（报告出品方/分析师：国联证券 郑磊 周晨昊）
1. 公司介绍：深耕竞技品类的精品游戏研发商1.1 历史沿革：《梦三国》端游起家，立足精品游戏研运
10 年以上游戏研发运营经验，产品覆盖不同硬件平台。电魂网络成立于2008年，于2016年在 A 股主板上市，成立起就致力于研发、运营精品化网络游戏。
公司早期以 MOBA MMO 类型的客户端游戏《梦三国》起家，经过十年的发展沉淀，目前公司产品已覆盖移动端、PC 端、主机端、VR 等不同硬件平台，其中移动端收入增速较快，目前主要由收购的游动网络旗下的《小宝当皇帝》、《华武战国》等，以及《梦三国手 游》、《我的侠客》、《野蛮人大作战》等自研游戏贡献。同时，公司也在积极拓展多品类和多平台游戏，包括武侠类《我的侠客》、VR 游戏《瞳》系列等。
公司的整体发展历程可以分为三个阶段：
2008-2014：端游阶段：
公司于2008年由董事长胡建平、明星游戏制作人余晓亮等人成立，2009年推出首款作品《梦三国》端游，在当时通过独特的 MMO MOBA 玩法，以“国风电竞”概念奠定了其在国产 MOBA 类游戏中的地位。截止2022年，《梦三国》系列游戏已长线运营超 10 年，且流水稳定，是公司主要的利润来源。
2015-2018：“端转手”阶段：
从 2014 年开始，公司紧跟“端转手”发展趋势，将重心逐步转移到移动端游戏，依托原有的“梦三国”IP 推出移动端产品《梦梦爱三国》、《梦三国手游》；此后，《野蛮人大作战》、《次元战争》等移动游戏也陆续上线。同时，公司也在积极布局 H5 游戏、VR、主机游戏等领域，先后打造了“闪电玩”游戏平台；《瞳》、《瞳：祈愿》VR 游戏等。
2019-至今：多品类突破阶段：
2019 年，公司收购专注于东南亚出海、擅长养成模拟类手游公司游动网络，布局游戏出海。同时，2020 年后公司推出了多款不同品类游戏，包括《X2：解神者》、武侠 RPG《我的侠客》等，其中《我的侠客》通过腾讯极光计划发行，上线后反响优秀，进一步提升公司在手游市场的竞争力。此外，公司继续夯实了《梦三国》IP 的影响力，2021 年《梦三国》端游入选 2022 杭州亚运会电竞比赛小项，“国风电竞”概念重回大众视野。
图表 2：公司发展历程
1.2 股权结构：核心管理层持股，业界背景资深
公司股权结构稳定且清晰。前十位*中，公司五位联合创始人中的三位胡建平、陈芳与胡玉彪构成一致行动人关系，是公司的实际控制人，三位合计持股 31.04%，其中胡建平和陈芳系夫妻关系。余晓亮和林清源作为另外两位联合创始人目前分别持股 7.25%和 6.11%。吴文仲和郑锦栩为财务投资人，目前分别持股 9.70%和 8.05%。
