我们要不要容忍它失败，还是说OK这个人失败了，我们就一脚给他踢开，然后同时打入冷宫，我们就再也不给他一个机会了。所以这个是一个非常重要的问题，我们给大家看一些数据。美国初创企业占15%，27%在第一年*，中小企业平均寿命不到七年，62%的企业寿命不超过五年，这个是美国。我们可以看到中国中国每分钟就诞生八家公司，这个可能确实是大众创业，万众创新所赐，鼓励大家去创业，为什么创业？你毕业找不着工作是吧？
读本科这都找不着工作，都找读硕士，对吧？硕士再找不着工作怎么办？读博士，博士在找不着工作，干嘛读壮士，对吧？壮士完了读圣斗士，最后去读烈士，对吧？这个都是开玩笑，很多同学找不着工作，没办法怎么办？就自己去创业，所以我们看到国内每分钟诞生八家企业，失败率高达80%。企业平均寿命两年半，大学生创业失败率高达95%。你看我跟很多的一些VC我们做一些沟通，一些早期的投资者，他们讲我们投资有四不投，这四不投具体是什么？课上我给大家讲，其中一个最重要的不投是什么？就是大学生创业不同。
我就问他，我说为什么大学生创业不错，他说不靠谱，我们不愿意交学费，对吧？你大学生第一次毛头小伙子他懂啥，啥都没有，所以大学生创业不同。他们一般比较喜欢投第三次或者第四次创业，因为你已经有了一些experiences。当然你说我已经18次创业，他们可能也不会去投。这个可能你确实不是一个创业的材料。当然还有其他几个他们不会去投，我们到课上再讲。所以从本身VC按说他们应该是对早期投资失败更容忍的这些投资人，他们其实对失败也有很多的这种不能够容忍，对吧？那么我们客观上看，你看这个是很多几个重要的发明，像自行车向第一辆汽车向第一架飞机对吧？你看第架飞机1903年跟现在比已经完全不一样了，这中间经历了无数次失败，而且每次失败都是血的教训，对吧？一架飞机哗就掉下来了，然后几百人就死掉了。那么我们付出的血的代价，我们是不是要对失败容忍，我们不容忍说这个飞行器太危险了，我们就不再去探索，不再去尝试，我们今天就没有这么方便这么安全这么便捷的交通工具了，对吧？所以我们就是要对失败容忍。
那么这个实际上是我和我的两一个口号，是我们发现利用实证的数据，我们来构建了一个风险投资人，他对失败容忍度的这样的一个指标，就是他对失败有多容忍，我们发现这是什么？我们来看他们投资的这些企业上市以后，我们来观察它的创新的数量和创新的质量，就是被投资企业的创新数量和创新质量，我们这里稍微用了一些方法，这个大家现在不明白没关系，等到你们进来以后我们会专门有统计的课会给大家介绍。
那么如果现在不明白，你看到这个我们叫做回归，假如这个系数是正的，而且你旁边看有三颗小星星，这三个小星星代表什么？不理解没关系，你只要看小行星越多越好，最多是三颗，那么如果你看到是个正的，而且有三个小星星代表的是什么？代表的是领投VC的失败，容忍度越高，它投资的那些企业在上市以后，它的创新的数量和创新的质量就更高。那么投资的VC的syndicate，大家知道VC一般不是自己投，它是组团投，对吧？如果VC的syndicate辛迪加的失败，容忍度越高，它投资的数量创新的数量会更高，创新的质量也会更高。
所以我们实证是发现对失败的容忍度对于创新是有非常重要的作用。那么第二个重要的要素就是我们叫做一种崭新的创投组织形式，就是企业风险投资，叫做Corporate venture capital，中文叫做缩写叫做CVC那么我们要对比传统意义上的VC很简单，传统意义上的VC核心上实际上是一个私募股权基金，是个有限合伙企业，然后他从limited partner有限合伙人去募资，募资以后放在资金池里边，然后由GP普通合伙人来管理，它是个资产管理公司，然后他们的收取的费用一般全世界现在都是to-twenty，to就是to person of many什么的face管理费加上20%的管理分红carry，全世界都基本上是一样。
然后底下投资的是一个一个的投资的项目，这个是传统意义上的风投，我们叫做IVC，就是independent VC那么我们说的CVC实际上它的架构跟IVC是有很重要的不同。那么在资产端它其实是一模一样的，都是一个放，然后投资一个创业企业，通过股权投资来希望换取它的一部分股票股份来实现最后的退出。但是在资金端，CVC是不一样，在资金端，CVC它的资金来源于他背后的母公司，对吧？IVC的资金是要从lp外在的lp去募资，比如说美国90%以上都是机构投资者，中国50%大陆的制度是个人投资者。
那么不管怎么说，你都要到外界去募资，但是CVC不一样，CVC你不需要去募资，你的钱来自于你背后的母公司。所以说到这大家可能大概就听明白了，CVC不是一个传统意义上独立的VC，它实际上是一个非金融类企业底下设立的风险投资基金，它是一个下属的部门，对吧？通过附属的机构直接进行风险投资。所以这个是一个大企业下面的一个部门，它叫什么名字无所谓，对吧？他可以叫风险投资部，他可以叫战略投资部，他可以叫产业投资部，他叫的名字无所谓，但他实际上做的事情是帮助它背后的母公司来直接进行早期的项目的风险投资。
这个是CVC的一个重要的特征。比如说美国很多像英特尔，像谷歌，这个是全世界最好的两家，CVC对吧？英特尔capital和谷歌venture包括像通用像微软，像戴尔，像甲骨文都有自己的CVC funds。那么我们国内CBC发展相对比较晚一点，大概98年开始做起来，但是也是蓬勃的发展，你比如做得非常好的，像腾讯像阿里对吧？大家知道现在创业企业创业者到一定阶段以后就说必须得站队，对吧？大家知道吧？你到底决定你是姓马，还是姓马对不对？那说白了是什么？说白了就是疼，你到底是要拿腾讯的钱还是拿阿里的钱，那么我们从我们学术角度讲，实际腾讯和阿里做的事情就是CBC对不对？腾讯的产业共赢基金，阿里的早期投资，实际上他做的是CVC所以腾讯和阿里是国内做的最好的两家CBC，包括像百度像联想，像很多传统的企业，像新希望像海尔等等都在做CVC。
那么CVC和IVC有些什么样的不同？它是两种不同的组织形式。那么咱们同学底下参加的同学有做传统意义上VC的吗？有IVC的吗？行业里面有对吧？那么你们做IVC做投资，你们的目的是什么？不要不好意思说，对吧？大胆的说出来是为什么赚钱对的，不要自卑，是不是？我们做传统意义上的VC目的就是赚钱，对吧？有些VC就在那装，我们为了社会情怀开玩笑，对吧？你投资就是为了赚钱对不对？他能投这个项目赚50%给你带来50%的回报，他绝对不会去投，只能给你带来49%的回报。
所以CVC投资的目的唯一的目的就是赚钱，我们当时说好听点学术语叫最大化我的财务回报，对吧？Financial returns。但是CVC是不一样的，它优先考虑的是企业的战略的目标，所以这个政策它不是优先考虑企业到就是能不能够带来财务的回报，他更多的考虑是企业的战略的目标，比如说我这个企业要在给我的上下游产业链来进行布局，或者说我这个企业已经进入到了一个这个产业已经很饱和了，对吧？已经进入到一个夕阳产业。
那么我想转型，我想进入到一个新的产业里边去，那么当然你要说进行产业的这种转型，一个常见的办法就是并购*，对吧？大家知道我去买一家企业，那么事实上我过去两年多在证监会里做并购*委员，我们审了很多的上市公司的案例，基本上都是这种已经处于相对来说比较传统的产业，它要进行转型，然后他怎么去做，就去买一家新兴的互联网的这些企业，对吧？因为很多的产业确实已经到了一个转型期了，他已经没有什么没有什么发展的希望，对吧？你像我审的一个案例里边，有一个企业上市公司是做点钞机的，我觉得用脑袋想一想都不用想，大家知道做点钞机的企业可能没有什么未来了，没有什么前途了，为什么？
因为我们现在都不用钞票了，对吧？你到那去扫一扫就完了，对不对？你说像人民的名义里边好像整个一堵墙都是现金，对吧？一烧坏十几个点钞机的这种现象，我觉得小概率事件。绝大多数的是已经我们不用点钞机了，对吧？所以它就在讲转型去买一家新兴的互联网的企业。所以并购*是一个很好的帮你转型的方法，但是并购*其实有很多问题，它的交易成本是非常高，比如说你要找到好的标的，然后你要谈判要估值要对价，你要上市公司发行股票进行重大资产*，你还得过会，对吧？即使过会了，也不一定就万事大吉了。我曾经去调研过几家这个企业，这就是很并购以后的整合其实是一个非常困难的一个传统的企业，对吧？董事长总经理都50多岁，60多岁了，五零后六零后了，然后你去买一个新兴的互联网企业董事长，90后甚至00后，两个班子对吧？两个不同企业的基因来整合，实际上是一个非常困难的一件事。
所以我们在这里面提的CVC其实是一个非常好的能够帮助你的企业进行战略转型的方法，比如说我是一个传统的企业，那么我想进入到一个新的行业，比如说是Ai比如说云计算比如说大数据，whatever。最简单的方法是什么？我就在我的目标的行业里边，我找那么5个15个这种小微企业，然后我就给他做投资，对吧？你可以像撒芝麻粒一样投几百万投几万花不了太多的钱，然后当然绝大多数企业都会死掉，这是早期的风险投资。但是只要中间有一个两个的企业慢慢的发展起来，对吧？然后你把它培育成熟了以后，因为在他很早的时候你就给他做了投资，你相当于把你的企业的基因，企业的文化给它植入到这样的一个目标的企业小微企业里边，等它慢慢发展起来以后，你再把它并购，或者把他的技术把它的人员纳入到你的母公司，你自然而然就实现了这样一个转型。
所以这就是我们看到很多企业在做CVC或者是上下游产业链的布局，或者是为了进入到一个新的行业里面去，那么他们一般使用的是企业的自有的资金，所以它们的存续期非常的长。你比如说像一般的VC他可能美国是10 2，对吧？一个基金大概存续期是10到12年，国内相对来说比较的短，一般式是5 2就非常短，它背后的逻辑就是因为国内的CVC的lp主要是个人投资者，美国主要是机构投资者。当然国内有的时候我看到更短，有的是三家，甚至有的是一家，对吧？你看像2015年股灾前，对吧？
现在叫什么二级市场价格异常波动，在2015年二级市场价格异常波动，我见到当时的最短的基金就一家。基本上你只有一年你成立基金去投一个项目就要退出这种的，VC你就没有办法去扶植去培育那种非常早期的项目。而我们知道创新是一个非常漫长，具有高度不确定性，失败率非常高的这种活动，所以IVC是不太适合支持创新的。那么CVC因为它用的最自己的钱，对吧？只要阿里在，只要百度在，只要英特尔在，他就可以看准了一个项目，源源不断的去支持它。
所以它的存续期非常长，它的对于失败的容忍度更高，他就更利于创新。当然CVC有很多不足了，对吧？比如他独立性相对来说比较差，它可能基金投资人的激励也可能不足。那么我们事实上发现我们来对比相对于传统的风险投资机构，CVC投资的这种长期的创新会更好，就他被投企业长期的创新会更好，它的退出的概率会更高，市值市场的估值会更高。那么我们来展示一下，其实本质上讲CBC就是一个综合体，你看大型企业通过它的研发中心来进行创新，IVC通过投资创业企业来进行创新，而CBC是把大型企业的研发中心和传统意义上的风投给它结合在一起，所以它具有这种很多的优势，对吧？
比如说雄厚的资金的支持，背后母公司这种技术经验的这种支持，包括他像IVC样，用很好的市场政策的预测，它能够接触到海量的项目，对吧？最关键的是他对风险对失败具有高度的容忍性，具有高度的。那么这里边也给大家看一个学术论文，这个论文是发表在2014年的时候，也是我们学术界的金融界的一个顶尖期刊。不好意思，这个田就是我，那么可能有的同学说，说田老师你论文里边你怎么排最后对不对？
是不是你三个作者里边你的贡献最小，这我得稍微说一句不？我们学术界论文排名是特别讲究。你比如说像理工科，他们论文一发表在Nature，Science对吧？一个实验室整个二三十人发一篇论文，名字全都排上去。那二三十个人你怎么说谁排在前，谁排后，他们就按照贡献排，一看二三十个作者，对吧？第一作者拉经费，最后作者到咖啡，基本上是这么一个程序。但是按贡献排名它有它的缺点，它缺点是什么？是这个。有时候搞不定，对吧？你看大家知道这个学者是很爱惜自己的羽毛，我排第几排第二名还排第三，大家都很计较，有的人爱名有的人爱利，我们学者是比较爱名的，很计较，你知道吗？
你像一个著名的公案，就是你看杨振宁和李政道先生，这两位都了非常了不起，对吧？物理的大天才。但是后来他俩排名搞不定，对吧？就是闹掰了两个人，谁也不太理谁了。所以我们金融行业英文论文，我们非常幸运的是什么？我们不按贡献排名，我按你的姓氏的字母来排。所以C排第1L排第二，T排第三。所以我说这么半天想跟大家说的是，我排最后不是贡献最小，是这个很不好意思，我们中国人很吃亏，我们的很多大姓排名都很靠后，对吧？你看姓张的，对吧？姓赵，这些字都很靠后，对吧？姓陈很好，对，姓白。对吧？姓安都特别好。这都排得比较靠前，我有一次跟我两个合作者，两个中国人写文章。哎，写之前我心里特高兴，我说挺好，对吧？都是X田T是在前面，我说文章到时候一排名T这个填取那去。写完了以后他们来找我，说田老师说排名我们俩得在前面。我说凭什么你们俩在前面，他说我们俩是台湾人。我说台湾人那也是中国人，对不对？你不能因为你台湾人就排在前面 ，他说在我们台湾取的拼写是H开头的。
OK跟大家说这个目的还是那句话，咱们排最后不是咱们贡献最小，那么我们对比的是什么？我们对比的是两类VC，一类是CVC一类是IVC这两类VC支持的创业企业。那么纵轴实际上是一个指标，就是申请专利的指标，我们用的美国的数据横轴是一个时间轴，第零年是在这一年他们拿到的第一轮CVC或者是IVC的投资。
我们大概可以看得出来，这两类创业企业在拿到第一轮VC，CVC或者是IVC投资之前，他们的创新水平差不多。每年大概有两三个专利。但是在拿到第一轮投资以后，这两类创新企业的创新水平，这两类创业企业的创新水平都有一个显着的提高，为什么？有钱了对吧？用我们学术的说法叫做财务约束被放松了。看其实是一句话，对吧？其实一个事儿，有钱了，他们就能够做投资，它的创新水平就提高了，这个不是我们的发现，我们的发现是这条蓝线，就是CVC支持的投资的创业企业，它的创新水平在这条红线就是IVC，这是创业企业的上面，而且它的增长的速度会更快，它斜率会更陡。
所以我们用美国的数据，我们就发现CVC它的架构更加适合激励创新，它投资的企业，它的创新水平会更好。那么这个是我去年带着我的团队，我们这是连续第二年做的一个中国的CVC行业发展报告，那么这个报告我们今年1月20几号也是在五道口我们发布了，我们今天也准备了少量的报告，待会作为大家的一个小的奖品，最后怎么发？我由我们的同事来最后给大家介绍好。那么第一个就是容忍失败的文化氛围，第二大条是创新的组织形式，就是CVC那么第三大条要想激励创新是正确的人力资源政策。
那么我们在想在讲人力资本之前，那么我们一个很重要的问题就是到底对于创新的贡献，谁会更大一点？是人力资本，还是组织资本？那么人力资本大家都很好理解，组织资本是指那些非人力资本，说实物资产组织架构公司文化等等。那么到底我们要想激励创新，是人更重要还是组织更重要？这个问题其实是非常难回答，为什么？因为是人和组织和合作在一起做创新，对吧？科学家必须在这个实验室里边来进行创新，我们教授必须在学校大学的环境里边来做科研。
那么怎么来区分它？这个是我和我的两个学生一个学生还是在康奈尔大学，毛一飞教授。他原来是我在美国的一个博士生，我们三个人合作，我们利用研发者他跳槽这件事情，我们来剥离出到底是人力资本更重要还是组织资本更重要。这个可能大家不是很好理解，我给大家举个例子，大家可能都知道了，为什么人力研发者跳槽能够帮助我们剥离人力资本和组织资本的贡献？我给大家举个例子，比如说我田老师，我现在是清华大学一个教授，那么刚才介绍了对吧？
你去看有很多，我也发了很多论文，然后得了一些奖，好像挺厉害，对吧？非常厉害。现在的问题来了，到底是田老师你自个厉害，还是清华大学厉害？对吧？有的人说你就是因为在清华大学这样一个平台，对吧，给你提供非常好的资源，然后你吭吱吭咔咔就发论文，都各种各样的奖，对吧？我觉得还是我比较厉害一点。那么这个校长觉得清华大学比较厉害，我们俩意见老不统一，怎么办？很简单，我就跳槽就完了。比如说我跳到另外一所大学，比如说远不如清华大学，比如说什么学校呢？
不能说隔壁不能说，我好歹是隔壁毕业的对吧？能不能乱说？我说一个学校要不然容易躺枪，咱们就说一个不存在的大学，比如说哈佛，哈尔滨佛学院，比如说我跳到哈尔滨佛学院去，结果大家一看田老师跳槽，对吧？不爽跟校长闹意见，不爽我跳到哈尔滨佛学院去，结果一到哈尔滨佛学院，你在看过五年以后，田老师生就是杳无音讯了，对吧？也发不出论文章了，也没人请你去讲座去了也得不了奖了，这个也没有，那是清华大学厉害还是田老师厉害？
应该是清华大学的。对吧？比如说我到了哈尔滨佛学院，我继续咔发文章继续到处去得奖，继续，这个很了不起，那是清华大学厉害还是我厉害？应该是田老师比较厉害，对吧？所以我们就利用研发人员跳槽这件事情，我们来剥离出到底是人力资本对于创新更重要，还是组织资本对创新更重要结果，我们发现的是技术细节，大家不用去记。大家只要记住的是，我们发现人力资本是组织资本重要性的六倍，我们要想激励创新人力资本的重要性是组织资本重要性的六倍。
就一句话不说过吗？21世纪什么最重要？人才。确确实实是我们要想激励创新，我们必须更加注重人力资本。那么如何有效地发挥人力资本对于创新的作用，那么实际上也是我们研究发现的，你需要契约，就是这个合同要有一种什么样的特性，是在短期内你必须要对失败有高度的容忍，加上长期对创新成功的一个回馈。这样的一个组合，更加能够激励企业的技术创新。那么我们会发现像股权激励，尤其那种叫做期权，是非常好的，能够激励企业的技术创新，激励这种研发人的研发人员的技术创新。
那么因为他的行权期比较长，而且他对短期内它并不敏感，对吧？短期内你失败是OK的，但是长期如果你能够创新成功，能把公司的股价提上去，你的收入是和你的表现是高度结合。所以我们证监会其实在05年也颁布了鼓励上市公司进行股权激励，但是我客观上发现我对比美国和中国的激励机制，美国的激励机制，一个高管的激励机制是非常饱满，你去看它的薪酬的体系有cash，cash就是讲工资，有bonus就是奖金，有stock有share option。
国内的高管主要还是工资和奖金，很少，有股票期权的更加少。把他的收益和它的表现捆绑在一起，但这只是在长期，而短期内要对他的失败要进行高度的容忍。这个是第三条。第四条就是我们打引号的叫做不太积极的二级资本市场，不太积极的资本，二级资本市场里面包括几条，第一条就是所谓什么？强有力的反敌意收购条款。这本书我不知道大家有没有看过，叫做门口的野蛮人，如果大家没有看，我强烈建议大家去看。这本书的背景是1989年，当时KKR敌意收购纳贝斯克，那么这个是当时叫做世纪大厦，收购价值高达250亿美金，但是可以给他用了非常少的几千万美金去撬动它，实际上是杠杆收购和敌意收购的一个完美的组合。
