作者：投个机

海天vs千禾vs中炬（一）：哪支酱油股更有前景！

在未来一个月，我计划将A股酱油股深度覆盖，研究角度包括行业对比和全球视野观察，涉及到的个股有海天味业、千禾味业、中炬高新、ST加加、龟甲万和卡夫亨氏。

由于内容较为庞杂，为便于阅读，将采用系列文章的方式书写，最终试图找到最牛酱油股以及推算最佳入场时机。

本篇短文首先对比海天、千禾和中炬，回答A股哪支酱油股更有前景？

01 确定性溢价和伪成长

从估值上看，以2020年净利润计算，海天味业的市盈率为86倍、千禾味业74倍、中炬高新42倍。

单纯看数值，似乎中炬高新估值最低、海天味业有较大的泡沫。

在我看来，资本市场最无情，也最有效，没有无缘无故的爱，更没有无缘无故的偏见，同一个行业，估值的高低代表了资本对一家企业的定价。

那海天的高估值来自哪里？

一支股票的价值，更多的来自成长性，所谓高成长、高估值，如无高增速，稳定的低增长也能享受确定性溢价。

比如海天味业最近9年来的营收增速多数在15%左右，净利润增速在20%附近，波动较小，且受经济影响较弱，即使是疫情肆虐的2020年也是保持在此水准。

而反观千禾味业和中炬高新，前者市值219亿，后者市值372亿，相比5500亿市值的海天味业，拥有更大的成长空间，理论上因为规模小，成长速度应该高于行业巨无霸。

然而，千禾味业最近7年的年复合营收增速为15.59%、中炬高新为12%，海天味业竟然高达15.32%！

巨无霸的增速不输小而美的竞争对手，海天味业无论是业绩的确定性还是成长速度，都处于领先位置！

再来看估值差异，中炬高新估值最低并非市场错*，反而是资本的眼光最犀利，孰优孰劣，估值高低见真章！

02 海天的软肋和千禾能不能行？

年营收常年维持在15%左右，看似目标并不艰巨，但实则一年比一年难，一旦海天味业在未来增速降档，*估值是必然的结局。

因此，居安思危，除了消费升级，扩充品类也是海天维持确定性增长的抓手，比如进军食用油，推出油司令品牌。

这是行业巨头必然会面临到的问题。

因此，千禾和中炬高新从成长前景看，除了享受消费升级利好，还可以靠蚕食巨头的市场份额博取成长。

这正是多数投资者希冀的地方，但千禾和中炬高新是否真的能实现？

这里先排除中炬高新的可能性，因为从最近3年的季度营收趋势来看，中炬高新的成长性并无明显提速，虽然管理层画了一张未来3年年营收复合增速达到25%的目标。

个人很少相信奇迹，一旦历史成绩不够优秀，怎能轻信未来有清华北大的命？

再来看千禾，从最近几年的增速来看，年营收增速多在25%左右，高于海天味业的15%，虽然历史成绩不够惊艳，但相比中炬高新，或有可能在未来有更大的成长可能性。

怎样才能做到？年营收在25%增速的企业如何在未来实现爆发式增长？

广告或是消费品企业助力成长的重要手段。

如中炬高新旗下有厨邦酱油品牌，凭借多年前的一则“厨邦酱油美味鲜，晒足一百八十天”而名扬天下；海天味业虽无朗朗上口的广告语，但也是靠着狂轰乱炸的电视广告和渠道布局才有如今的成绩；而千禾味业，则似乎在广告方面的建树较少。

在财务表现上，千禾味业的销售费用远低于竞争对手。

千禾味业虽然在销售费用总金额上低于巨头，但主要是因为营收规模太小造成，从销售费用占营业收入的比重来看，作为后来者的千禾实际上砸出重金在营销上，如海天和中炬高新的销售费用率常年维持在10%左右，而千禾味业则在20%左右。

未来随着营收规模的提升，花在广告和促销上的钱将尤为可观，那时或可支撑千禾味业成为全国消费品品牌。

因此，千禾味业到底能不能行？关键在于重金砸下的销售费用能否有效提升销量！

总结

从成长速度看，海天味业不输中炬高新，千禾味业虽然领先海天，但考虑到规模体量，千禾历史成绩并不惊艳。

再考虑到海天味业极其稳定的增速，无疑，海天的前景最光辉、最具确定性。

至于千禾，有潜质成为明星股，但尚需跟踪验证。