在经历上周五大跌后，美团股价本周继续下挫，周二下跌超5%，3个交易日累计下跌超22%。

消息面上，2月18日，发改委等14部门联合印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，罗列了服务业、餐饮业、零售业等行业纾困措施。其中餐饮业纾困扶持措施，包括“引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本”。

申万宏源指出，市场目前担心，在“下调餐饮业商户服务费标准”新政影响下，美团等外卖平台利润空间会被严重挤压，互联网平台的利润空间分析框架或因此被改变。

美团佣金率并不高

在佣金方面，海通证券测算显示，美团2019、2020年外卖实际佣金率为12.6%、12.0%；推行“费率透明化”改革后，2Q21、3Q21外卖实际佣金率为11.7%、11.8%。

而在2021年3月份，全国工商联在提案中表示“外卖平台抽拥在 10%-15%区间才是餐饮企业可以接受的”。美团实际佣金率并没有超出该范围。

（图片来源：海通证券研报）

申万宏源指出，横向比较，若不考虑履约职能，外卖平台当前从餐饮公司收取的服务费并不高。较高的变现率来源于信息匹配 履约两大职能，信息匹配对应的变现率实际并不高。

在美团方面，不同于阿里巴巴、拼多多等 3P 模式的电商平台只提供卖家、买家的信息匹配功能，外卖平台通常自建履约体系——即时配送网络，因此外卖平台提供的价值为信息匹配 配送。对于1P 模式（外卖平台配送），外卖平台的变现来自配送、平台服务收入、广告等，对应地也承担了外卖骑手的成本，因此变现率高但实际是因为承担了外卖配送成本；3P模式（商家配送），外卖平台起到信息匹配职能，收入来自平台服务收入和广告收入。

（图片来源：申万宏源研报）

在美团方面，公司21Q3外卖整体变现率是13.4%，其中1P变现率约15%，除广告收入、消费者配送费、商家履约费率外，1P技术服务费率约为6-7%，3P变现率约4%左右，因此外卖平台的3P模式其实与电商平台接近。

申万宏源指出，长远考虑，平台承担的过多成本，或逐步转嫁给消费者承担。外卖平台合理的盈利空间 =商家效率提升 消费者时间价值提升-骑手成本-消费者补贴-社会成本-对其他业务的导流成本-平台运营成本。但价值分配中，当前给予消费者较多让利以做大订单规模（补贴等），长期看平台可通过降低补贴等方式实现合理价值。

与网络上的抱怨不同，申万宏源认为，对于有门面的餐饮店而言，参与做外卖，付出8-15%的佣金率，相当于以线上佣金代替线下租金，同时增加人力成本边际5%，外包装费用5%。

外卖在边际上产生食材成本、平台扣点，摊薄租金、人力、店面折摊，延长营业时间，增大覆盖半径，对营业利润率还是有边际提升的。不考虑外卖推广时期的营销成本(广告、满减优惠等)，佣金率极限=租金 人力占比≈18%-25%。

（图片来源：申万宏源研报）

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