当前燃料电池汽车是一个从实验室研发阶段开始进入实际应用阶段的 产品。整个行业各产业链刚起步发展，行业依赖政府政策支持。虽然当前产 品应用规模小，在技术和成本依然存在瓶颈，但是国家对燃料电池汽车支持 力度高。在政府的引导下，越来越多的企业切入燃料电池汽车产业，行业景 气度持续提升。我们对燃料电池汽车行业保持乐观。

行业发展初期，市场竞争者众多，格局分散，难以把握投资机会。根据 产业的特点，我们认为行业短期和长期的投资机会分别为：

短期建议关注燃料电池系统出货量高的头部供应商。燃料电池系统是整 车应用的关键，虽然目前燃料电池系统供应商多，但是能够稳定、保质、大 规模供货的不多，多数企业暂还停留在样车路试或小批量供货阶段。在政府 补贴力度较大的现阶段，系统供货量大的企业有望率先抢占市场先机，享受 政策红利。

长期建议从两条主线关注投资机会：

a. 综合掌握电堆设计制造和系统匹配技术的上游燃料电池供应商。电堆 是燃料电池汽车的核心零部件，零部件价值高，技术壁垒高，是燃料电池供 应商建立竞争壁垒的制高点。建议关注在系统集成领域技术积累较深、并已 向上布局电堆的系统供应商，如亿华通（拟转科创版）、重塑科技（未上市）。

b. 有强大主营业务支撑、具备燃料电池汽车研发能力的下游整车企业。 当前具备独立燃料电池汽车研发的整车企业不多，多依靠燃料电池系统集成 商联合开发。长期看，能够基于现有主营业务，持续保持研发投入，向系统 设计/集成延伸的整车企业有望成为行业龙头。建议关注已完成上下游布局的 上汽集团（中上游：捷氢科技，下游：集团商用车板块），客车龙头宇通客 车，入股巴拉德和弗尔赛的潍柴动力，长城控股集团控股的上燃动力（未上 市）。

（报告来源：光大证券）

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