（报告出品方/作者：华安证券，尹沿技、王强峰、刘天文）

电解液是液态电池的四大关键材料之一。液态电池主要由正极材料、负极材料、 电解液、隔膜四大部分组成，电解液在电池内部的正负极材料之间起传导导电离子 的作用，保证了内部电路的有效性，对导电离子电池的能量密度、功率密度、循环寿 命、安全性能、宽温应用等起着关键性作用，被称为“电池的血液”。电解液通常需满 足电导率高、工作温度范围宽、电化学窗口宽、热稳定性好、化学稳定性高、安全性 较好等性能特性。

电解液一般由溶剂、溶质和添加剂等原料在一定条件下，按一定比例配制而成。 这三种原料的质量占比分别为 80%-85%、10%-12%、3%-5%，成本占比分别为 25%- 30%、40%-50%、10%-30%。 从电解液成本端来看，电解液由溶质、溶剂和添加剂组成，其中溶剂质量占比最 高，溶质成本占比最高。电解液中，各组成成分的质量占比较为固定，其中溶剂质量 占比最高达到 80%。从成本端来看，各组分的成本因价格波动存在一定变化，总体 上溶剂、溶质、添加剂成本占比分别为 25%-30%、40%-50%、10%-30%，其中溶 质成本占比一般最高。 溶剂主要作为运输锂离子的载体，与电解液的性能密切相关。目前常用溶剂为 碳酸酯类溶剂，包括碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC）、碳酸二甲酯（DMC）、 碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等，实际应用中一般将高介电常数溶剂与 低黏度溶剂混合使用，达到相互协作的目的，例如 EC DMC、EC DEC、 EC DMC DEC、EC DMC EMC 等都是常用的溶剂组合。

电解液行业核心竞争力为成本和配方。电解液是配方合成型的生产过程，流程 相对简单，主要由溶剂制备、溶剂提纯、配制、后处理及灌装等环节组成。其中，配 制是指根据电解液配方和物料加入先后顺序，将提纯后的溶剂、溶质、添加剂等原 料加入配制釜中充分搅拌、混匀，该环节直接决定了电解液的性能指标，是电解液 生产流程的核心。目前配方的来源主要有电解液厂商独立研发、与电池厂商合作研 发、由电池厂商提供这三种方式，具备独立研发能力和成本管控能力的电解液厂商会拥有更强的议价能力。

新能源汽车销量高增长，锂电池需求旺盛。在“碳达峰、碳中和”目标下，国家大力 倡导使用绿色能源，相比传统燃油汽车，新能源汽车由于绿色环保等特性受到国家政 策上大力支持。同时，随着国内充电桩等公共充电基础设施逐步完善，充电快捷性提 升，以及油价持续上涨等因素，新能源汽车性价比逐渐凸显。在国家政策和市场热度 的双重推动下，近年来我国新能源汽车销售量快速上升。2021 年我国新能源汽车销售 总量达 350.7 万辆，同比上涨 165.5%。同时，根据中汽协发布的新能源汽车最新月度 销量数据，2022 年 7 月我国新能源汽车销量达 59.6 万辆，同比上涨 118.9%，环比基 本持平。预计随着我国疫情防控不断向好，新能源汽车需求将维持高增长态势，根据 乘联会预计，2022 年我国全年新能源车销量有望超过 600 万辆。新能源汽车行业强劲 增长也带动锂离子电池的需求高增，根据中国动力电池产业创新联盟披露的数据， 2022 年 7 月，我国动力电池装机量达到 24.2GWh，同比增长 134.34%。

电解液作为动力电池四大关键材料之一，行业依旧维持高景气。根据百川盈孚的 数据，2018 年-2021 年我国电解液出货量持续上涨，4 年 GAGR 高达 28.61%。2022 年，在动力电池需求依旧维持高增长，国内储能政策频繁出台推动储能电池进入快速 放量阶段的背景下，电解液出货量保持较高增长，前七月出货总量达 37.5 万吨，占 2021 年度出货总量的 78%。

电解液需求结构中，动力电池占主导，储能电池增速快。2019-2021 年动力领 域电解液消费量占比分别为 63.34%、59%、46%，2022H1 在动力电池需求持续旺 盛的背景下占比高达 70%，是电解液目前主要的终端应用领域，预计后续动力电池 需求占比将持续维持高位。储能领域，在政策的大力推动下快速发展，其电解液需 求占比亦快速增长，从 2019 年的 3.11%的占比快速提升至 2022H1 的 18%，预计 后续储能领域的电解液需求将继续保持高速增长态势。消费电池领域由于增速相对 较缓，因此其电解液需求占比基本保持稳定，预计未来在动力电池和储能电池快速 增长的背景下其占比或降低。

锂电池大幅扩产，电解液实际需求旺盛。根据高工锂电的统计数据，2022 上半年 我国动力电池开工项目共计 23 个，总产能规划超 638GWh（部分项目含储能电池）， 其中部分动力电池企业启动了多个基地同步建设，且电池企业与整车企业的合资工厂 也在加速启动。此外，今年上半年签约及官宣的动力电池项目达 17 个，总产能规划超 282GWh，预计国内动力电池还将迎来新一轮开工潮，带动电解液实际需求或超市场 预期。

磷酸铁锂电池电解液单耗远超三元电池，进一步带动电解液需求高速增长。根据 高工锂电的数据，三元电池单 GWh 大约消耗电解液 700-900 吨，而磷酸铁锂电池单 GWh 大约消耗电解液 1300-1500 吨，随着磷酸铁锂电池装机量和装机占比的不断提 升，将进一步带动电解液需求高速增长，预计 2025 年全球电解液需求将达到 244 万 吨，其中动力电池 191 万吨，储能电池 34 万吨，其余的消费电子等需求合计 19 万吨。 同时，考虑到下游电池厂商大幅扩产，实际电解液需求可能会远超测算值。

从供给端来看，未来电解液新增产能较多，行业竞争格局日益激烈。根据百川 盈孚的统计数据，我国现有电解液产能约 110 万吨，预计到 2024 年产能将扩张至 430 万吨，行业竞争格局将日益激烈。而且从电解液的下游行业集中度来看，仅就动 力电池市场而言，2021 年中国动力电池市场 CR3 为 72.4%，全球动力电池市场 CR3 为 65.1%，行业集中度较高。因此下游龙头企业对包括电解液在内的上游原材料厂 商的议价能力较强，除了要求电解液厂商拥有更强的成本控制能力之外，也对电解 液厂商的研发和配套能力提出了更高的要求。

从电解液行业竞争格局来看，未来行业的集中度有望进一步提高。根据高工锂 电的统计数据，2018-2021 年中国电解液行业集中度一直维持在较高水平，分别为 73.73%、77.30%、77%、75%，我们预计未来电解液行业的集中度有望进一步提高， 主要理由为（1）头部企业原材料话语权更强，且通过一体化布局实现部分原材料自 给，产能利用率高；(2)下游电池行业集中度提升，而电池和电解液的头部企业合作 紧密，因此电池端带动电解液端的集中度提升。

复盘电解液历史，发现其价格走势受原材料影响大，与六氟磷酸锂价格相关性 高。目前主要的溶质为六氟磷酸锂，是电解液的成本重心，因此电解液价格主要受 六氟磷酸锂的影响，历史上电解液的价格走势与六氟磷酸锂的价格走势基本一致。 其次，DMC 作为电解液使用量最大的溶剂，其价格也对电解液价格有较大影响，不 过从历史价格走势可以看出，DMC 价格波动传导至电解液具有一定滞后性。通过复 盘 2016 年以来电解液的价格走势可以发现： （1）2017 年以前，受益于下游新能源汽车产业的迅猛扩张，电解液需求不断 扩大，市场供不应求，价格一度保持上涨趋势； （2）2017-2020H1：电解液行业新增产能开始释放，但新能源汽车产销量因补 贴退坡而下降，市场格局转为供大于求，电解液价格开始下跌，且 2020 年 H1 的疫 情加剧了行业的景气度下滑； （3）2020H1-2022Q1：新能源汽车产业的发展由单纯的政策驱动转为政策和需 求双驱动，在“碳达峰、碳中和”目标提出以及新能源汽车市场认可度提高的背景下， 新能源汽车销量迎来攀升，拉动电解液需求高涨，加之储能领域需求的提高，市场 格局再次变为供不应求，价格高涨； （4）2022Q2 至今：疫情多点复发，部分新能源汽车企业供应链和生产受到影 响，且电解液行业龙头企业新增产能逐渐释放，供需关系有所缓解不再紧张，价格 逐渐下降。

未来展望：新增产能增加，行业竞争加剧，未来电解液行业将演变为以成本管 控为核心，以配套能力为辅助的竞争格局。供不应求时电解液价格位居高位，弱化 了各企业成本控制能力的差异，但作为资金及技术壁垒相对较低的行业，当电解液 处于合理的价格范围时，成本水平会极大影响企业的盈利能力。从目前各企业的扩 产规模来看，未来电解液行业的竞争格局将日益激烈，成本管控能力将成为各企业 的核心竞争力。此外，随着下游客户的需求逐渐多元化，电解液厂商配套能力的重 要性日益凸显，预计未来电解液行业将演变为以成本管控为核心，以配套能力为辅 助的竞争格局，行业龙头凭借超前的原材料一体化布局和规模化带来的成本优势， 其新产能有望快于竞争对手投放，进一步提高其市占率，以量补价增厚公司利润， 形成正向反馈，强者恒强。