而国内外几只油企股票ETF自2012年以来累计收益率好于同期油价表现，与较为特殊的历史情况有关。仔细研究会发现，2012年以来油企股票ETF相对于同期油价的超额收益主要发生在2012至2014年间——市场炒作页岩油革命爆发将给页岩油行业带来大发展的时期。2014至2017年，油企股票表现基本与同期油价相当。而在2017年之后，投资者对于页岩油企业态度大转变，油企ETF收益明显跑输同期油价。不过在目前页岩油行业洗牌以及预期产量将快速下降的转折阶段，未来一段时期页岩油企业的股票表现将好于同期油价（2020.4.22日更新内容）。

三、国内原油ETF的两次跟踪偏差

按照中篇中划分的油价上涨下跌周期进行分段（详见图表 6）对比：除了2012年5月至2014年6月那段油价横盘，而石油股价却持续飙升的时段，其余时间段内国内原油类ETF整体呈现的特点是——涨跌幅的绝对值都比油价小。2018年之后华宝油气表现明显弱于同期油价，主要源于投资者对于页岩油企业态度的完全转变。

对比国内原油ETF与国外同类投资标的ETF，也同样存在这个特点。国内原油类ETF几乎在所有观测时间段内，涨跌幅绝对值均小于国外同类品种（除了2016年以来的XLE和石油基金以及诺安油气，这主要由于XLE重仓投资于EXXON和Chervon）。我们认为，这是因为我国原油类ETF多数为FOF，投资标的为国外的原油ETF。这种多重分散的特性以及两次跟踪[3]的偏差使得其涨跌幅小于国外同类产品（详见图表 7）。

总体而言，原油期货ETF能够更好地跟踪油价波动带来的收益。而2007年之后绝对油价大多数时期处于远期升水结构，使得国内外原油期货ETF的收益率不及绝对油价。