（报告出品方/分析师：天风证券研究所 孙潇雅）
在原材料环节，天赐成本优势几乎可以和资源型企业打平。而在原材料以外的制造、人工、运输等环节，我们认为天赐相比其它企业更具成本优势。磷酸铁本质为磷酸 铁源，主要方法有铁法、钠法、铵法。铁法来自热法磷酸/工业级精制磷酸 铁源，而钠法、铵法主要是工业级精制磷酸 铁源。磷酸铁三种制备方法中，我们认为铵法原材料成本最低，工艺为：工业级精制磷酸 硫酸亚铁/铁皮 合成氨→磷酸铁，主要副产为硫酸铵。
天赐为电解液龙头，但磷酸铁、磷酸铁锂业务在大家印象中是“拖累项”。2019年，天赐对正极材料、正极基础材料相关的存货计提大额存货减值损失，在2020、2021年磷酸铁业务对公司的业绩贡献也较少。但2022年Q1，天赐正极材料业务利润接近1亿元，开始贡献较多利润。
磷酸铁环节竞争激烈，上游资源型企业大幅扩产，下游磷酸铁锂企业进入磷酸铁环节以形成配套。本篇报告从磷酸铁工艺出发，聚焦两大问题：
✓ 三类企业：资源型VS.正极VS.磷酸铁，原材料端谁更具优势？
✓ 磷酸铁锂企业一体化入场，天赐能否走向终局？
1、磷酸铁工艺：
✓ 铁法：高纯磷酸 铁源，成本高但副产少、杂质少
✓ 钠法：工业级磷酸 液碱 铁源，成本介于铵法、铁法之间，副产硫酸钠经济价值较低
✓ 铵法：工业级磷酸 合成氨 铁源，成本低且副产硫酸铵为化肥原料
磷酸铁本质为磷酸 铁源，主要方法有铁法、钠法、铵法
磷酸铁化学式为FePO4，本质上是磷酸和铁源的反应。常见的方法主要有3种：铁法、钠法、铵法。
✓ 铁法：高纯磷酸 铁源，成本高但副产少、杂质少。代表企业：云天化（二期20万吨）、安达科技、云图控股等。
✓ 钠法：工业级磷酸 液碱 铁源，成本介于铵法、铁法之间，副产硫酸钠经济价值较低。代表企业：安纳达、裕能、川金诺等。
✓ 铵法：工业级磷酸 合成氨 铁源，成本低且副产硫酸铵为化肥原料。代表企业：天赐、云天化（一期10万吨）、湖南雅城等。
铁法需要热法磷酸得到高纯磷酸/纯度较高的湿法磷酸，而铵法、钠法仅需湿法磷酸得到工业级磷酸。而铵法、钠法的主要区别在于调节PH值的液碱/合成氨，以及副产不同。
磷酸：热法磷酸纯净度高，但湿法磷酸工艺进步，成本优势 能耗低，产能占比提升
磷酸是合成磷酸铁最重要的原材料，纯度需达到85%以上。磷酸制备分为热法磷酸、湿法磷酸。
✓ 热法磷酸：磷矿石→黄磷→高纯磷酸。黄磷燃烧，氧化成五氧化二磷，被水或烯酸吸收，得到高纯磷酸（85%）。1）优点：反应得到的磷酸纯度较高，对原料磷矿石品位要求不高。2）缺点：生产1吨黄磷排放2000m³有毒气体一氧化碳，且需要耗电1.25-1.5万Kwh，属于高载能产品，热法磷酸成本高。
✓ 湿法磷酸：磷矿石 硫磺制酸→工业级磷酸。用强无机酸分解磷矿，经过滤、除杂、浓缩得到75%磷酸，萃取后得到精制磷酸。1）优点：成本比热法低20-30%。2）缺点：杂质较多，对原料磷矿石品位要求高（P2O5≥30%），副产物磷石膏三废问题较难解决，且技术难度较高。
2021年我国湿法制磷酸占磷酸总量45%，从全球来看，湿法磷酸产量约占总量85%-90%。随着净化工艺不断进步，湿法磷酸产能占比快速攀升。在能耗、环保约束下，未来湿法磷酸占比有望进一步提升。
图：磷酸制备工艺流程图
铁法：高纯磷酸 铁粉；钠法、铵法：湿法磷酸 硫酸亚铁/铁皮
铁法、钠法、铵法本质都为磷酸 铁源，其中铁法可以用热法磷酸或工业精制磷酸，而钠法、铵法的磷酸主要是工业精制磷酸，工业精制磷酸成本比热法磷酸低20%-30%。
✓ 铁法：高纯磷酸/工业级精制磷酸 铁粉→磷酸铁。铁法没有副产物，优点：得到的磷酸铁杂质少；缺点：成本较高。
✓ 钠法：工业级精制磷酸 硫酸亚铁/铁皮 液碱→磷酸铁，主要副产为硫酸钠。若硫酸钠浓度较高、环保监管较严，我们预计需要额外环保费用。
✓ 铵法：工业级精制磷酸 硫酸亚铁/铁皮 合成氨→磷酸铁，主要副产为硫酸铵。硫酸铵为化肥重要的原材料之一，具有经济价值，目前售价达到1700元/吨。
图：磷酸铁制备流程图
