03 灰枣的替代品也存在减产

红枣种植面积广泛，种类繁多，如灰枣、骏枣、板枣、金丝小枣等。期货盘面对应的基准交割品是一级灰枣，约90％产于新疆地区。通过对不同种类红枣现货一级价格进行对比，我们发现骏枣的价格比灰枣和板枣高约50％，金丝小枣的价格要低于灰枣和板枣，我们判断只有当灰枣与其他枣的价差拉到过大时，需求端才会有一定替代作用。目前看，骏枣价格要高于灰枣，并且主要消费区域也有所不同，因此骏枣较难对灰枣产生替代作用。

据了解，今年金丝小枣的主产地河北沧州，以及陕西和山西地区红枣（包括板枣）成熟期遭受长时间降雨，对红枣品质造成较大影响，保守估计减产幅度在40％以上。今年红枣的减产不仅仅限于干热风，缺水造成的新疆减产，而是全国范围内的减产，预估全国减产30％。另外，新疆地区红枣品质较好，今年相对于其他地方的品质升水有可能会更大。

04 减产现实下，期货的市场预期（以苹果为例）

以2018-2019年度苹果现货价格和期货价格的对比，我们发现可以分为三个阶段：

1、强预期阶段：4月份受倒春寒影响减产预期出现时，盘面先涨，现货跟涨并不明显，主要因为苹果季产年销，旧季苹果与新季苹果价格联动性不足。红枣耐储存的特性，以及旧季原料枣可以整理成仓单，理论上是加强了旧季红枣与新季红枣价格的联动性。

2、现实与预期的交叠阶段：10月份盘面在收获季达到阶段性高点，现货价格仍未大幅上涨，霜降过后维持季节性下跌。此时减产预期兑现，现货阶段性供应充裕，价格维持震荡偏强。

3、强现实阶段：次年4月份过后，新季水果尚未供应，苹果需求好转，由于供应刚性特征，整个产季供需矛盾显现，现货价格大幅上涨，直至高价抑制部分终端需求，达到平衡。

从红枣现货季节性特征上看，每年10月至次年5月是红枣的销售旺季，期间红枣销售价格高、量大。一方面秋冬季是红枣上市的季节，尤其在天气严寒的北方城市，红枣可以作为补品消费；另一方面新疆红枣个大、饱满，寓意红红火火，富有传统文化色彩，春节、端午节、中秋节等传统节日是红枣消费的高峰，例如：在北京锦绣大地果品批发市场一半以上的红枣是在春节和中秋节销售的。而每年6月端午节后到中秋节前是红枣的销售淡季，主要由于夏季水果品种丰富，同时天气炎热，使得人们更倾向选择新鲜应季水果，对含糖量高，水分少的红枣需求较少，销售旺季大概比销售淡季的价格高20％。

通过以苹果为例，我们可以发现供需矛盾的显现往往发生在需求季节性旺季的时候，前期价格平稳走货速度尚可，需求集中爆发时，现货价格大幅上涨，预期兑现。因此远月合约是更好的做多标的。

05 仓单成本的计算

关于红枣仓单成本的计算公式如下：