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偶遇奇人“彭道爷”得妇科秘方，于是放弃了彼时颇有前途的包工头职业，进而苦心研究终得“洁尔阴洗液”秘方，后凭借着该核心产品成立恩威并将其一步步做大。伴随着恩威药业冲刺创业板IPO，公司创始人薛永新的传奇发家故事再次被人提及。

创始人“偶得秘方”的创业经历似乎也决定了公司的战略走向，对比同行中医药上市公司，恩威医药对研发创新似乎不太上心，成立近20年仍仰仗当年的“秘方”产品“洁尔阴洗液”支撑业绩，公司研发费用率持续下滑、研发人员数量与同行比更是少得可怜，连续七年无新药申报记录。

一位医药行业人士告诉钛媒体APP，近年来在政策的积极引导下，诸多中医药企业都在加大研发力度，这也是各大中药企提升销量及业绩的法宝之一。

反观恩威医药，仅13人的专职研发人员团队、远低于同行的研发费率等实在难言创新。就相关问题，钛媒体APP联系恩威医药方面并发送采访函，截至发稿，暂未获得回应。

研发人员仅13人，研发费用率远低于同行

据招股说明书，公司2019年-2021年的研发费用仅分别为440.26万元、484.23万元以及432.48万元，对应期间研发费用率分别为0.71%、0.76%以及0.64%，研发占比呈现持续下滑的态势。

恩威医药研发费率与同行比较，来源于招股说明书

事实上，近年来在中药政策的积极引导下，中药企业的研发力度普遍在加大，像恩威医药研发力度不增反减的公司趋少。一位医药行业人士对钛媒体APP表示，随着相关引导政策在中医药研发端的逐渐明确及完善，以及循证中医药学的发展，中医药临床数据的支撑颇为重要，甚至与医保报销关联，因此诸多中医药企业也随之加大研发力度，对应研发费用也进一步增加。

对比来看，恩威医药的研发费用率远确实低于同行上市公司：葵花药业（002737.SZ）2019年-2021年研发费用率分别为2.71%、3.28%以及3.15%；千金药业（600479.SH）期间研发费用率分别为2.99%、2.87%以及3.15%；恩威医药也远低于可比公司平均研发费用率3.17%、3.49%以及4.02%。

此外，公司研发人员数量也远低于同行。截至2021年年底，公司专职研发人员仅13人，占公司生产技术人员的比例仅2.33%，占据总员工人数的比例仅0.79%；而葵花药业数量为560人，研发人员占据总员工人数的比例高达9.96%；千金药业研发人员408人，占比8.29%；华润三九（000999.SZ）研发人员455人，占比2.95%；葫芦娃（605199.SH）研发人员40人，占比1.99%。

恩威研发人员占比，来源于招股书

研发能力趋弱，已导致公司连续七年未申报新药。据药融云平台数据，恩威医药自2014年9月“愈美泡腾片”的临床申请未被批准后，再无新药申请记录。而公司近年来相关新药品的技术也是通过购买等方式获得。

据悉，公司2017年4月份收购江西恩威100%股权，后者主要产品包括化积口服液、藿香正气合剂以及婴儿健脾口服液。此外，公司通过购买等方式取得了艾拉戈克钠片、硝砆太尔制霉菌素阴道软胶囊以及硝酸咪康唑阴道软胶囊等药品的生产技术。截至去年末，公司的商誉为1.01亿元。

妇科炎症用药市场竞争激烈，毛利率持续下滑

靠着当年秘方由来的“洁尔阴洗液”，恩威医药一路做大。数据显示，公司2019年-2021年的营收分别为6.21亿元、6.34亿元以及6.80亿元，同期净利润分别为8259.20万元、9874.32万元、1.02亿元，扣非后净利润分别为7032.08万元、7996.77万元以及8455.11万元。

近年来公司主营产品日益丰富，包括化积口服液、复方银翘氨敏胶囊、复方氨酚烷胺片、六味地黄胶囊等药品，不过核心产品“洁尔阴洗液”一直是公司营收的“大头”。数据显示，“洁尔阴洗液”2019年-2021年的收入分别为3.14亿元、3.21亿元以及3.23亿元，占据营收的比例分别为50.64%、50.66%以及47.56%。

虽“洁尔阴洗液”近年来在中国城市零售药店妇科炎症中成药领域的市场份额连续排名第一，但赛道竞争日趋激烈。上述行业人士对钛媒体APP表示，妇科炎症药物除中成药之外，“消字号”药、西药等占据大头，且相对中药，西药具备见效快等优势。

具体来看，“洁尔阴洗液”竞品不乏红核妇洁洗液、复方黄松洗液以及柏洁洗剂等全国性知名品牌。洗液之外，同仁乌鸡白凤丸、妇炎康片以及克霉唑阴道片等治疗妇科炎症的片剂、颗粒剂、胶囊剂以及软膏剂等多种剂型形成激烈竞争的市场格局，包括仁和药业（000650.SZ）等几百家药企在该赛道上博弈。

市场竞争激烈，也导致洁尔阴洗液的价格从2019年的12.54元/盒（瓶）下滑至2021年的12.43元/盒（瓶），叠加原材料石菖蒲、苍术的价格上涨导致成本上升，洁尔阴洗液的毛利率呈持续下滑态势，2019-2021年毛利率分别为76.47%、75.14%以及73%。

恩威医药主营产品毛利率近年走势，来源于招股书

此外，恩威医药其余几大主营产品化积口服液、复方银翘氨敏胶囊、复方氨酚烷胺片、六味地黄胶囊的毛利率皆呈下滑态势，以六味地黄胶囊为例，从2019年46.99%的毛利率一路下滑至2021年的36.44%。主营产品毛利率的持续下滑，也导致公司整体的毛利率的持续下滑，2019年-2021年公司的毛利率分别为65.46%、57.58%以及56.39%。

对于上述主营产品毛利率的全数下滑，公司方面分析主要原因还是“原料成本上涨”。上述行业人士分析认为，由于中药战略地位的提升，以及国内国际需求的增加等，未来中药材涨价是一大趋势。如此看来，于恩威医药而言，未来如何在成本上涨趋势下保持足够的盈利空间也是其挑战之一。

恩威医药募资用途，来源于招股书

本次IPO公司计划募集资金7.01亿元，其中6.20亿元用于四川恩威制药改扩建项目，8073.40万元用于昌都总部建设项目。四川恩威制药改扩建项目意在提高生产线的自动化水平、生产过程的智能化程度以及优化生产工艺等；昌都总部建设项目则主要在于增加中药饮片加工生产线、把控原料质量等。（本文首发钛媒体APP，作者｜张海霞）