市盈率法的应用

在应用市盈率估值法时，需要考虑以下几个对最终估值可能会产生影响的因素。

—、每股收益的确认

尽管市盈率法在股票估值领域的应用比较广泛，但由于其自身设计上存 在诸多的不足，投资者还是需要有所了解的。

第一，每股盈利的波动性。除了一些进入稳定发展期的企业，很多企业 的盈利并非那么稳定或按照一定的增幅发展，而是具有很大的波动性。因此, 以每股盈利为中心的市盈率估值法为股票所做的估值就很难准确。

第二，企业盈利数额的核算不够标准化。很多企业在核算盈利数据时， 往往具有很大的随意性，如应收账款账期的确认、商誉的确认方法等，都可 能对企业当期的盈利数额构成影响，而这最终将会导致市盈率数值的巨大 波动。

第三，若上市公司涉及企业合并或并购事宜，将会导致每股盈利出现较 大的变化，这会给股票估值带来很大的不确定性。

针对每股收益的问题，投资者可以尝试研究标的企业多年的每股收益数 据，并判断每股收益的趋势与变动幅度，这样就可以针对某一年度的数值进 行大致的判断。尽管很多企业的每股收益波动很大，但如果将其历史每股收 益都拿出来研究一番，投资者还是可以发现其有无水分的。当然，有些企业 在某一年度或季度的每股收益可能会出现大幅的波动，这种波动可能与外围 环境（比如经济危机、贸易战）或自身的某些原因（如某项产品被淘汰或某 种新产品上市等）有关。

下面以乐普医疗为例，看一下每股收益的变动情况

乐普医疗的每股盈利在之前的数年中都保持了 强劲的增长。不过，2015年的数据稍有不同。但是从当年的净利润来看，可 以发现净利润实际上仍是强劲上升的，那么，此时的每股盈利下行，肯定与 股份数量的增加有关。投资者可以查看该股的分红配股记录。在2015年， 乐普医疗执行了 10股转10股派1.6元的分红方案，此时的每股收益下降与 其有直接关系。也就是说，投资者若对其进行复权之后，它的每股收益仍是 呈上行态势的。

从乐普医疗的净利润和每股收益增长情况来看，该股的增长态势已经保 持多年，那么，确认该股的每股收益相对就会简单许多。

反之，一些业绩总是出现暴涨*的企业，是投资者需要特别注意的。 很多时候，这类企业的每股收益带有很大的不确定性，可能某一年度出现十 几倍的涨幅，下一年度又出现了百分之九十几的跌幅。除非这类企业的整体 运营状况出现了较大的改观，否则不建议投资这类企业，因为依据这类企业 的每股盈利计算出来的市盈率，根本没法用于估值。

二、市盈率与营收增长率

前面曾经介绍过市盈率与估值的问题，一般情况下，个股的市盈率若超过30倍，那么，投资价值相对就要小很多了。其实，这也是巴菲特和格雷 厄姆关于价值投资的核心理论，即价格已经大幅超过内在价值，作为投资者 当然可以考虑出手这类股票了。不过，成长股理论创始人费雪则不这样认为。 费雪认为，如果一只股票的业绩能保持强劲的增长，那么，即使市盈率高一 些也没有关系，超高的增长速度可以弥补高估的这部分估值。后面还会讲到 PEG估值法，其核心思想就是关于市盈率与利润增速的。

不过，这里还是建议投资者在分析某只股票的估值是否存在高估时，不 能仅仅凭借市盈率高低来判断，还要结合个股的营收增长率。也就是说，对 于营收增速较高的企业，我们当然可以为其赋予相对较高的估值。

这里还有几点需要特别注意

第一，不能单独以某个季度或某个年份的增长率来判断市盈率的高低， 而要看一家企业的持续增长能力。市场上，有些垃圾股可能在某些年份或季 度出现几十倍的增长率，但投资者不能因此而为其赋予较高的估值。

第二，企业业绩增长背后的原因也是投资者需要厘清的。有些企业的营 收增长来自于自身产品或服务销量、业务量的提升，而有些企业的营收增长 可能来自出售子公司或自有资产，这种增长肯定是无法持续的。投资者可以 赋予高估值的企业，必然是那些靠自身产品或服务来提升营收的企业。

三、确认合理的市盈率倍数

在为股票估值时，给予某只股票合适的市盈率倍数，是其中最为关键的 环节。关于市盈率倍数的确认，一般需要考虑这样几个因素，如

第一，在充分考虑行业平均市盈率倍数的同时，还要结合企业在行业中 的地位来细化合理的估值。比如，所分析的企业属于行业内的龙头企业，那么， 市盈率倍数自然可以高一些；反之，则需要低一些。

第二，考虑行业与企业的成长空间。市场上，有些行业属于新兴产业， 有些行业属于夕阳产业，有的行业尽管仍处于上升通道，但竞争已经很激烈,这都需要分别为其赋予不同的估值。原则上，处于新兴行业内的企业， 自然可以赋予相对较高的估值，如高科技行业、信息技术行业、生物医药行 业等；处于夕阳产业中的企业，其估值必然无法提升，如钢铁、煤炭等高耗能、 高污染行业；处于竞争充分行业的企业，尽管其盈利可能较好，但也无法获 得更高的估值，除非属于行业内的龙头企业，如家电行业。

第三，考虑企业的成长潜力与天花板。尽管很多企业目前的收益情况较 好，但考虑其在行业中的地位以及市场占有率可能已经接近行业的天花板， 即企业未来成长空间较小，那么，这类企业的市盈率倍数也不能过高。其实, 这也是很多绩优股的市盈率反而不如科技类、生物医药类股票的原因所在。 当然，这些科技类或生物医药类股票未来能否兑现其发展潜力，就需要另当别论了。

四、测算股票的目标价格

费雪曾经说过，如果一只股票仍然保持着高速成长，就不应该放弃它。 不过，在实战中，我们还是希望能够暂时避开一些估值较高的股票，这就需 要投资者能够为拟分析的股票设定具体的目标价格。

通常情况下，在测算股票目标价格时，宜遵循如下几个步骤

第一，以每股收益为基础，是市盈率估值法的核心。投资者需要按照 前面讲述的确认每股收益的方法，对当前的每股收益和未来的每股收益进 行确认。假如某只股票当前的每股收益为1.2元，预计下一年度可以实现 1.5元。

第二，关于市盈率倍数的确认。假如被分析企业所处行业的平均市盈率 为20倍，而该企业在行业内还具有较强的竞争力和品牌影响力，那么，就 可以考虑将该企业的市盈率倍数预设为20倍到25倍。

第三，基于每股盈利和市盈率倍数计算股票的目标价格。这一步比较简 单，投资者只需要根据拟分析股票最新的每股盈利和市盈率倍数，就可以得 出股票的目标价格。

目标价格=每股收益x市盈率倍数

= 1.2元x20倍（或25倍）

=24元（或30元）

也就是说，拟分析股票的当前合理价位应该在24元到30元之间。此后， 投资者可根据当前的股票价格与目标价格之间的距离判断有无进场的机会。 若当时股价为18元，无疑可以积极入场；反之，若股价已经超过40元，则 说明股价已经透支了未来的涨幅。因为根据我们预测的下一年度的每股收益 为1.5元，那么，其目标价格就应该在30元到45元之间，也就是说，此时 股票投资的价值已经不大了。

第四，目标价格的调整。任何企业的目标价格都不是一成不变的，投资 者需要根据每期盈利情况的变化、市场环境的变化，进行适当的调整，并积 极调整自己的投资计划。比如，某只股票的盈利若出现超预期增长，并且这 种增长势头还将保持，投资者在计算其目标价格时，不仅需要调整每股盈利 数据，还要适当调高市盈率倍数，反之亦然。同时，在外围环境不佳时，则 需要适当调低市盈率倍数；牛市来临时，则需适当调高市盈率倍数，不应死 守一个固定的标准。