复盘宏发，2019年下半年宏发股价出现拐点，我们认为主要原因系高压直流继电器业务让公司的成长属性增加。2019年，多个电动车车型陆续推出，全球新能源汽车渗透率约2.4％，渗透率提升。从公司自身来看，2020年高压直流继电器发货额4.8亿元，占公司营收比例6％，随公司产品进入国际一线车企，高压直流继电器在公司营收占比预计不断提升。

本篇报告借鉴宏发在传统车业务的发展，探究公司如何超越竞争对手？并分析高压直流继电器的市场空间、竞争格局，为何公司在新能车领域有望成为高压直流继电器龙头？最后对比分析宏发、法拉：两个公司产品都具有延展性，且下游相对分散，电动车相关业务虽然目前占比较低，但未来有望成为增长最快的下游，拉动公司业绩增速。

复盘传统车继电器：从合资到超越合作伙伴

宏发成立于1984年，在1996年开始布局传统车继电器，从独立布局，到合资，到再次独立，宏发在市占率上超越了合作伙伴。2018年，宏发汽车继电器收入9.3亿元，全球占比8％，位列第三。在2019年收购海拉汽车继电器业务后，预计全球市占率提升至11％。在客户方面，从国内到海外，宏发逐步突破一线客户。在2008年与合资伙伴分开之后，宏发在传统车继电器的竞争力并未减弱，2013年后，宏发传统车继电器开始进入世界主流整车厂，包括美国通用、福特汽车、日本马自达、日产汽车等。

我们认为宏发在传统车继电器的核心竞争力为自动化产线布局，自动化产线可以使得产品品质与效率均提升。由于传统车继电器安全性要求高，自动化产线可提升产品的一致性、稳定性。传统车继电器单车价值量并不高，自动化产线可提高生产效率，降低成本。2000年之后，中国企业普遍遭遇人工成本压力，宏发取得难以复制的核心竞争力。

为何宏发有望在高压直流继电器成为龙头？

优势1-宏发在汽车领域已积累资源优势。从公司典型客户来看，部分国际一线客户同时为宏发汽车继电器、高压直流继电器客户，如福特、奔驰、宝马、大众，说明宏发在原有客户基础之上顺利导入高压直流继电器产品。

优势2：从产品数量看，宏发高压直流继电器品类显著多于松下、电装。宏发官网上共有31款新能源汽车用高压直流继电器，而松下共有16款，电装有2款。从产品参数看，宏发的大电流产品明显多于松下，多款产品电流大于300A，有400A、600A、1000A，而松下官网中电流最大产品为300A。

从竞争对手情况看，继电器属于松下“大集团”中的“小业务”。电装的继电器主要侧重于用于插混、混动车型中，在公司官网列出的产品中，适用于HEV/EV仅有两款产品，一款为预充继电器，一款为主继电器。

高压直流继电器弹性测算

行业空间：预计2021、2022、2025年全球新能源汽车销量524、744、1800万辆，高压直流继电器市场空间分别为40.6、54.9、119.1亿元，2021-2025年年均复合增速31％。我们预计2020年全球继电器市场空间约467亿元，全球高压直流继电器2025年市场规模达到近120亿元，带来继电器规模25％增量空间。

风险提示：海外疫情加重、传统行业不景气、新能源车销量下滑、行业竞争加剧、海外客户开拓不顺利、测算具有一定主观性，仅供参考

证券研究报告《深度研究：宏发股份：再看宏发汽零业务的竞争力》

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：孙潇雅 SAC编号 S1110520080009

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