总的来说，据做空机构估计，自2014年以来，公司公开披露的投资组合已经损失了53%的资产净值。同期，标普500指数的回报率为147%。

投资业绩不佳，直接体现在公司的自由现金流指标上。自2014年以来，公司累计的自由现金流为-49亿美元。

然而，尽管现金流长期为负，但公司在此期间仍向*支付了近15亿美元的现金股息。

仅在过去4年（2019-2022年）里，公司就支付了9.8亿美元的现金股息，而同期的自由现金流缺口为16亿美元。

问题来了，公司的钱是哪来的呢？

值得注意的是，近年来，公司频繁以“At-the-market offering”（ATM发行）的方式，在公开市场上出售股票。

ATM发行是美股市场上一种比较灵活的融资方式。

具体来说，相比于传统的定向增发，公司不需要提前确定新股的价格或数量，而是根据市场状况随时以当前股价来发行，从而达到以尽可能高的价格出售股票的目的。

公司每次ATM发行的独家代理商，正是一直为其“吹票”的杰富瑞。

过去4年，公司通过ATM发行的方式，累计筹资17亿美元，而这几乎接近公司同期自由现金流的缺口。

如果没有这部分筹资，以公司过去数年的投资回报，显然无法维持目前的高股息政策。

这也正是做空机构认为公司业务模式是“庞氏骗局”的原因。

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