2.1.2.需求：火电压舱石作用凸显、无烟煤需求上行

无烟煤可划分为三类，分别应用于不同的领域。无烟煤又称红煤或白 煤，固定碳含量较高，根据百川盈孚数据，其含碳量一般在 90%以上，具 备燃点高、硬度大、密度大、燃烧时不冒烟等特点。无烟煤包括块精煤、 末精煤和中煤，其中块精煤下游主要应用于尿素、甲醇等化工产品，末精 煤下游主要应用于冶金，中煤下游主要应用于电煤。

电力行业是无烟煤的主要下游应用领域。在国内无烟煤下游应用领域 中，2020 年电力行业消费占比最高，达 35%，其次是建材行业，消费占比 为 21%。2020 年化工行业和钢铁行业对无烟煤的消费占比分别为 20%和 8%， 其他行业消费占比为 16%。

气候异常致使火力发电压舱石作用凸显。根据中国电力企业联合会数 据，2021 年国内煤电发电量占总发电量的比例为 60%。2021 年汛期主要流 域降水偏少等因素导致水力发电量下降，火力发电量同比上升。2021 年国 内水力发电量为 13390 亿千瓦时，同比下降 1.2%；火力发电量为 58058.68 亿千瓦时，同比增长 8.92%。此外，2022 年 7 月以来受国内高温天气影响， 居民用电需求增多，同时干旱气候导致水力发电大幅下降。根据 Wind 数据， 2022 年 8 月，我国水力发电量为 1226 亿千瓦时，同比下降 11%；我国火力 发电量为 5989 亿千瓦时，同比增长 14.8%。火力发电增长提速带动无烟煤 需求上行。

2021 年以来无烟煤表观消费量增长提速。2019 年以来国内无烟煤表观 消费量呈增长趋势，从 2019 年的 3.3 亿吨增长至 2021 年的 3.61 亿吨，年 均复合增长率为 4.47%，其中 2021 年同比增长 8.55%。2022 年 1-8 月国内 无烟煤表观消费量为 2.51 亿吨，同比增长 9.38%，需求增长进一步提速。

2.1.3.价格：进出口价格位于高位、国内煤价中枢抬升

2021 年以来无烟煤进出口价格大幅增长。根据环球时报，俄罗斯为煤 炭的第三大供应国。俄乌冲突致使煤炭供应偏紧，推动国际煤价大幅上涨。 2021 年我国无烟煤进出口价格分别为 149.7 美元/吨、237.47 美元/吨，分别 同比增长 36.38%、30.25%。2022 年 1-8 月无烟煤进出口价格再创新高，其 中进口价格为 212.77 美元/吨，较 2021 年增长 42.13%；出口价格为 346.17 美元/吨，较 2021 年增长 45.77%，目前处于历史高位。

2021 年以来无烟煤价格中枢位于历史高位。受无烟煤供需偏紧影响， 2021 年我国无烟煤价格实现大幅增长，其市场均价从 2021 年初的 876 元/ 吨上涨至 2021 年 10 月的 2151 元/吨，上涨 1275 元/吨，涨幅为 145.55%。 随着国家出台政策推动国内煤炭保供稳价，致使无烟煤价格逐渐向合理水 平回归，但其价格仍远高于 2021 年前的价格水平。2022 年以来，无烟煤市 场均价处于 1499 元/吨-1743 元/吨之间，截至 2022 年 10 月 17 日，无烟煤 市场均价报 1726 元/吨，仍位于历史高位。

2.2.新能源：处于风口、发展强劲

2.2.1.钠电池：具备高性价比、未来空间可期

钠电池组成结构和工作原理与锂电池相似。钠电池是一种新型二次电 池，其组成结构与锂电池相似，主要包括正极材料、负极材料、电解液和 隔膜。钠电池主要通过 Na 在电池正负极之间来回的脱出和嵌入来实现充放 电过程。在充电时，Na 从正极材料脱出，经过电解液和隔膜嵌入到负极材 料，此时，外电路中电子从负极流向正极。钠电池放电过程与充电过程相 反。锂电池则是通过 Li 在电池正负极之间来回的脱出和嵌入来实现上述过 程，因此两者工作原理相似，均被称为“摇椅式电池”。

钠电池综合性能优异，性价比较高。相较于铅酸电池，钠电池具有更 高的能量密度、更长的使用寿命、更好的低温性能，且钠电池理论成本更 低，在耐过放电、环保性方面表现更为突出。相较于锂电池，目前钠电池 的能量密度与循环寿命均低于锂电池，但其具有更好的低温性、耐过放电 性、安全性，且其理论成本低于锂电池。因此，钠电池具有较高的性价比。 未来随着钠电池技术逐渐成熟，其性价比也会越来越高。

钠电池材料成本相较于锂电池有望下降 30%-40%，成本优势显著。锂 属于稀有金属，根据中科海钠官网数据，锂资源的地壳含量仅为 0.0065%， 且 75%分布在南美洲地区。锂资源的稀缺性以及分布不均匀导致碳酸锂价 格高企，根据百川盈孚数据，截至 2022 年 10 月 12 日，碳酸锂市场均价报 52.96 万元/吨，较 2021 年初上涨 7.84 倍，目前仍处于历史高位。相较于锂 资源，钠资源地壳含量达 2.75%，且分布均匀，因此钠的成本显著低于锂， 有助于降低钠电池材料成本。此外，钠电池正负极集流体均可采用铝箔， 铝箔的成本低于铜箔，进一步降低了钠电池的材料成本。根据中科海钠官 网数据，钠电池材料成本相较于锂电池下降 30%-40%，具有显著的理论成 本优势。

钠电池凭借其成本及性能优势有望应用于两轮车、低速电动车和大规模储能领域。钠电池在性能以及成本方面更适用于低速电动车以及大规模 储能领域。性能方面，钠电池具有更优的宽温性能、安全性能，虽然其能 量密度较低，但能够适配储能系统以及低速电动车的标准要求。成本方面， 钠电池具有材料成本优势，在其技术逐渐成熟之后，整体成本优势将逐渐 显现，届时相较于锂电池和铅酸电池，钠电池将具有较高的性价比，未来 有望广泛应用于大规模储能、低速电动车等领域。

2.2.2.飞轮储能：综合性能优异、发展前景广阔

飞轮储能是一种先进的机械储能技术，属于新型储能技术。飞轮储能 是一种实现机电能量转换的装置，其凭借电动、发电互逆式双向电机定子， 在飞轮转子旋转产生的惯性能以及电能之间进行转换与储存。飞轮储能采 用物理方法进行储能，具有高效、清洁、环保、充放电快、可无限制充放 电等优点，是一种新型储能技术。

飞轮储能综合性能优异，是目前具有发展前景的新型储能技术之一。 储能系统一般可分为长时大能量、短时大功率两种类型。日常生活中熟知 的抽水蓄能电站就属于长时大能量蓄能系统，可以在电网上提供数小时的 电能供给；而飞轮储能属于短时高功率储能系统，可以提供短时但稳定的 电源供给。对比其他储能技术，飞轮储能具有效率高、储能密度高、瞬时 功率大、响应速度快、使用寿命长、不受地理环境限制等诸多优点，是目 前最有发展前景的储能技术之一。

目前飞轮储能市占率较低，成长空间广阔。2021 年全球储能市场装机 功率为 205.3GW，其中抽水蓄能装机功率占比最高，达 86.42%；电化学储 能、蓄热蓄冷、压缩空气储能、飞轮储能、氢储能分别占比 10.30%、1.89%、 0.91%、0.47%、0.01%。2021 年我国储能市场装机功率为 43.44GW，位居 全球第一。其中抽水蓄能装机功率为 37.57GW，占比 86.5%；蓄热蓄冷、 电化学储能分别占比 1.3%、11.8%；飞轮储能装机功率占比小于 0.4%。整 体而言，目前在全球及中国储能市场，飞轮储能市占率均处于低位，发展 前景广阔。根据华阳股份公司公告，飞轮储能在轨道交通潜在市场规模预估可达千亿级，在火电调频领域预估可达百亿级，在新能源场站调频预估 可达千亿级。

2.2.3.光伏组件：新能源发电并网、需求持续提升

光伏组件是太阳能发电系统的核心组成部分。光伏组件又称太阳能电 池板，是由若干单体高效晶体硅太阳能电池片通过串联和并联连接以及严 密封装制成的组件，其组成部分包括电池片、封装胶膜、光伏玻璃、边框、 接线盒等，具有将太阳能转化为电能并送往蓄电池中储存起来的作用，同 时也可推动负载工作，是太阳能发电系统中的核心组成部分。光伏组件位于产业链中游，下游为光伏发电。光伏产业的上游为光伏 电池相关原材料，主要包括硅料生产、硅棒、硅锭铸造、硅片切割等环节； 中游包括电池片、光伏组件、发电系统集成；下游为光伏发电应用领域， 包括太阳能分布式光伏发电和集中式电站的开发、建设及运营。

在“碳中和”背景下，光伏发电迎来快速发展，带动光伏组件需求上 行。2019 年以来，国内光伏发电新增装机容量持续提升，从 2019 年的 30.11GW 增长至 2021 年的 54.88GW，年均复合增长率为 35.01%。2022 年 1-8 月国内光伏发电新增装机容量为 44.47GW，同比增长 1.02 倍。根据 OFweek 太阳能光伏网预计，2022 年国内光伏发电新增装机容量有望超 100GW。光伏新增装机规模持续提升拉动光伏组件需求快速增长。

2021 年以来分布式光伏发电新增装机容量超过集中式，实现大幅增长。 按照下游应用结构可将光伏发电划分为集中式光伏发电和分布式光伏发电， 其中集中式光伏发电系统一般安装在荒漠或者偏远地区，集中建立大型光 伏电站，发电直接并入公共电网，接入高压输电系统供给远距离负荷；分 布式光伏发电系统主要安装在房顶农业大棚顶，应用比较广泛，具有投资 小、建设快、占地面积小、政策支持力度大等特点。2021 年以来光伏新增 装机容量开始向分布式发电倾斜，其中 2021 年分布式光伏发电新增装机容量 29.28GW，同比增长 88.65%；2022H1 新增装机容量 19.65GW，同比增 长 120.82%。2021 年、2022H1 分布式光伏发电新增装机容量均高于集中式。

国内各省积极规划“十四五”期间光伏发展目标，有望拉动光伏组件 需求持续上行。《“十四五”可再生能源发展规划》指出“十四五”期间 实现风电和太阳能发电量的翻倍增长，计划到 2025 年可再生能源发电量达 到 3.3 万亿千瓦时左右。为实现上述目标，各省积极出台“十四五”期间光 伏发展目标，其中规划新增光伏装机量比较大的省份包括辽宁、云南、内 蒙古等，辽宁计划新增光伏装机 6GW，云南计划每年开发规模 1500 万千 瓦以上，内蒙古计划新增光伏装机 3262 万千瓦。未来随着各省积极推进光 伏发电装机建设，有望拉动光伏组件需求持续增长。