表35

a、在电气化领域，整车厂普遍侧重三电系统中集成技术的自研，而在当下热门的电池电芯环节，除了广汽、比亚迪选择自研外，仍大程度依赖外部动力电池供应商。在动力电池供应成为新能源车主要产能瓶颈的情况下，整机厂纷纷入股动力电池企业，同动力电池供应商绑定以维持电池供应。

b、域控制器领域，软硬件解耦趋势明显。竞争实力较强的主机厂也有意图培养自身的软件实力。未来可能以传统强势的芯片厂商和自研能力强大的整机厂为二元模式引导该细分行业发展。

c、OTA（Over The Air）作为主导整机厂盈利模式转变的一大因素，市场无疑对其前景寄予厚望。目前主要为娱乐层面的功能包升级，未来随着整机厂对ECU、DCU整合能力的提升，FOTA（Firmware Over The Air，远程固件升级）或将快速普及。

d、车企未来投资机会/方向

在36氪的调研过程中，有车企内部人士表示，固态电池和商用车装载的氢燃料电池将是少数他们愿意提供二供机会的创新方向。这背后的逻辑是锂电池市场的高集中度和新技术路线的高昂研发成本，使得电池领域的创新机会近乎微小。

此外，随着充电焦虑的蔓延，800V高压快充平台也逐渐成为主机厂新车型的标配。保时捷、现代、比亚迪、奥迪等等都在旗下车型上搭载了800V高压平台。

因此，我们预计，固态电池、氢燃料电池和800V高压平台将是车企未来的投资方向。

智能化投资机会分析

表36

a、从ECU向域控制器演化已成整机厂普遍认可的技术路线。除了特斯拉选择物理域控制器路线外，自主品牌整机厂皆以功能域控制器为技术路线。

b、作为域控制器的主要组成部分，高算力芯片是自动驾驶和智能座舱发展的关键节点，整机厂也纷纷采取股权投资的方式投资头部的国产芯片商。

c、除了少数造车新势力，整机厂尤其是传统车企普遍采取外购芯片、智能驾驶算法包乃至购买Mobileye等自动驾驶公司的整套自动驾驶方案的方式为自主品牌车型前装自动驾驶方案。

蔚小理在这方面则领先一步，小鹏作为国内最早将自动驾驶方案落地量产车型的整机厂，蔚来、理想亦纷纷建设自动驾驶方面的自研能力。在自动驾驶领域的自研能力已成为二级市场对新势力高估值的一大原因。相比特斯拉全栈自研能力下推高的近15%的净利润率，新势力无疑是极具高盈利前景的第一梯队车企。相比之下，传统车企基于燃油车的盈利能力普遍在5%左右，拉低了市场对传统车企的长期评价。

d、OS方面，虽然QNX具有市场主流地位，但仍受到Linux等开源系统的冲击。

e、车企未来投资机会/方向

在36氪的调研过程中，有部分车企的相关负责人表示，在软硬件解耦的趋势下，车企应以开放的生态应对技术的快速迭代和日趋复杂的供应链。这意味着车企需要明确区分哪些产品需要核心自研，哪些可以依赖生态合作的方式补齐零部件产品链。

我们也看到，越来越多的主机厂选择在感知、规控算法等软件领域选择自研，建造自身的护城河。而在芯片、传感器等硬件领域，出于研发成本和技术迭代速度加快的考虑，车企更倾向采购成熟厂商的产品。

由此，我们预计未来车企的投资偏好将聚焦于自动驾驶的硬件领域，通过设置模块化架构，对硬件厂商开放统一接口，在成本支出和产业话语权之间求得最优解。

数字化投资机会分析

表37

a、工业软件作为数字化的主要工具是具体的投资标的。其中应用于研发和生产控制的工业软件如CAD、CAE、CAM、MES等因技术壁垒高，市场多为国外传统工业软件巨头如达索、西门子等把持。而在供应链、营销环节应用的企业管理软件，因具有较强的通用性，技术壁垒低，近年国产替代已有了较大的进步，本土厂商也有一定能力与SAP、Oracle等老牌厂商相抗衡。

b、车企未来投资机会/方向

对车企而言，数字化能力是其自研能力的核心组成。一方面快速迭代的系统工程自动化是车企提升产品力的底层技术要求，另一方面车企复杂的供应链及组织架构，使得外部厂商难以提供标准化产品及服务，二次开发是软件落地的必由之路。

因此，我们预计未来车企的数字化转型仍将与外部数字化解决方案商以项目制形式推进。

四、未来汽车行业的格局

我们经过调研发现，存在三股主要力量影响汽车行业的格局，分别是来自政府端的政策引导力量、来自终端用户的购买力量、以及来自不同整机厂之间的博弈力量。

我们看到，汽车行业作为地方经济的重要支柱产业，凭借其庞大的产业生态以及新能源汽车近年来持续走高的热度，成为各地政府争抢的焦点。热门车企的建厂项目不仅牵动省市各级政府的关注，也享受着从建厂资质审批、税收补贴、到专事专办等一系列的优厚待遇。而新能源汽车作为需要长期输血的高成长行业，国家队无疑也是优质的资金来源。综合来说，整车厂的博弈背后也是各地政府的实力比拼。

而在对各家整机厂新能源汽车销量的对比研究中，我们发现，对于市场究竟需要什么样的纯电车型，仍是一个探讨中的问题。一方面，蔚小理等新势力第一梯队及大部分的传统车企都将目标市场规划为中高端用户，但销量增长呈胶着态势，而另一方面，我们也看到五菱宏光等低价车型销量一路狂奔。终端用户的付费意愿边界仍在探索中。

另外，在经过上半场的电气化的比赛后，整机厂已经转向下半场的智能化的军备竞赛。在各家传统车企纷纷推出自己的纯电平台和纯电车型之后，新能源汽车品牌的起跑线已大致拉齐，智能网联成为车企打造核心竞争力的主要节点。这其中，既有小鹏、蔚来这种追求全栈自研的全能型选手，也有北汽这种打造开源生态的整合型选手。这场竞争，一方面取决于各家整机厂的资金、人才储备情况，另一方面也关系到车企的产品迭代速度和最终的利润空间。这些都决定了最后哪些车企将真正跑出。

地方政府各出奇招

汽车产业作为重要的经济支柱，成为各地政府争抢的焦点。我们通过对各地政府过往为争取新能源车企项目而采取的措施进行梳理，得到以下归纳；

表38