10月25日，人民银行、外汇局公告，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数由1上调至1.25。

跨境融资宏观审慎调节参数（以下简称融资调节参数），和境外放款宏观审慎调节参数，是跨境资本流动管理的重要政策内容。跨境资本流动管理，旨在使用各类流动性和结构性管理工具，有效利用跨境资本流动带来的收益，对大规模、波动剧烈的跨境资本流动进行管理，防范系统性重要风险。

融资调节参数主要用于确定企业和金融结构境外融资的空间。相关政策规定，跨境融资风险加权余额上限=资本或净资产*跨境融资杠杆率*跨境融资宏观审慎调节参数。融资调节参数上调后，企业和金融机构跨境融资风险加权余额上限提高，市场主体境外融资规模扩大，直接增加了境内美元供给，可有效缓和人民币贬值压力。

2012年起，国际货币基金组织（IMF）发布了《资本流动开放与管理： 机构观点》等一系列指导性文件，构建了针对跨境资本流动问题相对清晰且一致的政策框架。自2016年起，人民银行开始在全国实施全口径跨境融资宏观审慎管理。之后，人民银行共调整了四次跨境融资宏观审慎调节参数。除本次外，其余三次均分布在2020-2021年间。

2020年3月，人民银行首次调整全口径跨境融资宏观审慎调节参数。与本次类似，融资调节参数由1上调至1.25。除政府融资平台和房地产企业外,境内机构借用外债规模扩大，可更加有效地利用海外宽松环境，多渠道筹集资金。既有助于企业融资，复工复产，又有助于人民币汇率保持稳定。2020年12月和2021年1月，为应对人民币汇率快速升值问题，人民银行、外汇局先后将金融机构、企业的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。

此前三次融资调节参数调整后，人民币汇率都阶段性企稳，表明跨境融资宏观审慎调节参数对人民币汇率地调节作用。在融资调节参数公告调整前，稍早发布的人民币兑美元中间价报7.1668，创2008年2月15日以来最低水平，较上一交易日下调438点。离岸人民币兑美元也短线走低，最低触及7.3686元，日内跌超400点。在岸人民币兑美元开盘则报7.3030，较昨日夜盘收盘跌400点。

近期的人民币兑美元汇率走弱，和今年3月和今年9月的人民币汇率急跌类似，主要受美联储加息驱动。下周，美联储将举行11月议息会议。目前，市场普遍预期其将加息75BPs。除人民币汇率外，美国股市、美国债市以及各国货币汇率均已出现明显走弱。

展望后续，美国经济数据走弱，制造业和服务业PMI连续多月萎缩。另有报道称，美联储正在考虑缩减12月加息幅度。海外紧缩幅度和速度都将有所收敛。而受益于政策性开放性金融工具，基建和制造业投资表现亮眼，国内经济已呈现逐步企稳状态。加之人民银行连续出台稳汇率措施，人民币汇率将逐步企稳并反弹。

若人民币汇率继续大幅贬值，人民银行还可使用加大离岸央票发行规模，调低企业境外放款的宏观审慎调节系数，重启逆周期因子，继续下调外汇存款准备金率等调控措施。因此，人民币汇率后市贬值空间不大，关注美联储加息反转及人民币汇率反弹拐点的到来。

（作者系中国建设银行金融市场部研究员）

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