（三）货币政策尚不具备收紧条件，资金价格波动上限明确

央行对于降低实际贷款利率的态度仍然延续，监管关注“影子银行”，但对于流动性宽松的需求更为迫切。今日，政策层对于货币政策和金融监管也进行了政策表态：

其一，易纲在专访仍强调“综合运用、创新多种货币政策工具，确保流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速明显高于去年”，体现政策手段和政策目标，同时“疏通货币市场利率向贷款利率的传导渠道，推动降低贷款实际利率，支持实体经济发展”的思路延续；疏通货币市场利率，从而引导贷款利率下行的思路是疫情之后，央行明确说明的政策思路，其延续意味着央行可能并不希望货币市场利率大幅调整，影响前期“降成本”的成果，这也意味着5月下旬以来的资金价格虽有调整，但大概率不会大幅上行，极端收紧情况可能触碰2.2％附近的操作利率水平，目前7D资金价格也并未显著超过2％。

其二，银保监会对于“影子银行”问题的强调，意味着前期“去杠杆”思路依旧延续，资金价格波动的“常态”可能会有所回归，但工作报告中，对于经济形势的判断，非常强调了金融领域风险积聚的可能，而银保监会也点出了，中小银行资产质量边际恶化过程中“面临一定的流动性紧平衡压力”的问题，流动性宽松环境维持对于金融风险的妥善处理也有较为迫切的要求。

其三，财政刺激规模的放量对于流动性宽松的要求也较为迫切。就6月和之后的资金面而言，6月面临的中长期流动性需求因素，有较大规模的MLF到期；6月及之后政府债券发行仍会持续影响流动性，当前地方债发行进度尚可，但国债净融资5月底仅4000多亿，与全年2.83万亿的额度和1万亿特别国债的额度相比，年内高峰尚未到来；债券发行对于狭义流动性是短期扰动，对于广义流动性需要央行增加商业银行的“购买力”，即信用派生能力。所以，财政因素对于流动性宽松需求也是较为迫切的。

就6月份而言，若再次降准加部分MLF操作，意味着流动性环境的缓解；若仅对冲MLF到期，甚至缩量，或难以满足政府债券发行对流动性宽松的要求，与央行完成全年M2和社融增速显著高于去年的目标也是相违背的；故6月降准操作的必要性在进一步提升。

二、利率债市场复盘：逆回购重启不及预期，活跃券收益率上行

（一）资金面：逆回购重启不及预期，隔夜资金利率上行