投资要点

2023年2月，新增社融3.16万亿元，比上年同期多增1.95万亿元；新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元。

2月社融数据延续了“总量高，结构好”的格局。2月是传统的信贷“小月”，但2023年2月新增社融大幅超季节性，同比多增接近2万亿。结构上来看，主要由信贷、政府债券、非标支撑。其中新增贷款中企业信贷延续高增，企业中长贷仍是主要拉动，非标中的信托为2019年4月以来首次转正（剔除2020年疫情扰动期间）。

强劲的社融数据指向前期政策正在逐步落地，再次验证经济复苏方向。一方面，政府债券“错峰早发”，印证中央财政前置发力。同时，新增信托结束近4年的收缩，指向前期地产融资支持政策可能也在发挥作用。另一方面，企业中长贷在1月高增的基础上继续高增，居民中长贷转正也验证地产边际改善的方向。

对后续信贷的展望：2023年社融增速见底回升，短期或受政策调节。从近期票据、存单等数据来看，3月上旬信贷投放可能依然较大。短期内，随着经济数据复苏，不排除政策上会对于信贷投放节奏有所引导。

对市场的影响：在经济复苏的“第二天”，强社融有硬币的两面--确认经济复苏与约束短期政策预期，因而低估值或长期结构性政策预期（或二者兼有）的资产可能面临的阻力更小。

风险提示：疫情流行风险，海外经济衰退风险。

正文

2月社融及信贷延续

“总量高、结构好”的格局

总量维持高位。2023年2月新增社融3.16万亿（Wind预期2.08万亿），同比多增1.95万亿。作为传统的“小月”，2月新增社融超季节性的幅度较1月更明显。

结构上，信贷、政府债、非标是主要支撑。与去年同期相比，新增社融多增1.95万亿元，其中人民币贷款（社融口径）多增9116亿元，贡献近半，已是连续第三个月对社融形成支撑；政府债多增5416亿元，非标多增4972亿元。

政府债同比多增或是中央财政前置发力。Wind数据显示2月政府债当中主要是国债净融资额同比多增，指向中央财政发力，这也与今年预算赤字调增的5100亿元均在中央头上相一致。