6月13日逆回购利率降息至今，债市走牛后回调，长端利率从2.68%的点位连续下行并一度回落至2.6%的关键点位附近，但在15日回升至2.65%附近；短端利率也从1.85%下行至1.76%的相对低位，但回到了1.82%左右。从相对分位数来看，当前10Y国债利率3年滚动分位数已下行至1%附近，而1Y国债利率3年滚动分位数仍在8%以上。信用利差方面，中高等级中短票据利率与国开债利差边际收窄，但低等级与高等级品种间利差有所走阔。总体而言，长债利率一度接近去年8月降息时段的历史低位，但本轮利率下行斜率并不及当时，且回调速度也明显更快，市场对于后续利率做多空间，以及是否面临利多出尽的风险存在较多关注。
降息后利率中枢下移，但2.58%仍构成较坚实底部
逆回购降息以来，市场做多同时仍抱有疑虑。6月13日上午央行展开每日的公开市场操作时下调7天逆回购利率至1.9%，降息预期兑现后市场积极做多，但在长债活跃券利率宽幅下行4bps以上后在2.64%附近企稳，午后持续边际回升，全天来看近似呈L型走势。6月14日，上午债市延续做多而长债活跃券利率一度下行至去年8月降息后的2.58%的低位水准附近，但随后便持续回升直至收盘，全天来看长债利率呈现V型走势，较前日仅边际下行0.25bp。6月15日，MLF降息落地但债市反而调整，10Y国债利率日内持续回升并向2.65%的MLF新锚位靠拢。由此可见，市场在利率接近低位时存在较多疑虑，止盈心态占据上风，而2.58%可能会成为未来一段时间的重要关口。
2.58%成为10Y国债重要关口的原因或存在以下几点：
（1）当下基本面复苏成果与预期要好于去年8月水准。尽管今年二季度经济景气度回落，通胀、投资、出口等基本面指标走弱，但相较于去年，今年防疫优化措施落地后餐饮、旅游等接触型服务业景气度明显回升，而疫情扰动对企业经营生产的影响也基本消除，消费、投资和出口的需求侧三驾马车整体好于去年。总体而言，当下基本面修复预期好于去年8月降息时段，限制了长债利率的下行动能。
（2）本轮降息预期已被提前price in。今年一季度货政例会与货政报告反复提及“精准有力”，且二季度以来MLF操作基本维持了200亿元左右的小幅超额续作，叠加资金利率中枢基本维持在政策利率下方，市场对于货币政策稳健基调存在较高认知，但4、5月PMI持续收缩，信贷增速在一季度冲高后持续回落，16到24岁青年失业率创新高的环境下，降息等总量宽货币工具发力托举经济的必要性抬升，市场对于6月降息落地的预期较强，而做多情绪也在6月前两周的行情中较多释放；与之相对，市场对于2022年8月降息并没有太多预期，突如其来的利好下长债利率三日下行幅度达到12bps，远远高于本轮降息后的幅度。
（3）资金面对于10Y国债利率的定价已较为充分。今年二季度以来10Y国债利率与1YMLF利率利差整体低于2022年水准，而MLF降息后该利差大致对应去年年中水准，可见10Y国债利率已包含了经济景气度回落至2022年中水准的预期。另一方面，10Y国债利率与DR007利差同样低于2022年水准，而当前资金利率中枢相较于去年8月“衰退式宽松”阶段的点位要高大约30bps左右，可见当前资金面对于10Y国债利率的定价已相当充分，甚至是有所低估。综上所述，短期来看长债利率突破2.58%的关键点位或仍需更多催化。
