■ 信息来源| 招商银行研究院行业研究所

在石油炼化行业的三条产品线中，成品油和芳烃目前基本来自于原油，竞争集中在炼厂之间。相比之下，烯烃的原料来源更为多元化，使得烯烃赛道的竞争局面更为复杂多变。

目前，烯烃的主要制取方式包括油制（以石脑油裂解为主）、煤制（含外购甲醇）和轻烃裂解三大类。长期以来，石脑油裂解工艺一直是制备烯烃的主流路线。然而，美国页岩气革命和中国现代煤化工的崛起带动了非油制产能的快速扩张。在全球范围内，轻烃裂解由于具备工艺流程短、产品收率高、经济性强、污染小等优势，产能占比显著提升。据 IHS 统计，2019 年全球轻烃裂解份额已与油制路线基本相当。国内方面，由于轻烃资源不足，轻烃裂解处于起步阶段，烯烃产能以油制为主，煤制为辅。

图 聚烯烃制取流程示意图（左）、国内烯烃制取路线产能占比（2020 年）（右）

煤制烯烃具备资源禀赋，但规模受限难成主流

我国的资源禀赋决定了发展煤制烯烃工艺是保障能源安全和化工材料供给的重要措施。煤制烯烃工艺先通过煤气化、合成气净化合成甲醇，再通过甲醇的进一步反应实现烯烃分离，主要包括 CTO（兼顾乙烯丙烯）、CTP（主制丙烯）工艺，广义上还包括外购甲醇路线（MTO、MTP）。

据隆众资讯统计，近十年全国已投产的煤制烯烃项目共有 34 个（含外购甲醇制烯烃），总产能近 1600 万吨/年。其中，CTO 装置主要位于靠近煤炭原产地的西北地区，外购甲醇制烯烃则主要集中于华东沿海地区，但由于价值链较短，盈利能力显著低于其他生产工艺，产能相对有限。

随着“双碳”政策的进一步落实，煤制烯烃的发展将受到资金和政策两方面的制约，扩能步伐趋缓。1、资金方面，相比于大型炼化一体化项目，煤化工项目单位产能投资大，年产能 60 万吨以上项目的建设成本约 190 亿元，是石油炼化单位产能投资的 5-10 倍。受高昂的固定成本所限，煤制烯烃项目规模普遍不大（产能一般在 60万吨/年以下），产品结构相对单一，存在同质化竞争。2、政策方面，各产业示范区的能耗指标及碳减排把控力度持续加大，而煤制烯烃的煤耗指标巨大，工艺过程的碳排放也不理想，因此新增项目审批极为困难，未审批或建设的项目落地投产存疑。据卓创资讯统计，“十四五”期间煤/甲醇工艺占烯烃新增产能比例仅为 10%左右。

图 现代煤化工主产区所在省份相关限制政策（左）、煤制烯烃项目的能耗及碳排放情况（右）

对于现存的煤制烯烃企业而言，成本优势是影响竞争力的关键。根据中国神华近期的测算结果，当国际油价超过 60 美元/桶时，煤制烯烃项目基本具有成本竞争力；如按煤化工一体化方式布局，将煤价控制在 200 元/吨以下，则国际油价在 50 美元/桶时即具有竞争力。

因此，在当前煤炭保供稳价而油价持续上行的背景下，具备煤炭资源的煤制烯烃龙头的盈利空间显著提升。但长期来看，煤制工艺的扩产空间已十分有限，现存企业未来的竞争力除了依赖于煤 -油价格差形成的成本动态博弈之外，还将取决于降碳技术的应用情况（如搭配可再生能源电解水制氢实现煤气化过程中的氢气补充，降低碳排放）。

图 不同油价下煤制烯烃项目对应的竞争煤价

轻烷裂解工艺优势明显，原料稳定性成为发展关键

轻烃裂解工艺主要包括乙烷裂解制乙烯和丙烷脱氢制丙烯（即 PDH 项目）。与传统的油制工艺相比，轻烃裂解的目标产品收率更高，还能副产高纯氢气，已被视为降低石油依赖及行业能耗的重要途经之一。

《2030 年前碳达峰行动方案》也明确提出，“调整原料结构，控制新增原料用煤，拓展富氢原料进口来源，推动石化化工原料轻质化”。因此，国内轻烃裂解项目的发展势头十分迅猛，也涌入了许多不具备原油加工能力的新玩家。轻烃裂解工艺所用到的乙烷和丙烷一般来自于凝析液含量高的湿性油田伴生气（天然气的其中一个种类，与甲烷含量高的干气相对应），但我国相关资源缺乏，轻烃供给能力不足，绝大多数项目的原料资源需依赖进口。所以，原料的供给稳定性是轻烃裂解的发展关键。

图 轻烃裂解与石脑油裂解工艺的产品分布（以质量分数计，%）