4、休闲食品

休闲食品行业高景气，竞争新变局。

中国休闲食品市场规模约万亿，人均收入增长推动休闲零食市场需求持续扩张。我国休闲食品零售市场规模由2011年的4579亿元增长至2018年的10297亿元，预计到2020年将达到1.3万亿元。

行业总体景气度高，不同经营模式的公司营收增长差异较大。1H20各公司均实现增长，布局线上/线下、采用中岛模式/KA渠道的不同公司营收从3.02%到47.53%不等。

1）优选核心资产：推荐关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒，建议关注：五粮液、伊利股份、海天味业。

2）备选资产：推荐关注洋河股份，建议关注：双汇食品。

3）高潜资产：推荐关注三只松鼠。

贵州茅台：产能释放新周期，量价齐升仍可期

①基于产能释放推动量增、产品结构升级推动价增，茅台21年增速大概率稳健增长；提价预期或在22年落地，推动新一轮高增。

②一批价较出厂价、主竞品一批价高 190% 、190% ，长周期看，渠道利差、消费升级、产能释放足以支撑价、量翻倍。

③长周期仍是优质成长股。预计，21-22年净利同增6.9%、26.5%（取决于茅台酒提价落地时点），EPS为38.20元、48.32元， 维持“买入”评级。

泸州老窖：国窖持续向上，特曲正待复兴

①国窖有望受益于茅台红利、及深度控盘分利的渠道打法，叠加河南样板市场成形，延续量价齐升之势并维持双位数增长。

②对老特曲在次高端入门价格带复兴持乐观态度，若流行性顺利恢复有望带动渠道补库。

③国窖仍是核心增长动力。预计，21-22年净利同增9%、13%，EPS为4.37元、4.94元，维持“买入”评级。

山西汾酒：青花玻汾双轮驱动，泛全国化正在路上

①老名酒基因充分，正确的战略为品牌复兴提供了条件，次高端青花延续30% 增长，光瓶玻汾流行性持续强化，双品牌均可展望百亿大单品。

②围绕山西大本营市场，部分省份突破10亿销售规模，泛全国化持续推进，看好青花成为中国北方高端品牌唯一代表。

③中期白酒成长确定性最高酒企之一，值得估值溢价，预计，21-22年净利同增24.5%、20.5%，EPS为3.92元、4.72元，维持 “增持”评级。