我国再生铜冶炼市场：废杂铜进口依赖度较高。全球废杂铜回收利用量占当年铜产量的30%~40%。主要分两类：①经熔炼、电解生产电解铜，即再生精铜，占精铜比重15%；②直接以非精炼铜或铜合金形式生产出铜材或铜合金。

我国以再生精炼铜为主，再生铜直接利用比例较低。目前我国铜产品还未到大量替换阶段，废杂铜社会存储量有限，进口依赖度仍较高。据初步统计，截至2016 年底，国内再生铜企业产能5 万吨以上的有20 家，其中6 家超过10 万吨，共计17 家再生铜企业通过了铜冶炼行业规范条件，合计产能413万吨。在环保趋严的大背景下，再生铜行业产能将加快向环保效果好、资金充足的龙头企业聚集。

铜是重要的工业金属，其消费与经济增长息息相关，应用领域主要集中在电力、家电、交通运输、建筑以及电子等。电力一直是铜材产品消费的最大领域，占比将近50%，空调制冷、交通运输、电子、建筑也是重点需求行业，上述五大行业的铜材产品消费量合计占比90%左右。

铜是全球性定价的金属品种，短期受全球性公共卫生事件影响，经济活动停摆，需求端走弱，引发对全球经济衰退的担忧，价格快速下跌。成本端看，铜价跌破90th C1 Capex 成本线，底部支撑明确，价格筑底。后续来看，国内在电网投资上调和地产竣工改善的驱动下，铜内需修复确定性强，海外方面，待疫情缓和，需求也有望企稳修复。

电力行业：国家电网上调2020 年度电网投资规划利好铜需求。电力行业是基础能源行业，同时也是我国铜需求最大的行业，2018 年度国内发电量同比增加6.8%至67,914.2 亿千瓦时。“十三五”规划指出，中国在2016年至2020 年将增加约4.7 亿千瓦的装机量，西电东送项目要增加约1.3亿千瓦时的输电量。电力行业对铜资源的消耗主要在电力电缆、发电设

备及变压器。从国家电网的电网投资额来看，2019 年实际投资4,473 亿元，同比下滑8%以上，今年3 月，国家电网将2020 年度电网投资总额由年初计划的4080 亿元上调至4500 亿元，有望实现同比增长。

建筑及家电行业：受益地产投资由前端新开工向施工、竣工端转移。地产和家电也是铜消费的重要领域，2017-2019 年，建筑行业用铜量占铜总消费量的8.21%，家用电器也是铜重要的下游，其中用铜量最大的是空调与电冰箱。在制冷空调行业中，空调用铜管，特别是内螺纹铜管和外翅片铜管等管材，作为空调机中的高效传热材料应用广泛。据国家统计

局数据显示，2019 年1-11 月空调产量19,953.1 万台，同比增加5.8%。2018 年以来地产新开工保持高增速，考虑2-3 年的交房周期，预计今年地产投资将逐步由前端新开工向施工、竣工端转移，而铜作为地产后周期品种，有望充分受益，后续需求改善可期。但同时也需注意海外公共卫生事件发展对家电出口的可能负面影响。