水皮

功夫不负有心人。

这个有心人，当然指的是央行，不是别人家的央行，而是我们自己家的央行，中国的央行。

功夫指的也不是别的，而是最近的资本市场的走势。在全球股市动荡加剧的今天，中国的A股再一次低开高走，走出了一波相对偏强行情，联想到今天是法定砸盘的魔咒日黑色星期四；联想到今天凌晨结束的美股的大跌；联想到昨天不尽人意的四月份的金融数据，A股的盘面应该已经呈现出未雨绸缪的雏型，所谓预判也就不过如此。

CPI是个风向标。CPI太高意味着通胀；而CPI过低意味着通缩，过高过低都不好，温和通胀最合适。

但是，世界上哪有最合适的事情。

美国4月份的CPI居然达到了4.2%，远超预期中的3.6%，达到了2008年金融危机以来的峰值。大家最担心的事情还是发生了，尽管一切皆在意料之中，但是美联储接下来会作出怎样的政策调整，恐怕三岁小孩都能想到，极端的情况就是加息。无论如何，宽松的货币政策都不可持续，这一天早晚要到来，饮鸩止渴，顾头不顾尾的日子本来也是不正常的。美国的通胀是铁板钉钉的事情，不需要讨论，所以，美股的上涨空间也就不再需要讨论。

那么中国的CPI呢？

4月份，中国的CPI只有0.9%，单从这个数据看，根本不存在什么通胀，倒有可能通缩。但是谁都知道，中国的CPI是一头猪的CPI，4月份的CPI之所以如此低，主要的原因是猪肉价格大跌，如果刨去猪肉因素，核心CPI也在1.4%左右。而与此同时，PPI却创出了6.8%的新高，虽然PPI的上涨外围输入因素居高，大宗商品价格的上涨甚至引起了国务院常务会议的讨论，大家最担心的无非就是PPI向CPI的传导，常识是如此。不过，正如过去CPI高达5%以上，中国的货币政策也不为所动一样，如今的CPI低到0.9%恐怕也不会是货币政策调整的主要依据，毕竟经济复苏是脆弱的，实体经济还需金融政策的支持。换句话讲，过去不加息，今天也不会降息，所谓稳健的货币政策，所谓正常的货币政策，眼下可以说让中国的决策层处在进退自如的主动状态。

客观地讲，中国通胀的基础并不坚硬。

一方面是因为我们的货币政策没有大放水，没有造成流动性泛滥，为了应对疫情的冲击，去年一季度二季度放水养鱼，但是7月以后事实上一直在收紧货币的总闸门。目前，M2已经从11.1%回落到8.1%，社融增幅也从13.1%回落到11.1%，这些增幅甚至低于2019年的水平。

一方面是因为疫情冲击，不少行业的经营状态非常糟糕，从业人员的收入是下降的，报复性消费只可能是一厢情愿，没有收入的增长所谓内需扩大也就是纸上谈兵，水中月，镜中花。

另外一方面，谁都知道，中国的产能过剩，几乎99%的行业都如此，涨价不是一件那么容易的事，这也是为什么PPI上涨那么多，CPI却只有那么点的原因，PPI和CPI的剪刀差会抵消企业的利润，让复苏之路一波三折。

凡事预则立，不预则废。

中国货币政策强调不急转弯就是在打预防针，当然这针打的比较早，去年底就一直在打，效果早在股市上反应出来。A股先跌为敬，在全球市场屡创高点的时候已经率先调整三月有余，抱团股普遍腰折，风险释放是相对充分的。对于价值投资而言，投资就是一个低买高卖的过程，货币政策固然重要，但是影响的是短期，长期还是看估值，三个字，值不值。