昨日，三大关键政策利率同日“降息”，作为中期政策利率的1年期MLF利率下调15个基点至2.5%，短期政策利率的7天逆回购利率下调10个基点至1.9%，同时，央行将常备借贷便利利率（SLF）下调10个基点。市场预期，本月的LPR也有可能非对称降息。

不到三个月时间，央行两度调整中期和短期政策利率，无论是降息力度还是间隔时间上都超过市场预期，充分释放了加强逆周期调节、全力支持实体经济的政策信号。

降息“靴子”落地后，股市和商品市场表现平平无奇，债市不出意外的“热闹”。十年期国债收益率跌破2.6%创两年新低，国债期货市场上各期限合约全线大涨，30年期国债期货主力合约一度大涨0.99%，10年期国债期货主力合约最高涨0.44%，均创出本轮牛市新高。

机构分析认为，降息前，债市处于胜率较高而赔率偏低的状态，本次降息为债市拓宽了赔率空间。目前处于政策发力的初级阶段，货币政策率先发力，货币偏宽而信用尚未出现改善，大环境对债市较为利好。

此次超预期降息后利率是否还有进一步下行空间？持有的债基要不要落袋为安？

为什么降息有望催生“债牛”？

要理解为什么降息有利于债市投资，得先盘清楚债券价格与到期收益率关系。

我们知道投资债券获利主要靠两种方式，一种是买入并持有到期，连本带息最后收入囊中，相当于“固定类收益”；另一种，是通过债券的二级交易市场，低买高卖，靠买卖赚取差价。

债券发行时的票面价格是固定的，而债券的市场价格会因为供需关系、利息波动等原因产生波动。同样，债券发行时的票面利率虽然是也固定的，但在二级市场上，如果买入的时间点不同，在买入后并持有到期的话，就会有不同的“到期收益率”。例如我们常说的10年期国债收益率，就是以现在的价格买入，持有到期后的收益率。

在宏观货币政策宽松时，银行存款利率下降，无风险投资的吸引力下滑，于是大家开始转而持有低风险的债券，持有债券的人增多，买方多卖方少，也就导致债券的市场价格上涨。

如果买入的债券价格低，势必意味着持有到期的收益率就会提高，这两者是反向关系，一个是站在债券持有者的角度，一个是站在债券买入者的角度。简单理解就是：加息=债券到期收益率上升=债券当前价格下跌，反之同理。

这也正是在降息通道中债市走牛的底层逻辑。

股市持续磨底，债市风景独好

债市走牛一方面由降息持续驱动，另一方面，股市行情持续颠簸磨底，在股债“跷跷板”效应下，债券资产成为了今年以来表现最佳的资产之一。

Wind数据显示，截至8月15日，5426只债券基金（A类、C类份额分别计算）中，5168只债基年初至今的收益为正，占比高达95.25%。代表着债券整体市场表现的中证全债指数今年来累计涨幅达3.85%。

在规模变动上，权益基金与债券基金更是两番不同景象。截至今年上半年末，主动权益类基金规模为4.77万亿元，比2022年末下降2320亿元，已经跌破了5万亿关口，上半年规模降幅接近5%。而债券型基金较2022年末增长2.25万亿元至8.37万亿左右，规模重返赎回潮前，投资者申购情绪提振明显（数据来源：Wind）。

广发证券固定收益首席分析师刘郁表示，在结构性复苏预期尚未扭转之前，债市走势将不会出现根本扭转，当前经济尚处于复苏早期阶段，债券仍处于牛市阶段。在此背景下，久期可以考虑保持中性，2.7%可能是短期内10年国债的上方压力线。

超预期降息后要不要止盈落袋？

2017年以来，央行曾4次上调、6次下调MLF和逆回购利率，但均为对称调整。此次MLF下调15bp，而逆回购下调10bp，是首次出现非对称下调。

超预期降息后，持有的债基要不要落袋为安？

其实投资者纠结是否要止盈，反映出的是对后续增量“宽信用”政策出台依旧有担忧，但从近期公布的经济数据和金融数据来看，当前还没有到政策风向调头的时候，后续的增量政策大概率会持续推进。从宏观环境来看，当前和2014年下半年有些类似，经济景气度持续低于预期，但目前降息幅度和节奏都弱于2014年，因此货币政策还有比较大的操作空间。

根据华创证券复盘债市历史降息后表现，可以看出收益率低点显现多在降息后的1-5个交易日内，之后30个交易日左右收益率或回到阶段性高点。

• 从降息后收益率下行窗口的持续时间来看，止盈的压力以及“宽信用”政策预期的扰动会推动行情快速演绎，低点显现多在1-5个交易日（2019年11月除外）。
• 从后续的调整时间看，2020年3月和2023年6月时，低点显现后，“宽信用”扰动较为有限，收益率上行时间偏短在4个和10个交易日附近（对于经济修复判断谨慎），其他降息后的止盈阶段，收益率上行30个交易日附近达到阶段性的高点。

回到当下，华夏基金经理刘明宇认为，基本面环境偏弱或仍是市场的核心矛盾。当前经济修复的斜率不会极度陡峭，货币政策难以突然转向，目前的基本面、政策环境、资金面都利于债市。在不出现超预期事件的情况下，倾向于四季度债市以震荡为主，依然存在结构性机会。

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