一、豆粕

（一）期现套利

当前豆粕市场整体表现为近强远弱的市场格局，从基差方面则体现为现货高升水，目前 基差走强至 650 左右的历史高位。9-10 月国内大豆月均到港量为 550 万吨远低于往年同期， 且人民币汇率走低造成进口成本增加，油厂挺价心态浓厚，现货价格走势坚挺，而美豆则面临丰产预期，市场对于南美豆新作播种持有乐观态度，因而美盘预计走势弱于连粕及国内豆粕现货。因而预计基差仍将保持高位。但是从基差回归角度来看，650 的高基差也将要在 1 月份回归，大概率要在 11 月以后基差才开始下行，短期期现无明显套利机会，11 月以后考虑做空基差操作。

（二）跨期套利

跨期市场来看，主要逻辑也是近强远弱的市场格局。1-5 价差方面，二者合约均体现为 美豆的新作合约而 5 月还对应着南美豆上市期。由于当前市场预估美豆及南美豆均表现丰产， 且南美豆预期更为乐观，因而预计 1-5 价差偏弱运行。

（二）跨品种套利

跨品种套利操作来看，豆菜粕价差持续走高。尽管水产养殖利润自 2022 年以来下滑，但利润相对于往年依旧较好，产能也有所提升，但受制于南方高温的缘故，需求没有放大到支撑菜粕价格的程度，禽类需求表现平稳。豆菜粕现货价差在 3 月份触及 300 元/吨下方后随即走扩，8 月初价差拉升至 600 元/吨附近，截至目前豆菜粕价差拉升至 960 元/吨，菜粕较豆粕的性价比更高。据悉部分规模性自配料养殖企业调整配方增加菜粕在饲料中的占比，猪料中可以将菜粕比例提升至 5%以上，替代豆粕的比例在 10-50%之间。但对于中小型养殖户及全部的饲料生产企业来说，由于技术或者饲料适口性等原因，对于菜粕的替代添加较为谨慎，短期或很难大幅提高菜粕的需求。豆菜粕价差预计将维持当前高位，不宜做空豆菜粕价差。

二、菜粕

（一）期现套利

由于菜粕和豆粕面临同样的问题，主要是减产造成的 21/22 年度供应偏紧，造成菜粕市 场格局也表现为近强远弱。四季度菜籽及菜粕到港量预计大增，供应较为宽松，且水产养殖 需求逐步转淡，现货价格预计走弱，考虑逢高做空 01 合约菜粕基差。

（二）跨期套利

由于菜粕和豆粕面临同样的问题，主要是减产造成的 21/22 年度供应偏紧，造成菜粕市 场格局也表现为近强远弱。四季度菜籽及菜粕到港量预计大增，供应较为宽松，且水产养殖 需求逐步转淡，预计后市菜粕 01 合约和 05 合约均会表现较弱，无明显套利机会。此外， 需要注意的是，菜粕 2301 合约修改了交割标的的规定，进口颗粒粕纳入交割范围，具体参考郑商所公告。