资料来源：Wind、招商银行研究院
图5：2019年11月货币当局资产负债表负债端结构占比
资料来源：Wind、招商银行研究院
（二）从资产端看调控基础货币的渠道
央行资产负债表的扩张或收缩对应着基础货币的投放或回笼，通过资产端项目的变化，我们可以较为直观地观察到扩表和缩表的原因，同时可以更细致地了解央行对基础货币的调控方式。
1.外汇占款：过去主要的调控基础货币的渠道
2014年之前，外汇占款是我国主要的基础货币投放渠道，主要表现为商业银行向央行结售汇，央行投放人民币，形成基础货币。2014年之后，人民币单边升值走势出现拐点，尤其是2015年8月人民币汇率形成机制改革以后，人民币进入贬值通道，企业和居民逐渐从结汇转向购汇，导致外汇占款由流入转向流出，从基础货币投放转变为回笼渠道。2017年之后，外汇占款趋于稳定，变化较小。
图6：外汇占款历史变化
资料来源：Wind、招商银行研究院
图7：外汇占款/总资产趋于稳定
资料来源：Wind、招商银行研究院
2. 对其他存款性公司债权：现阶段主要的调控基础货币的渠道
其他存款性公司债权项目主要是央行对商业银行的再贴现、再贷款、逆回购、 MLF、SLF、PSL等货币政策工具的余额。2002年以前，其他存款性公司债权项目规模和占比相对较高，主要方式是对商业银行进行再贷款；之后外汇占款规模不断攀升，逐渐替代了通过再贷款的投放模式；2014年以后，由于外汇占款持续流出，对其他存款性公司债权再次成为基础货币的主要补充渠道，其规模和占比趋势性上升，目前以MLF、PSL为主，两者余额之和占比接近70%。
图8：对其他存款性公司债权历史变化
