四、市场法应用的操作步骤

1.选择可比对象

业务相同或相似，并力求现金流、成长潜力和风险水平方面的相似，从行业因素、规模因素、成长预期、经营风险、财务风险等角度加以考虑。

在采用某些特定方法的情形下，被评估企业自身也可以作为可比企业。（VM 指数法）

2.统一被评估企业和可比对象的财务报表编制基础

1.会计政策差异调整内容

（1）存货成本核算；（2）收入确认；（3）折旧差异（4）税收差异；（5）其他差异（股份支付、坏账的计提）

2.特殊事项调整内容

（1）非经常性项目调整：停止经营业务、一次性*成本、历史上形成的商誉的摊销、其他一次性费用等

（2）非经营性及溢余资产调整：先剥离—再加回

3.计算各种价值比率

1.分子及分母应匹配；

2.数据口径一致性，在计算时应剔除各类会计政策或会计估计方式差异因素的影响；

3.数据的时间跨度应保持一致；

4.计算价值比率的方式应保持一致性。（时点型价值比率与区间型价值比率）

4.选择用于被评估企业的价值比率

1.以分母的性质来分类，包括盈利比率、资产比率、收入比率和其他特定比率。

制造业：市盈率乘数

银行业：市净率乘数

服务业：市销率乘数

医院：单位床位收入乘数

2.以分子的性质分类，包括权益价值比率及企业整体价值比率。

评估缺乏控制权的*部分权益价值，或被评估企业与可比对象资本结构相似时：权益价值比率。

若评估具有控制权的股权价值，或被评估企业与可比对象资本结构差异较大时：企业整体价值比率。

5.将被评估企业与可比对象进行比较 方法：定性的 SWOT 分析、定量的财务经营状况分析等。

6.对价值比率进行调整 调整的方式主要有主观调整、矩阵法及回归法。（第三节介绍）

7.将调整后的价值比率应用于被评估企业

8.综合考虑市场法评估结果的差异

服务性企业：基于收入评估价值

资本密集型企业：基于净利润或净资产

房地产企业：基于毛现金流评估价值等。

9.进行溢价和折价的调整：例如，当采用上市公司比较法评估企业股权价值时，对具有控制权的股权进行控制权溢价调整。

【考点 3】价值比率的选择及确定

一、价值比率的概念和分类

（一）价值比率的概念

价值比率是指以价值或价格作为分子，以财务数据或其他特定非财务指标等作为分母的比率。

价值比率是市场法对比分析的基础，由企业价值与一个与企业价值密切相关的指标之间的比率倍数表示。

（二）价值比率的基本分类及其测算

1.权益价值比率和企业整体价值比率（按照分子的计算口径）

类型 分子 范围

①权益价值比率 权益价值 P/E（市盈率）P/B（市净率）等。

②企业整体价值比率 企业整体价值 EV（企业整体价值）/EBIT（息税前利润）

EV/EBITDA（息税折旧摊销前利润）EV/S（销售收入）等。

2.盈利价值比率、资产价值比率、收入价值比率和其他特定价值比率（按照分母的性质分）

考虑以下几点：

一是选择的价值比率有利于合理确定评估对象的价值；

二是计算价值比率的数据口径保持一致；

三是应用价值比率时对可比对象和被评估企业间的差异进行合理调整。

（1）盈利价值比率

①P/E（市盈率）

稳定增长公司的股权资本价值：

【提示】市盈率指标

确定因素 企业的增长潜力、股利支付率（b）、风险等。

最主要的驱动因素是企业的增长潜力。

特点 易于获得且容易计算，也可以作为公司成长性、风险性等特征的代表

适用 连续盈利的企业，但若盈利类指标是负值，则失去了经济意义。

② PEG（市盈率相对盈利增长比率）

优点 以市盈率指标为基础，弥补了市盈率对企业动态成长性估计的不足。

适用 生物制药、奢侈品及信息技术等高增长行业。

对于成熟、亏损或正在衰退的行业则不适用。

③EV/EBITDA

适用：具备大量固定资产投资的资本密集型公司，且当折旧方法在各公司间差异较大时。

④EV/EBIT

适用：当企业与可比对象在税率、资本结构等方面存在较大差异时。

（2）资产价值比率

①P/B（市净率）

由于 DPS1＝EPS0×b×（1＋g），

净资产收益率 ROE＝EPS/BV（每股净资产），则 EPS0＝BV0×ROE，那么：

【提示】市净率指标

驱动因素

净资产收益率、股利支付率、增长率及风险等。

优点 ①该价值比率极少出现负值，较为稳定，不像净利润那样容易被人为操纵。

②如果企业的会计标准合理且一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。

缺点

由于账面价值易受会计政策的影响，若会计政策不一致则会缺乏可比性。

对于固定资产较少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，市净率就没有什么实际意义了。

适用 适用于拥有大量资产且净资产为正的企业。

②EV/TBVIC

EV/TBVIC 是企业价值与总投入资本资产（营运资金与长期资产之和）账面价值的比率。

（3）收入价值比率

销售净利率（NPM），NPM＝EPS0/每股销售额（S）

则：EPS0＝NPM×S

【提示】市销率

驱动

因素 销售净利率、股利支付率、增长率及风险等。

优点

市销率不会出现负值，因此对于亏损及资不抵债的企业，也能够计算出一个有意义的价值比率，体现销售规模及市场份额的影响。

它不易被人为操纵，且对价值政策和企业战略的变化敏感，可以反映这种变化的后果。

缺点 该价值比率不能反映制造及销售成本上的差异。

由于 P/S 指标为非同口径指标，因此在评估过程中应用不是非常广泛

适用 销售成本率较低的服务类企业或者是成本与销售利润水平稳定的传统行业。