外，向银行等金融机构及其他单位或个人借入资金是企业筹集资金的另一渠道。借入资金通常称为“负债”，按借款类型和期限分为“长期借款”“短期借款”“其他应付款”等。借款通常需要按时归还本金及利息。借款利息可以在税前扣除，因此具有“税收挡板”作用，但借款过多会增加企业的偿债压力，在资金周转不畅时会给企业带来财务风险。

知识链接：经营风险与财务风险

企业经营过程中会面临两种风险：经营风险与财务风险。

经营风险是指企业从事产、供、销等商业活动所带来的风险，也叫商业风险。经营风险通常是企业经营决策错误导致的，如企业战略定位失误、产品定位不准确、市场判断错误、技术研发失败等。经营风险与企业管理层的经营行为直接相关。

财务风险是由企业负债融资引起的，导致企业到期不能还本付息的风险，亦称负债风险。因此，只要有负债就有财务风险。

资本都是有回报要求的。对于投入资本的*，企业主要通过分红形式给予回报，是否分红以及分红多少取决于公司盈利状况及*大会的决议。如果采用负债融资的方式，企业必须按照借款合同定期还本付息。分红和付息形成了企业的资本成本。相对于分红这种“软约束”，负债融资的定期还本付息就是一种“硬约束”，如果企业不能履行还本付息义务，债权人可以向法院申请强制执行。

因此，在筹资过程中，企业财务风险就悄悄产生。企业管理者需要确定企业筹资规模，选择不同的筹资方式及筹资比例，将企业资本成本及财务风险控制在合理的范围内。

二、生产经营活动：盈利是永恒的主题

马克思曾经说过：“资本通过运动实现增值。资本如果不运动，即使过100年也不会增值。”因此企业运作的核心就是通过有效的投资实现盈利。广义的投资分为对内投资和对外投资，对内投资指资金在企业内部运动的过程，也就是生产经营活动。狭义的投资指对外投资，即投资行为在企业外部进行。

生产经营活动是企业运作的核心内容，主要包含以下环节。

①购买原材料及各种生产经营所需的物资。这些在生产或销售中耗用的材料物资统称为存货，存货非常容易积压、毁损或被...

②聘请从事生产、经营、销售和管理的员工。员工薪酬是企业成本费用的重要构成内容，根据员工所在岗位分别归属于不同的成本、费用项目。

③领用原材料，组织产品生产。生产过程中会形成在产品、产成品，这些也属于存货。生产过程管理的核心是成本核算和控制，准确地核算成本是确定产品销售价格的依据。控制成本则是企业盈利的根本保证，需要具体到各成本构成项目，要深入细致地展开。

④销售产品，收回货币资金。销售收入形成企业的营业收入，在销售过程中，需要特别关注应收账款及可能产生的坏账。

对于制造业企业，上述的生产经营活动及资金运动可以用图1-2表示。

图1-2 制造业企业的生产经营活动及资金运动

对于商品流通企业而言，其经营过程与制造业企业的经营过程基本相似，只是不涉及生产加工环节，其经营活动与资金运动相对简单一些，如图1-3所示。

图1-3 商品流通企业的经营活动及资金运动

企业按照其营业范围组织采购、生产、销售等一系列的经营活动，营业收入扣除营业成本后形成企业的毛利润。盈利是企业生产经营活动永恒的主题。企业实现盈利后进行利润分配，未分配完的利润保留在企业内部，企业的利润留存逐年累加，使企业规模不断扩大。亏损企业则会不断萎缩直至最终退出市场。

三、投资活动：一切服务于企业战略

企业战略是企业经营的最终理想。根据生命周期理论，所有的企业都是沿着一定的生命周期发展的，任何企业从最初酝酿进入市场到最终退出市场不可避免地存在4个阶段：初创期、成长期、成熟期和衰退期。在企业的整个生命周期里，企业不同发展阶段的发展战略可能各不相同。例如，初创企业的发展战略可能是“营业收入与营业利润翻番”，成长期企业的发展战略可能是“股票上市”，成熟期企业的发展战略可能是“成为行业领跑者”。

企业发展战略与企业性质及总经理个人特质存在显著关系。但无论企业的发展战略是什么，企业的财务管理应跟随不同发展阶段的企业特点来满足企业的投融资需求，防范企业的财务风险，以实现企业的战略目标。企业的投资活动应以实现企业战略为核心导向。具体而言，企业通常有以下几种类型的投资活动。

1.满足经营需求的投资

为组织生产经营活动，企业需要购置生产设备、运输工具以及建造厂房等。这些使用期限超过1年的资产统称为“固定资产”。由于固定资产可以在较长期间里使用，因此企业购置固定资产的行为属于投资活动，而不是生产经营活动。购置固定资产以及固定资产的更新改造是企业重要的财务决策。

2.利用闲散资金进行金融资产投资

企业如果资金充裕，为提高资金利用价值，可以在二级市场购买股票或债券等金融资产，通过高抛低买来获利。这种以投机为目的，能够随时变现、不准备长期持有的资产称为“交易性金融资产”。

3.基于发展战略需要进行长期投资

长期投资是指准备长期持有的投资，包括各种股权投资、债券投资和其他长期投资等，通常是基于获得长期投资回报或基于企业发展战略考虑进行的投资。例如某服装厂生产所需的某种棉麻织品的原材料比较紧缺，企业决定对某棉麻织品制造企业进行股权投资，以保障原材料的供应。

企业基于投资目的购置房地产，以赚取租金或获取房地产买卖差价形成资本增值，通过这种投资行为持有的房地产称为“投资性房地产”。

投资行为既可能给企业带来丰厚的投资收益，也可能给企业带来投资损失。管理者一方面需要对投资的规模和期限进行决策，降低投资风险；另一方面要避免投资行为对企业生产周转资金的影响，最大限度地促进企业战略目标的实现。

四、利润分配：对*的回馈

企业盈利后需要进行利润分配。利润分配是对*的回馈，股利政策是企业重要的财务政策之一。过高的股利政策，会缺乏可持续性，同时也会降低企业留存的利润，影响企业的后续发展；过低的股利政策，则会降低投资者的信心，也会在一定程度上影响企业的形象。较好的利润分配方案，一方面能使投资者回报保持在适度的水平上，稳定投资者信心，另一方面可以为企业扩大规模、实现可持续发展提供必要的内部资金来源。

企业实现的利润通过利润分配，分配给投资者（通常称为“股利”或“红利”），从而退出企业，未分配完的利润保留在企业内部，称为“留存收益”，也成为企业发展和扩大规模的重要资金来源，参与下一轮的资金运动。

以上即是图1-1所示的企业运作的4类经济活动及相关的资金运动过程，也是企业财务管理的核心内容。

五、企业经营的终极目标：企业价值最大化

与手工业时期的传统作坊经济不同，现代公司制企业的最大特点就是投资主体多元化，诸多投资者的参与导致委托-受托责任的产生，委托方和受托方之间的各种利益冲突与矛盾使企业经营的目标变得复杂。

1.企业的委托代理关系与利益冲突

企业的委托代理关系及利益冲突可以用图1-4表示。

图1-4 现代企业的委托代理关系及利益冲突

下面通过一个案例来剖析图1-4中展示的现代企业的委托代理关系及利益冲突。

【案例】程序员小白工作几年后成为本部门的一名管理人员，为提高自己的管理水平，小白考上了MBA，周末跟一群各行各业的精英同学一起学习交流。渐渐地，大家开始有了自己的想法：当我们回首往事的时候，不能因虚度年华而悔恨,也不能因碌碌无为而羞愧。身处一个万众创业、大众创新的好时代，大家要努力奋斗、艰苦创业。现在攻读MBA学位，是一个极好的机会。全班同学经过多次激烈的讨论，一致决定要不负此生、共同创业，决定成立一家名为七彩的服装公司，从事服装的生产与销售。全班一共有100人，大家决定每人投资5万元，总共筹集资金500万元。

公司顺利成立了，100位同学就是七彩服装公司的*，也就是公司的所有者，每个人持有公司1%的股份。从法律角度来说，所有*的权利是一样的。

公司筹集的资金到位后，接下来就要开始公司的经营活动。这涉及一系列的采购、生产、销售、投资活动的决策。不可能在进行每一项经营活动时都让100位*来投票表决吧，这样效率太低了。因此必须选举出几位同学来代表大家经营管理公司。

经过班会（*大会）投票表决，决定请现任班委的7位同学来担任七彩公司的高管，班长出任首席执行官（Chief Executive Officer，CEO）、学习委员是首席财务官（Chief Financial Officer，CFO）、公关委员是首席运营官（Chief Operating Officer，COO）等。

那这7位同学就成为七彩公司的经营者（高管）。所有者委托经营者来经营管理公司，经营者接受委托履行管理职能。其他同学呢？该干什么干什么去，公司后面的经营活动跟他们基本没啥关系了。

【探究·思考】 当这7位班委同学成为七彩公司的高管后，心里会不会多了些“小九九”，跟其他同学的想法不完全一致了呢？所有者与经营者之间会有哪些利益冲突和矛盾呢？

首先，要不要给这7位高管同学发工资？肯定要。发多少呢？高管同学说越高越好，50万元起步。其他同学说创业初期，要艰苦奋斗，工资要越低越好。看看，矛盾产生了。

其次，公司要不要买车？买什么车？高管同学说，要买车，而且要买好车，这样能提升公司形象，方便开展业务。其实车买了也是高管同学在开。其他同学说，没必要买那么贵的车，买个能开的就行了，或者骑个自行车效果也挺好的。

【点评】这些问题其实就是委托代理关系导致的代理冲突的具体表现。“有限理性经济人”假说指出，所有经济社会的参与者都是逐利的，追求自身利益最大化。所有者、经营者都是经济社会的参与者，因此都希望在自己的利益不被侵占的同时，还能够获得最大利益。

还是回到高管的年薪问题，到底定多少合适呢？要制定一个大家都能接受的方案。假设经过*大会多次讨论，最终确定采用基本薪酬加绩效薪酬的制度。每位高管基本年薪10万元，另外按每年实现利润的20%作为绩效薪酬。这个方案得到大家的一致认可。这就是现在流行的现代企业薪酬制度。

基本薪酬10万元，每年实现利润的20%作为绩效薪酬。那么请问，*们如何知道企业实现了多少利润？只能通过阅读经营者编制的财务报表。因此，财务报表的一个重要作用就是证明经营者是否有效地履行了企业管理职能。财务报表是在高管团队中的 CFO的领导下编出来的。那经营者有做高利润的动机吗？显然有，因为他们的收入直接与利润相关。有没有做高利润的方法呢？看完本书您就知道了，方法其实挺多的。那作为所有者的*，能够简单地相信经营者提供的报表吗？当然不能。因此，*们就委托独立第三方注册会计师对经营者编制的财务报表进行审计，注册会计师完成审计后将最终的审计结果报告给全体*。

2.企业经营的终极目标

现代企业的所有权与经营权的分离使企业经营目标需建立在企业长期发展的基础上。长期以来，围绕着企业目标这一命题有着种种不同的说法，主要观点有“利润最大化”“*财富最大化”“企业价值最大化”等。

（1）利润最大化

在微观经济学中，利润最大化通常被列作企业财务管理的目标。利润代表了企业新创造的财富，利润越多，则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。

优点：强调了资本的有效利用。*创办企业的目的是使其投入的资本获得尽可能大的增值。

缺点：没有考虑利润的实现时间，也没有考虑资金的时间价值；没有考虑企业获取利润所承担的风险，从而容易导致企业经营者不顾风险大小而追求短期利润的最大化，忽略企业的长期战略性发展。

（2）*财富最大化

在两权分离的现代企业制度下，所有者与经营者作为两个独立的利益主体和财务主体客观存在着，加上信息不对称因素的影响，经营者有可能背离*的利益，寻求个人利益最大化。例如经营者的偷懒、增加闲暇时间、职位消费、追求豪华享受、提高荣誉和社会地位、滥用资产、讨好员工、过度投资、构建“个人帝国”等逆向选择行为。

知识链接：逆向选择

“逆向选择”是经济学和管理学中一个含义丰富的词汇。“逆向选择”是指经营者为了私利而背离为*创造价值的目标。在缺乏有效的激励机制的情况下，企业高管经常会出现“逆向选择”现象。

“*财富最大化”将企业定位于企业权益资本的投资者——*，*财富最大化是指通过财务上的合理经营，为*带来更多的财富。因为企业主要是由*出资形成的，*创办企业的目的是增加财富，他们是企业的所有者，企业的发展理所当然地应该追求*财富最大化。

在股份制经济条件下，*财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定，在股票数量一定的前提下，当股票价格达到最高时，则*财富也达到最大，所以*财富最大化又可以表现为股票价格最大化。

优点：考虑了资金的时间价值和风险因素，能在一定程度上抑制企业在追求利润上产生的短期行为，因为不仅目前的利润会影响股票价格，预期未来的利润对企业股票价格也会产生重要影响。

缺点：在单一投资主体的股权结构下，不存在*间的利益冲突；但现代企业特征表现为投资主体的多元化，占股权投资比例最高的*拥有参与企业经营和财务控制的权力。这样，以*为主体，强调“*财富最大化”就可能演变为“控股*财富最大化”。由于控股*的利益与中小*的利益并不完全一致，难以避免控股*为追求自身利益最大化而牺牲中小*利益的情形。同股不同权、同股不同利的现象并不鲜见。

（3）企业价值最大化

企业价值是指企业资产的市场价值，而市场对企业价值的评价标准，不仅仅是看重企业目前的获利能力，更看重的是企业未来的和潜在的获利能力。从某种意义上讲，企业价值就是*财富，企业价值最大化的最终结果当然能使*财富最大化，但是企业价值指的是企业总资产的价值。一方面，资产是由权益资本、债务资本及其他资本投入形成的；另一方面，各种资本的投入回报又来源于对资产最有效的配置和最合理的运用，它要求的理财对象是企业的总资产。

企业价值最大化的核心在于企业价值的度量。企业价值包括*权益和负债两个部分的价值，其中负债的价值很容易确定，*权益价值的一个很好的衡量标准就是股票价格。

美国学者II. Levy和M. Sarmat曾经通过严密的推理，具体证明了企业价值最大化实质上也意味着企业*财富的最大化。

企业经营短期目标为利润最大化，终极目标为企业价值最大化，这是企业*、经营者及利益相关者多方共赢的目标，也是实现企业长远发展的必然选择。