PVB 膜需求的增长将显著带动 PVA 需求的增长。

近年中国 PVA 产能趋于稳定，暂无新增产能计划。多数 PVA 企业根据需求柔性生产，近年行业开工负荷率维持在 5-7 成之间，产能利用率相对偏低。

考虑到高生产利润或刺激工厂提负荷，我们预计至2024年 PVA 开工率逐步提升至 80%的高位，但仍无法覆盖需求端的增量，PVA 将长期存在供应缺口。

根据《安徽皖维高新材料股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》，2020年全球 PVB 中间膜需求量超过 73.4 万吨，中国需求量约占到全球总需求量的 35%，我国 PVB 中间膜产量仅 20.18 万吨，现有产量无法满足行业需求。

国际巨头如首诺、积水化学、可乐丽等垄断了高端产品市场，皖维皕盛、德斯泰、建滔（佛冈）等公司已经逐渐站稳中低端产品市场，并逐步向高端产品市场扩张。

皖维高新目前已形成 PVA-PVB 树脂的产业链，收购皖维皕盛交易完成后，将成为国内厂商中极少打通 PVA-PVB 树脂-PVB 中间膜的完整产业链的企业。

产能扩张支撑业绩预期。

至2023年 5 月，皖维皕盛 PVB 膜产能将从2021年底的 16920 吨/年增长到 44640 吨/年。同时随着研发力量的持续投入，关键技术的日趋成熟以及相关产线的逐步就位，高端汽车膜及功能膜将成为公司新的利润增长点。

利润稳中向好。

受疫情及通货膨胀因素的影响，国外巨头正在逐步上调产品售价。例如，2022年6月20日，国际巨头可乐丽宣布由于原材料成本、物流成本及能源价格的上涨，其将自2022年 7 月 1日起在全球范围内上调建筑膜与汽车膜产品的售价，调价幅度在 30% 以上。

预计今年 PVB 膜均价大概率在 3 万元/吨以上，未来随着光伏方向的应用，供需持续偏紧，PVB 膜价格大概率逐步上行。在原材料成本步入下行区间的背景下，公司 PVB 膜业务有望持续增收增利。

暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预测公司2022-2024年营业收入分别为106.2、127.6、153.1亿元；EPS分别为1.09、1.55、1.96元，当前股价对应 PE 分别为7.7、5.4、4.3倍。