（报告出品方/分析师：安信证券 孙延 宋尚杰）

1.1. 商业模式：快运快递双轮发展，直营模式经营

德邦物流成立于1996年，在物流领域深耕的26年中为各行各业的客户提供多元、灵活、高效、可靠的物流服务。

公司主要业务包括快运业务、快递业务、跨境业务、其他业务四个板块。快运业务为公司的传统主业，在零担快运行业内保持领先地位。

针对不同时效要求及运输距离，公司打造了“精准卡航”（快时效全覆盖）、“精准汽运”（普通时效高性价比）、“精准空运”（快时效长距离）三类标准化产品以及对于大件货物（60-200kg）寄递的“重包入户”。

公司自2018年着重打造大件快递的竞争力，全面聚焦大件快递市场。快递业务主要有“大件快递3.60”和针对小件快递的“标准快递”、“特快专递”三种产品。根据公司2022半年报，跨境业务自2016年5月上线至今已开通186条精品线路，更多新线路正在陆续开通中。公司其他业务包括仓储和供应链业务，目前德邦供应链拥有131个仓库，为客户提供优质仓配一体化服务。

德邦坚持以直营为主的经营模式。公司从整体层面对网点、转运场、运输路线进行布局，对各区域统一经营管理，在各个环节具有绝对的控制力。此外公司网络布局基本完善，截止2022上半年，公司有145个分拨中心，运营车辆21329辆，乡镇覆盖率达94.2%。

为延伸运输网络，2015年起公司启用事业合伙人计划：公司邀请在快递/快运有能力的商户对运输网络薄弱的地区进行暂时性补充，公司仍按直营模式管理网店合伙人。目前公司共有8964个网点，其中直营网点6172个，事业合伙人网点2792个，直营网点占比69%。

1.2. 发展历史：高端零担快运先驱，携手京东打开未来空间

1996年-2009年：高端零担快运先驱，快速起步发展。

公司前身为“崔氏货运公司”，由创始人崔维星于 1996 年创立，之后崔先生于 1998 年承包南航公司老干部客货运处，开启空运大票的运输模式。2001年，公司开通广州至北京的公路运输线路，正式进军公路汽运；2004年，公司首创“卡车航班”业务，以速度快、价格低的优势迅速占领零担物流中高端市场 。2006年，成为业内首家面向本科高校启动校园招聘的物流企业，自此开始全面推行人才自主培养战略。2009年，公司总部搬迁至上海，进一步向全国性公司发展。

2010年-2018年：成为零担龙头，进军大件快递。

2010年，德邦凭借全年26.2亿元的营业收入，一跃成为中国公路零担物流领域的龙头企业。

2013年，德邦快递业务正式上线，以大件快递为切入点，率先推出 3.60 特惠件、标准快递等产品。

2015年，正式进军仓储与供应链业务，公司启动了事业合伙人的经营模式，网点覆盖了相对薄弱的支线地区。

2016年，正式开启跨境业务，为客户提供陆、海、空多式联运服务，提供跨境一体化解决方案，推出涵盖港澳台地区、欧洲 26 国、美国、日韩及东南亚等精品线路，推出跨境电商小包、FBA 头程物流服务和联运服务等产品。

2017年1月，德邦物流宣布启动轮值CEO制度，每任CEO任期半年，通过轮值CEO机制实施集体决策。

2018年1月，公司在上交所A股上市，成为国内首家通过IPO上市的快运企业；2018年7月，公司品牌名更为“德邦快递”，开始全面聚焦大件快递市场。

2018年8月，德邦快递业务的服务网络已基本实现全国省级行政区、地级、区级城市的全覆盖。

2018-2021年：加大资源投入，经营持续调整。

2019年，快递行业头部玩家竞争逐渐激烈，行业价格波动较大，快运市场也因为行业增速放缓而竞争加剧。德邦正值大件快递战略转型期，快递业务件量增长导致人工以及运费成本增长较多。市场环境竞争加剧，公司管理层不断调整，崔维刚时任轮值CEO。

2019年8月德邦取消轮值CEO制，创始人崔维星再次主导局面。同年为升级其快递业务，德邦加大了在运输、分拣、末端派送等环节的资源投入，逐步提升自有运力占比。

2020年5月引入韵达作为战略投资者，提升公司整体效益和长期竞争力。

2021年4月，与南航物流正式启动腹舱运力、客改货包机、空侧场地、系统连接、产品互补共五个模块的战略合作，夯实航空运输网络，构建“空中地图”推动德邦快递航空业务发展。

2021年外部竞争加剧叠加内部经营策略调整（持续加大资源投入），推进末端网络升级，新建功能更多、面积更大的重货分部逐步替代传统低效的门店。

2022年-至今：携手京东物流，打开业务空间。

2022年3月，公司收到京东邀约收购，交易完成后京东集团控制的京东卓风成为公司的间接控股*，打开业务发展的广阔空间。