增收增利，利润高于茅台同期业绩的5%左右。

五粮液的业绩释放，来源于1988年国家开放名酒价格制定权，五粮液在涨价潮中成功超越山西汾酒，成为市场产能之最。

五粮液的放量，与系列酒的全面开花有关，但是所谓成也萧何败也萧何。最后因OEM模式稀释品牌力、错误采取逆势提价战略导致批价倒挂。

2017年，五粮液通过二次创业，调整管理团队和产品渠道，聚焦公司核心品牌，首次实现五粮液集团全年收入突破 300 亿元大关，同时，2022 年 2 月，集团任命曾从钦为五粮液董事长兼任集团董事长、党委*，作为十余年来五粮液首位集团、股份“合一”的领导，逐渐解决了五粮液的股权和利益分离的问题。

整个中国的白酒，从2012年之后就逐渐从公务需求向商务需求转型，2015年初步完成了这个过程，在茅台价格的带动下，其他龙头白酒也逐步进入到量减（缓）价升的过程。

从2015年之后（触底）之后，五粮液的毛利润则逐步回升到75%以上，ROE也同步回升：

当然，与之对应的是，公司的投资回报率也同步上升。

❶ 核心单品引领增长，系列产品矩阵完善。

五粮液总体战略方针以“三性一度”为原则，保证五粮液和系列酒产品的纯正性、保持产品包装的一致性、增强产品的等级性，同时提高产品的辨识度。

在品牌战略方面，五粮液主品牌围绕“1 3”战略，系列酒产品持”4 4”战略，二者全价位打造公司产品体系，满足不同层次消费者的需求。

其中，第八代五粮液作为公司的核心大单品，经历多轮升级迭代，构建了公司高质量市场份额的核心支柱。

经典五粮液作为公司布局 1000~2,000 元价位带的战略大单品，将成为公司新的增长点，带动产品结构性升级，贡献公司营收规模及盈利能力增长。

❷ 渠道扁平精细管理，数字化营销赋能。

五粮液发展至今，其渠道战略自早期的大商制转为逐步淡化大商，并引入“小商 专卖店”模式。

茅台也在做同样的布局，为实现总部纵向扁平化、区域横向专业化，五粮液将原有的 7 个营销中心调整为 21 个营销战区、60 个营销基地，将职能部门和资源下沉到营销战区，加强市场精耕细作和快速响应的能力。

这种管理方式的好处是显而易见的，借助数字化营销管理，实时掌握终端动销。

❸ 品牌蜕变优化结构，扩产保障酿酒实力。

早期五粮液在 OEM 贴牌模式下有大量开发品牌，销售量不大但品类繁多，混淆消费者认知，透支公司品牌力。

为保证五粮液高端品牌的价值回归，近年来公司出台了一系列政策，聚焦“1 3”和“4 4”产品体系，清退高仿产品，整改中仿产品。

同时，公司积极开展产能扩张，启动 12 万吨生态酿酒项目（一期），预计未来五粮液总体产能将突破 40 万吨，其中高档酒产能也将突破 4 万吨。

根据五粮液“十四五”期间的规划，五粮液将继续增加原酒储存，预计“十四五”期间将突破 100 万吨的储存量。

最后，来说说我对白酒本身的看法，这是我深入了解过的行业。

从品牌护城河高度来讲，茅台无疑是独一档，这是因为白酒从清香型到浓香型再到酱香型的演变，也是工业复杂度上升的演变。

奢侈品的属性决定了，溢价越高的品牌，需要付出越多的单位时间成本，比如意大利的跑车，并不是因为手工的产品真的比现代高精度机床做出来的更好，而是需要手工的溢价来支撑其定价。

茅台也有类似的属性，这是行为经济学中的问题。

反之，浓香型白酒目前依然是百家争鸣，不但有川酒中的三朵金花——“泸五剑”，还有华东的洋河品牌，都是妥妥的浓香一线，这可能也是浓香白酒这些年一直提不上价的原因。

浓香的总量太大了，反观茅台在酱香领域还真是一家独大。

至于茅台本身的价值，这个也是见仁见智，抛开喜欢喝白酒这部分人的内在价值不讲，即便是17世纪荷兰发生的荒谬无比的郁金香泡沫，前前后后也维持了近半个世纪，两代人的光阴就过去了。

收藏的东西，只要大家认它，就值这么多钱。

况且在当前全球大通胀的环境下，钱反而是最不值钱的东西。

但是五粮液当前的动态市盈率，已经回到了历史的估值中枢位置，

这也是五粮液、老窖和洋河的跌幅，要大于茅台的内在原因。

收藏意义没那么大，叠加消费萎靡，市场供需关系正在发生微妙的变化。

好在，股价经过大幅回撤，整个白酒行业当前的估值，已经在向历史的估值中枢靠拢，如下图所示。

考虑到这两年是这一轮白酒的提价窗口期，所以预期动态估值还会降低，已经不算贵了。

对于超长线配置的资金，白酒可能依然是非常优秀的投资标的。

如果你只打算持有一两年，那白酒可能真不是你的菜。

作为老四大之一的五粮液，白酒老二的位置是比较稳定的，如果预期未来平均增长率（扩产 提价）在15%左右的话，那么25倍平均市盈率是比较合理的。