核心观点
20世纪70年代，在石油危机刺激下，美国CPI两度突破8％，导致全球长期处于高通胀状态。21世纪20年代，以俄乌冲突为导火索，美国时隔40年再次进入大通胀，或将引发全球性经济危机。大通胀之前都有无序的财政和货币扩张阶段，导致需求过旺，经济过热，这是通胀的本质原因。因此，非深度衰退难解通胀之忧。2023年，美国乃至全球经济都可能大幅衰退，这是通胀回归正常过程中必须经历的阵痛。只有这样，过热的经济状态才可以冷却。历史经验告诉我们，面对本轮通胀，美联储最佳的政策路径就是尽快将联邦基金利率提升至限制性水平之上，并保持一段时间，美国经济在2023年大幅衰退之后，通胀自然回落。2024年，美联储可以重新降息来促使经济复苏。
日本在大通胀时代完成经济转型，于1986年跨越中等收入陷阱。我们认为日本成功完成经济转型有三个原因。第一，市场化改革，尤其是利率市场化，提升了资源配置效率，日本全要素生产率明显增强。第二，日本宽松货币的同时保持通胀稳定，居民收入快速增长带动了消费的增长。第三，通过鼓励产业转型升级，日本服务业占比不断提升，制造业中以电子为代表的高技术产业发展迅速。
现在的中国与彼时的日本面临着相似的历史机遇，即全球通胀与衰退所带来的世界经济格局的改变。当前中国处于跨越中等收入陷阱的关键时期。根据日本等国家的历史经验，能否成功跨越“中等收入陷阱”的关键在于能否成功转换增长动能，实现经济转型。大通胀时代给予了中国产业转型升级的机会。以邻为鉴，以史为镜，我们认为，在大变革时代之中，中国只要抓住大通胀时代的机会，利用好优势，防范好风险，大国崛起便势不可挡。
1 两轮大通胀：20世纪70时代与21世纪20年代
1960年后，全球在20世纪70年代经历了一轮大通胀，现在21世纪20年代又开启了新一轮全球性高通胀。一般来说，CPI在3％以下为温和通胀，3-8％为中等通胀，超过8％就进入大通胀。以全球经济的引领者美国为代表，20世纪70年代，在石油危机刺激下，美国CPI两度突破8％，导致全球长期处于高通胀状态。21世纪20年代，以俄乌冲突为导火索，美国时隔40年再次进入大通胀，或将引发全球性经济危机。
1.1 以石油危机为爆发点的70年代全球通胀
20世纪70年代的大通胀可以分为三个阶段三个顶点：第一阶段（1968年-1972年），美国在长达5年的时间里长期处于中等通胀，并在1970年1月达到6.2％。第二阶段（1972年-1976年），美国CPI在1973年11月突破8％，并持续了22个月至1975年8月，通胀顶点是1974年12月的12.3％。第三阶段（1976年-1983年），美国CPI在1978年9月再度突破8％，并持续了41个月至1982年1月。
第一阶段（1968年-1972年）盲目财政刺激与货币扩张初步推高通胀。20世纪60年代，肯尼迪-约翰逊政府时期实行新古典综合学派的增长性财政货币政策，主张不仅在经济萧条时期扩张财政货币，而且在经济上行期也可以进行赤字财政、减少税收、发行国债等扩张性政策来刺激经济快速增长。在这种政策思想影响下，1964年美国总统签署实施“税收法案”，个人所得税率降低了约20％，边际税率从20％~91％降低至14％~70％，预扣税率从18％降低至14％。1966年，财政预算支出同比增速从1964年的-0.25％大幅上涨至13.79％，1967年进一步上涨到了17.05％，1968年依然维持在13.13％的高位。扩张性经济政策促进经济增长的时候，也推高了居民消费需求，通胀初步上行。
第二阶段（1972年-1976年），失败的价格管制叠加第一次石油危机点燃通胀。随着通胀不断上行，尼克松政府开始实行粗暴简单的价格管制，虽然暂时压制物价上涨势头，但却为更严重的通胀危机埋下伏笔。扩张的财政货币政策导致美国经济过热，通胀开始上行，1970年1月通胀达到6.2％的峰值。1970年，美国国会通过“经济稳定法案”，授权总统以价格稳定为调控目标而采取行政措施。1971年8月，美国进行为期90天的全面物价管制，禁止提高工资和商品价格。1971年11月后转为控制利润率，要求商品价格上涨幅度不得提高企业的税前利润率，同时规定工资增速上限为5.5％。直到1974年4月，美国都采取了不同方式的价格干预措施，违背经济规律，导致商品供应不足，物价飞涨。1973年11月，美国CPI同比达到8.3％，进入大通胀。而此时第一次石油危机才刚刚发生一个月，可以说，在第一次石油危机前，美国通胀就已经脱离轨道。
1973年10月，第一次石油危机爆发，国际油价暴涨，引发经济危机，点燃美国通胀。第四次中东战争爆发，阿拉伯国家为了改变以美国为代表的西方国家对以色列的支持态度，中东阿拉伯产油国决定减产，并对西方国家实行石油禁运。1950~1973年期间，在西方国家打压下，国际油价平均每桶约1.80美元。在1973年1月才在OPEC努力上提价至2.95美元/桶，而到1973年底就飙升至11.65美元/桶。石油供应短缺使得西方工业化国家的生产力增长明显放慢，引发了全球范围内大规模的经济危机。油价暴涨对依靠廉价石油起家的美国也产生极大冲击，美国工业生产下降了14％，商品供给减少造成物价再度失控。1974年12月，美国CPI同比12.3％，达到第二阶段的峰值。
