美团优选升级“明日达超市”，多多买菜 UE 改善。Q3 美团新业务亏损 67.7 亿元，预计 美团优选亏损 57 亿元（Q2 估计亏损 54 亿元），预计全年亏损约 220 亿元。10 月，美团 优选从之前“社区团购”正式升级为“明日达超市”，并提出全新标语“真的真的省”，将 进一步提升“最后一公里”零售效率和服务体验，即时零售版图进一步完善；Q3 拼多多 佣金收入 70 亿元，我们预估多多买菜贡献约 45 亿元，实现 GMV 近 500 亿元（件单价 11.5 元，日均单量 4800 万单），多多买菜管理从“粗放式”追高 GMV→“精细化”追求 利润，单均 UE 模型明显改善，亏损收窄。

（二）外卖彰显韧性，到店无惧抖音

美团 Q3 实现营收 626 亿元，同比 28.24%；经营利润 9.9 亿元（去年同期-101.0 亿元）， 其中核心本地商业经营利润率 20.1%，同比 9.0pct，环比-2.34pct，新业务进一步减亏， 经营利润-67.7 亿元；经调整 EBITDA 48.0 亿元（21Q3-40.6 亿元），经调整 EBITDAMargin 7.7%；经调整归母净利润实现 35.3 亿元，经调整归母净利率 5.6%，同比 17pct，环比 1.6pct。 核心本地商业盈利能力强劲，闪购维持高增。Q3 核心本地商业收入 yoy 24.64%至 463.3 亿元，经营利润 yoy 55.47%至 93.2 亿元，经营利润率 20.12%（去年同期为 11.2%）；Q3 交易用户数恢复增长至 6.9 亿，即时配送交易笔数（外卖 闪送）yoy 16.2%至 50 亿单， 交易用户平均交易笔数创新高至 39.5 单/人，yoy 15%，qoq 3.7%，消费频次和用户粘性 提升。

抖音入局本地生活，与美团形成错位竞争。2020 年，抖音升级企业号，推出团购功能， 建立本地探店达人体系，成立专门拓展本地生活的“本地直营业务中心”，2021 年引入服 务商体系（作为抖音官方 BD 的补充，签约商家入驻），并试点经营“心动外卖”，2022 年 6 月起开始向商家征收佣金（2%-8%不等）。 本地生活市场广阔，渗透率低。据艾瑞咨询，20 年我国本地生活服务市场规模 19.5 万亿 元，2025 年市场规模将增长至 35.3 万亿元，截至 2021 年上半年，渗透率仅为 12.7%。

据《另镜》，2021 年抖音本地生活实际 GMV 约 100 亿元（目标 200 亿元），今年目标 500 亿元，上半年完成 220 亿元，预估美团 21 年到店酒旅业务 GTV 3200 亿元，今年预计维 持去年水平，抖音业务体量远小于美团。 我们认为短期内美团到店业务或受抖音冲击，营销费用、补贴成本增加，但长期看影响 甚小，双方差异化竞争，互相补足。1）用户端：心智难养成。美团以用户主动搜索，强 目的型消费为主，而抖音以随机刷到低价团购，敏感型消费为主，因此核销率远不及美 团；2）商户端：供给难满足。据财报披露，截至 Q3 美团全平台活跃商家 930 万，其中 到店商家约 300 万，酒旅不到 50 万，而抖音在短期内难以赶超美团，供给数不足。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。