投资要点
下修、赎回和回售条款并无特别之处。洲明转债的纯债价值约为75.76元，面值对应的YTM为2.53%，债底保护一般。若所有转债转股，对总股本的摊薄幅度为7.62%。
截至11月2日收盘，洲明转债对应平价为102.11元。在投资者情绪显著好转的情况下，预计目前平价下洲明转债上市首日转股溢价率为4%-8%，价格区间为106-110元。
预计中签率为0.086%，可积极参与，注意风险。预计留给市场的规模在2.20亿元（40%）左右。洲明转债同时设立网上和网下发行，AA-的评级会制约部分网下客户参与。假设网上申购户数为6万，网下申购400户，按打满计算中签率约为0.086%。洲明转债基本没有破发风险，投资者可积极参与。但如果市场出现调整，洲明科技股价下跌会影响转债发行价格。不排除调整幅度较大时，洲明转债可能出现破发。
洲明科技是全球领先的LED应用产品与解决方案提供商，主要产品包括LED显示屏（其中61%来自小间距显示屏）、LED景观照明和LED专业照明，2018H1三项产品营业收入占比分别为80%/12%/7%。公司保持LED显示屏市场份额全球前三、租赁类显示屏全球市场份额第一、体育及创意类显示屏全球领先的行业地位。高工产业研究院预测2018年至2020年国内小间距LED显示屏市场规模复合增长率约为44%。
营业收入增速保持高位，盈利能力相对稳定。2017年公司业绩增速飙升有2016年低基数的原因，除此之外公司还受益于全球LED小间距显示屏需求快速扩张和大亚湾一期生产基地产能全面释放。2018H1公司实现营业收入20.35亿元、归母净利润2.01亿元，同比增长66.80%/47.53%。在原有业务扩张的同时，2018年是公司景观照明业务发展的元年，2018H1该业务实现收入3.85亿元，同比增长375%。前三季度公司累计营业收入/归母净利润增速达到62.19%/50.63%。公司经营性现金流净额改善比较明显，来自主动加大回款力度。值得一提的是，公司主要产品LED显示屏毛利率目前呈现下降趋势。
风险提示：LED显示屏行业竞争加剧；公司海外扩张不及预期；景观照明行业发展不及预期。
报告正文
11月2日晚间，洲明科技发布公告将于2018年11月6日和11月7日分别在网下和网上共发行5.4803亿元可转债，本次募集资金（扣除发行费用）将全部用于合同能源管理项目（拟投入募集资金0.13亿元，以下同）、LED显示屏研发中心升级项目（0.75亿元）、LED小间距显示屏产能升级项目（1.83亿元）、收购股权项目（1.97亿元）、补充流动资金项目（0.8亿元）。
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洲明转债打新分析与投资建议
转债条款中规中矩，债底保护一般
条款方面，下修、赎回和回售条款并无特别之处。按照中债（2018年11月2日）6年期AA-企业债估值7.51%计算，到期按110元赎回，洲明转债的纯债价值约为75.76元，面值对应的YTM为2.53%，债底保护一般。若所有转债按照转股价9.45元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为59.40%）的摊薄幅度为7.62%。
上市首日价格区间为106-110元
截至11月2日收盘，洲明转债对应的平价为102.11元。洲明科技主营LED应用产品，虽然转债已经上市的澳洋顺昌也涉及部分LED业务，但前者业务更加集中，目前基本面也更有看点。与洲明转债平价定位相似的标的包括国祯转债、江银转债、三力转债、崇达转债和宁行转债。考虑到洲明转债正股的成长性较高、成长空间较大、现金流情况较好，价格上对标崇达转债是相对合理的选择，但AA-的评级可能使得参与打新的投资者较少。在投资者情绪显著好转的情况下，预计目前平价下洲明转债上市首日的溢价率为4%-8%，价格区间为106-110元。
预计中签率为0.086%，可积极参与，注意风险
根据最新数据，洲明科技的前两大*为林洺峰和新余勤睿投资有限公司，两者持有公司股权41.41%/4.10%。后者是公司首发时的员工持股平台，林洺锋持有新余勤睿71%的股权。预计第一大*会全额参与配售，考虑其他*的配售情况，留给市场的规模在2.20亿元（40%）左右。
洲明转债同时设立网上和网下发行，10月中旬发行的利尔转债网下申购户数达到478户，网上申购户数估算为4.6万户，是比较好的对标案例。目前权益市场情绪好转，打新情绪理应继续回升。但需要注意的是，洲明转债AA-的评级会制约部分网下客户的参与。假设网上申购户数为6万户，网下申购400户，按打满计算中签率约为0.086%。按照当前平价和权益市场走势转好的假设，洲明转债基本没有破发风险，投资者可积极参与。但如果市场出现调整，洲明科技股价下跌会影响转债发行价格。不排除调整幅度较大时，洲明转债可能出现破发。
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洲明科技基本面分析
全球LED应用行业领导者
洲明科技是全球领先的LED应用产品与解决方案提供商、主要产品包括LED显示屏（其中60.53%来自小间距显示屏）、LED景观照明和LED专业照明，2018H1三项产品营业收入占比分别为80%/12%/7%。公司保持LED显示屏市场份额全球前三、租赁类显示屏全球市场份额第一、体育及创意类显示屏全球领先的行业地位。未来公司将坚持LED显示 照明双驱动，进行全方位、多元化的业务布局。
公司已建立起覆盖全球的市场营销网络，2018H1约47%的营业收入来自国外。公司业务均采取经销为主、直销为辅的销售模式。2018H1经销销售金额占总营业收入的74.48%，LED显示产品的经销金额占比达到89.41%。在照明板块，景观照明业务主要采用EPC、政府购买服务等模式开展，专业照明业务主要采用现金工程渠道、EMC等模式进行，项目中所需的LED照明产品来源包括自产自销、OEM及外采等。
小间距LED显示屏市场空间巨大，公司处于市场领先地位。公司小间距LED显示屏市场份额在全球和国内均为第二。根据高工产业研究院（GGII）发布的研究报告，国内小间距LED显示屏2017年的市场规模为44.1亿元人民币，较上年同比增长93.4%。2018年至2020年国内市场规模复合增长率约为44%，有较大成长空间。
公司于2017年12月并购杭州柏年和清华康利切入景观照明领域，两家公司在照明工程上均有丰富经验。据智研咨询统计，2017年我国景观照明的市场规模达到796亿元，同比增长37.6%。2016年杭州G20峰会照明工程项目的示范效应正逐步显现，带动国内景观照明市场景气走高。
