杰富瑞一直给予公司“买入”评级，甚至称公司的股息政策是“永久性的”。

公司的高股息真的能持续下去吗？众所周知，股息发放通常与业绩表现挂钩。

我们来看看，卡尔·伊坎近年来的投资实绩究竟如何？

公司投资组合的最大组成部分是其私募股权基金，目前资产净值约42亿美元，占公司披露资产的45%。

该基金采取激进策略，投资于上市企业股票和债券。据公司披露，截至2022年末，该基金的股票空头敞口占到71%。

考虑到标准500指数今年以来的回报率约为9.2%，做空机构估计，今年迄今为止，该基金的股票空头敞口至少损失了2.7亿美元。

而该基金在多头上，也没有赚到钱。

据公司披露的截至2022年末的多头头寸，今年以来，这部分头寸的亏损约为1.5亿美元。

公司投资组合的第二大组成部分，是持有的CVR能源（CVR.N）71%股份，截至2022年末对应市值约22亿美元，占公司披露资产的24%。

今年以来，CVR能源的股价下跌了14.4%，因此预计给公司带来3.2亿美元的市值亏损。

股价下跌主要与CVR能源所处炼油行业的周期性有关。CVR能源的业务主要由2家炼油厂组成，占其2022年收入的77%。

炼油行业的利润指标通常以“裂解价差”（Crack spreads）来衡量，指的是炼油企业从原油生产出石油产品（如汽油、柴油等）后，销售所获的利润与原油成本之间的差额。

根据FactSet的数据，今年以来，裂解价差已经下降了约34%。美国能源分析师预计，到2024年，美国炼油厂的裂解价差将下降50%。

做空机构还指出，公司的投资组合中，有一些流动性极差的资产。

比如，公司持有Viskase 90%的股份，后者是一家在美股粉单市场（OTC）挂牌的肉类包装企业。

公司将Viskase所对应的资产净值按后者市值来计价，这部分持股截至2022年末的估值为2.4亿美元。

不过，做空机构认为公司这样的估值方式是不合理的，原因是Viskase的股票严重缺乏流动性。

根据FactSet的数据，Viskase 在粉单市场上的平均每日成交量仅约为129股（合14美元)。

公司持有Viskase 1.03亿股流通股中的90%，按上述速度计算，公司将需要约72万天（约2880年）才能在公开市场上出售完其持股。

一般来说，在这种情况下，投资机构会采用大幅度的流动性折价来对这类资产进行估值。

然而，公司故意采用了不恰当的估值方式，导致其资产净值被高估。