当经济扩张或收缩时，央行会随之调升或调降利率，利率的变动又会对债券产生重要影响，比如此时就是买入美债的最好时机。

债券的收益用回报率R衡量：R=i g

i—当期收益率，息票利息÷购买价格

g—资本利得率，债券价格相对于最初购买价格的变动

利率上升→债券需求减少→债券价格下跌→资本利得减少→债券回报率下降。

影响债券需求的变量为：①财富、②债券相对于其他替代性资产的预期回报率、③债券相对于其他替代性资产的风险、④债券相对于其他替代性资产的流动性。

产生的影响为：①财富增加→债券需求增加，②预期利率增加→债券需求减少，③预期通货膨胀率上升→黄金、不动产等资产的预期回报率上升→债券的预期回报率下降→债券需求减少，④债券相对于其他资产的风险上升→债券需求减少，⑤债券相对于其他资产的流动性增加→债券需求增加。

影响债券供给的变量为：①各种投资机会的预期盈利性、②预期通货膨胀率、③政府预算赤字。

产生的影响为：①投资的盈利性增加→企业扩大生产→债券供给增加，②预期通货膨胀率上升→债券供给增加，③政府赤字增加→债券供给增加。

利率变化时，不同期限的债券的回报率也随之变化，以下几个结论适用于所有债券：

•只有持有期=到期期限的债券，其回报率=最初的到期收益率；

•对于到期期限＞持有期限的债券，利率上升则债券价格下降，引起投资该债券的资本损失；

•债券的到期日越远，利率变动引起的债券价格变动的比率就越大；

•债券的到期日越远，当利率上升时，回报率下降；

•即使某一债券最初的利率很高，当利率上升时，其回报率也可能变成负数。

当经济衰退时，央行会逐步降低利率，长期债券价格会随之上升，当利率降至最低时债券价格达到最高，应该卖出债券；

当经济开始复苏时，央行开始逐步加息，长期债券价格随之下跌，当利率升至最高时债券价格达到最低，应该买入债券。

所以，操作上长期国债的主要收益是资本利得。比如当前预期美联储加息见顶，就是买入美债的最好时机。中国银行间隔夜拆借利率已经降至1.5%，根据中国经济形势和央行行为，预计还会进一步下降，那时国债价格将达到最高，是卖出国债的最好时机。