作者：愿做格力的钉子户

格力、美的、海尔2019年报和2020年1季报解读

原创 凡夫俗子euvbrv 凡夫俗子euvbrv 今天格力、美的、海尔2019年报和2020年1季报熬到半夜公告出来了，白天市场反应格力美的冰火两重天，凡夫俗子将三者关键的指标提炼出来供有缘者参考。由于时间关系，公告过多原因，暂时瞎掰几点供有缘者拍砖：

1、三家公司的业绩看扣非差距会更加客观

2020年，格力每股净利润为4.11元，扣非净利润为4.02元，差距2.23%；

美的每股净利润为3.6元，扣非净利润为3.38元，差距为6.51%；

海尔每股净利润为1.29元，扣非净利润为0.9元，差距43.33%。

比较而言，海尔的净利润增长9.66%，是临时性的；格力的盈利相对更加靠谱；今天市场对此予以漠视。

2、国内外市场综合比较会前景不同

格力、美的、海尔都在拓展国际市场，从2019年报看，外销占比格力为10.5%，美的为42%，海尔为46.8%；由于一季度2-3月国内市场停摆，格力受伤最重，营收下滑比例最高，下跌了72.53%；美的表现最好，下降了21.51%；今天市场对此给予了直观反馈。

不过投资主要是投资未来，看的是预期。鉴于三月份后欧美陆续陷入了疫情深渊，可预期的一年半载顺利复工复产就很乐观了，算得上任重道远，国际市场的影响会在之后市场逐步反应出来。由于格力外销毛利率仅13.5%，相对内销的37.02%要低23.52个百分点，预计年内国际市场对格力的营收影响10%左右，净利润直接负面影响4%左右；而美的、海尔外销市场毛利率分别为25.4%和26.7%，相对内销仅差6个百分点，年内国际市场直接负面影响占比达40%；

因此，客观而言，格力一季度虽然受伤更重，但未来发展更安全，对此，今天市场并没有予以反馈。

3、团队绩效比较差距大

2019年年报显示：格力董监高薪酬 2363.63万元，员工8.88万人，人工工资49.43亿，应付职工薪酬合计99.49亿；

美的董监高薪酬5780万元，员工13.49万，人工工资97.12亿，应付职工薪酬合计64.36；

海尔董监高薪酬598.6万元，员工9.98万人，人工工资69.83亿，应付职工薪酬225.92亿。

非常有意思的地方是：2019年，格力年报155-156页的应付职工薪酬合计99.49亿，其中短期薪酬本期新增93.52亿，工资奖金津贴和补贴新增了80.2亿；而美的2019年报180页的应付职工薪酬合计64.36亿（与114页合并资产负债表对应），但其中工资奖金津贴和补贴子项却新增了224.71亿（嗯，子比母大，呵呵）；海尔年报158页显示的应付职工薪酬新增了225.92亿，其中工资奖金津贴和补助新增了154.39亿。

从上面这些冰凉的数据还可以看到如下有意思的事情：

格力董监高薪酬只有美的的40.89%；

格力、美的、海尔员工人均工资分别为5.57万、7.2万元、7万元，相当于月工资4639元、6000元、5831元；

格力、美的、海尔团队薪酬人均分别为10.53万元、16.66万元、15.47万元。

但每位员工贡献的利润，格力、美的、海尔分别为：27.81万元、17.95万元、8.22万元。

格力、美的、海尔管理团队绩效和员工绩效如何，真真实实的数据已经告诉我们格力绩效依然最佳。

4、财务安全性比较不在一个层次

2019年，应缴所得税、增值税等税费：格力37.04亿；美的50.96亿；海尔所得税22.96亿，其他税费8.02亿，合计30.98亿。

递延所得税资产：格力125.4亿、美的57.69亿、海尔15.79亿，按照15%的所得税估算，对应着836亿、384.6亿、105.27亿。

账上货币资金：格力1254.01亿、美的709亿、海尔362亿，占市值的比例分别为38.1%、19.9%、36.8%。

商誉：格力商誉占2019年净利润的1.24%，美的商誉占当年净利润的116.5%，海尔商誉占净利润的284.57%。

无形资产：格力无形资产占2019年净利润的21.48%、美的无形资产占当年净利润的63.95%、海尔无形资产占净利润的130.2%。从税务的角度、货币安全性最高的角度、利润调剂角度看，格力的财务最为安全。

年报中美的、海尔对商誉和无形资产进行了重点审计，意味着专业机构认为问题突出，虽然董事会表述得无关痛痒，好像很科学的样子，但考虑过去四年库卡的发展态势和可预期的一两年国际市场形势严峻，美的、海尔随时可能因此暴雷亏损，其中海尔理论上可能因持续亏损三四年退市，而格力因为内生增长，安全系数很高。

5、分红比较都不高

2019年分红每10股，格力12元，美的16元，海尔3.75元。相对过去几年分红比例，都不算高，美的、海尔是否合适，凡夫俗子不关心；但格力董事会分红标准过低，却不得不烦心。

两天前董总央视上说要*享受分红效益，4月13日才新鲜出炉的《公司章程》规定：“在公司现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下，公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十，具体分红 比例由公司董事会根据中国证监会的有关规定和公司经营情况拟定，由公司*大会审议决定。”

同时，高瓴与管理层也有约定：分红不低于年度净利润50%。现在的1.2元，只有2019年净利润的29.2%；2017年-2019年格力净利润合计12.19元，2019年实际分红了2.1元，加上1.2元，总结比例只有27.07%。格力董事会分红方案明显违规。

对此，市场流传望小秘所谓中期分红传统的解释，不过，回顾格力分红历史，很容易发现这纯粹是忽悠的，2018年中期分红6毛是被市场所迫，拖了大半年到2019年才到账。

为保护自己合法权益，维护格力一向的遵纪守法诚信，凡夫俗子按照规则今天反馈给了深交所（电话：0755-88668888、电子邮件：cis@szse.cn，投资者服务热线 400-808-9999），若监管节后不能督促格力董事会更正，那么*大会上凡夫俗子这个小小小*会投出反对票，也希望高瓴这个大*发挥契约精神，希望格力董事会知错能改，言行一致。

综合有关市场信息，凡夫俗子还是认可格力基本面的长期投资价值，作为小小小*痴心依旧，相信格力比美的、海尔更加靠谱，相信格力所处的家电行业能有效应对凡夫俗子们居家不出的未来生活，相信长期投资会分享到与高瓴和董总同样的收益。

就短线而言，格力节后随时可以启动股份回购，大势稳定的话，格力股价相对稳定有望。就分红而言，考虑1.2元每股的分红在付给管理层41%后，不足以应付高瓴向招行银团借贷的208亿每年贷款利息，利益攸关，大*高瓴很难做一个沉默的财务投资者。