从2020年9月30日披露第一版招股书，到2022年5月5日更新招股书（上会稿），恩威医药股份有限公司（以下简称“恩威医药”）期间共更新过6版招股书，经历4轮问询，5次补充法律意见，以及中止审核2次，上市之路可谓是一波数折。

恩威医药的明星产品“洁尔阴洗液”，曾通过一句“洗洗更健康”的广告词红遍大江南北。红星资本局注意到，洁尔阴洗液目前仍是恩威医药的主要收入来源。但值得注意的是，该产品的毛利率逐步下滑，在多个省市被调出医保目录等，也给公司发展埋下了隐患。此外，恩威医药研发投入低于同行，创业板定位和成长性遭到质疑。

毛利率下滑、调出医保目录

还能依靠“洁尔阴洗液”多久？

恩威医药成立于2005年，主要从事中成药及化学药的研发、生产及销售，专注妇科产品、儿科用药、呼吸系统用药等领域。恩威医药前身为恩威有限公司，本次IPO其拟募资7.01亿元，保荐机构为中信证券。

恩威医药主要产品为OTC药品。其中，“洁尔阴洗液”更是其明星产品，知名艺人关之琳、张柏芝、舒淇等都曾代言过。招股书显示，2015-2020年，“洁尔阴洗液”在中国城市零售药店妇科炎症中成药领域的市场份额连续排名第一。

但即便拥有这一明星产品，恩威医药近年来的业绩也并不算亮眼。

2019-2021年（报告期），恩威医药分别实现营业收入6.21亿元、6.34亿元和6.80亿元，净利润分别为7032.08万元、7996.77万元和8455.11万元。2019年至2021年，公司营业收入的年复合增长率为4.65%，扣非归母净利润年复合增长率为9.65%。

妇科产品贡献了公司一半以上的营收，而“洁尔阴洗液”更是营收的绝对主力。

报告期内，洁尔阴洗液的销售额分别为3.14亿元、3.21亿元和3.23亿元，占总营收的比例分别为50.64%、50.66%和47.56%。2020年、2021年，该产品营收增速分别为2.23%、0.62%。

与此同时，洁尔阴洗液的毛利率却呈下降趋势，报告期内分别为76.47%、75.14%和73%。对此，恩威医药在招股书中表示，毛利率下降主要受原材料石菖蒲、苍术的价格上涨所致。

除了毛利率下滑，洁尔阴洗液还存在更大的隐忧。招股书显示，洁尔阴洗液不在国家医保目录，2017年至今陆续从广西、海南、浙江、青海、甘肃、四川、甘肃、安徽、新疆调出当地的医保目录。而其主要竞品红核妇洁洗液，2017年以来被调入湖北、青海、新疆、西藏、河南、山东、四川等地方医保目录。

一般而言，药品纳入医保目录有利于药品知名度进一步提升；在医院准入方面，药品纳入医保在医院准入流程等方面可能更为便捷，有利于药企拓展其医院覆盖范围。若产品被调出医保目录，或将对销售收入产生一定的影响。

值得一提的是，恩威医药曾涉及长达近30年的第568255号繁体字“洁尔阴”加图形的注册商标纠纷，并一度引发深交所多轮问询。根据招股书，2021年2月，双方就涉诉商标达成和解。恩威集团已向原告古仁义的遗嘱继承人宣瑞林支付相应款项。对于达成和解的原因，恩威医药称是“为了彻底妥善解决历史遗留问题”。

恩威医药表示，“洁尔阴洗液”系药品通用名称，公司不存在不能继续使用包含“洁尔阴”字样商品名称的风险。但这同时也意味着，如果其他医药企业获得“洁尔阴洗液”的药品批准文号，也能够生产并销售“洁尔阴洗液”。

研发投入不足1%，远低同行

创业板定位和成长性被质疑

经济学家宋清辉曾对消费日报表示，大多中药企业已经踏入十字路口，这类企业应该进一步加大研发创新的力度，以便能够更好地生存下去。

而恩威医药的研发投入在同行中却是垫底的存在。报告期内，恩威医药的研发费用分别为440.26万元、484.23万元及432.48万元，占营收比重为0.71%、0.76%及0.64%。

不到1%的研发费用率，远低于其在招股书中列出的同行业水平。此外，截至报告期末，恩威研发人员仅有13名，占比仅0.79%，远低于同业平均的5.80%。