（一）行业现状和需求

钛白粉被认为是目前世界上性能最好的白色颜料，约占全部白色颜料使用量的80%，应用前景十分广阔。目前，我国人均钛白粉销售量较国际水平仍有较大差距、高端氯化钛白占比仍快速提升，钛白粉出口量逐年提升，保证了钛白粉的需求空间。

1、我国钛白粉人均消费量较发达国家仍有显著差距，仅为美国的57%。未来地产业重涂、下游多元化发展将带动国内钛白粉需求。

2、高端氯化法钛白粉存在较高产品结构调整空间。根据涂多多发布的数据，2019-2021年，我国钛白粉产量分别为318万吨、347万吨和380万吨，其中氯化法钛白粉产量分别为20.9万吨、31.9万吨、37.6万吨，分别占比6.6%、9.2%、9.9%，而全球氯化法钛白粉产量约占钛白粉总产量的50%，此项指标我国远低于国际水平，未来仍有较大上升空间。

3、国产钛白粉出口需求持续提升。随着国内钛白粉生产企业知名度和认可度提升，出口需求持续上升，根据海关统计数据，2019年度、2020年度及2021年度，我国钛白粉出口量分别为100.35万吨、121.47万吨、131.17万吨，2022年上半年我国钛白粉出口量达到74.67万吨，同比继续保持16.58%的高增速水平。

（二）公司钛相关产品现状

公司是国内主要的钛白粉供应企业，具备硫酸法钛白粉22 吨/年、氯化法钛白粉1.5万吨/年的生产能力。公司硫酸法钛白粉形成了通用产品与专用产品相结合的产品体系；氯化法钛白粉已掌握了基于攀西钛资源制备高品质钛白的工艺及装备技术，高炉渣提钛已取得重大技术进步，随着6万吨/年熔盐氯化法钛白粉项目开工建设（建设周期27个月），公司氯化法钛白粉的影响力将进一步增强，氯化法钛白粉产能将达7.5万吨/年，钛白粉总产能29.5万吨/年，较现有产能增长26%。

另外，公司是国内主要钛原料供应企业，公司酸渣产品和经营的钛精矿产品在国内有较大影响力。根据中国铁合金在线网站数据统计，2022 年上半年国内钛渣产量约 43 万吨，比去年同期增加约5万吨。目前国内有60多家钛渣生产企业，产能约200万吨/年，主要集中在四川、云南、辽宁和内蒙古等地，产能集中度较低，10万吨以上规模企业仅有攀钢钒钛和龙佰集团。根据中国铁合金在线网站数据统计，2022 年上半年国内钛精矿总产量293 万吨，比去年同期小幅增加约3万吨，其中攀西地区2022年上半年产量约254万吨。报告期内，公司钛精矿经营量超过70万吨（含自用），居国内前列。

公司的钛产品包括钛白粉、钛渣和钛精矿，2022年上半年，钛白粉13.04万吨（其中含氯化钛白粉 8,516 吨），同比增长6.28%；钛渣11.49万吨，同比增长4.74%。这些年随着钛白粉的价格上涨，营收呈现比较快地增长，在公司的营收占比基本维持在40%以上，但随着产能投放，钛白粉的价格出现了较大的回调，从去年的高点2.16万元/吨回调到现在的1.59万元/吨的水平，回调幅度达到了26%。

（三）钛产品营收预测

我们对钛产品的营业收入做一个简单的估计，2022年上半年，钛白粉、钛精矿和钛渣的营收分别为21.13/8.1/5.76亿元，假设下半年钛精矿和钛渣的营收保持不变。因钛白粉的价格上半年还维持在2万以上的高位，后面逐步下滑，我们预计将会影响收入20%，则钛白粉下半年的收入为21.13*0.8=16.9亿元，2022年全年钛产品营收为16.9 8.1 5.76=30.76 35=65.76亿元。

因为氯化法的产线投产周期长达27月，预计2025年上半年投产，预计2023和2024年的营收基本与2022年持平，2025年增加了26%的产能，且是价格较高的氯化法钛白粉（一般高出50-60%），如果价格维持不变，则钛白粉营收预计将达到50亿元，2025年钛产品相关收入预计将达到77.7亿元。

（四）电力等其他业务

电力、钢材等业务一直比较稳定，也不是公司的战略重心，我们简单假设2022-2025年其营业收入与2021年保持一致，为27.69亿元。

综上所有预测，钒钛股份2022-2025年营收如下表：