（报告出品方/作者：申万宏源研究，王立平，求佳峰）
1. 全球运动服饰终端复苏，龙头品牌表现亮眼全球运动服饰零售市场规模突破新高，高景气度延续。根据 Euromonitor 数据显示， 2021 年全球运动服饰零售市场规模达 6662 亿美元，继 2020 疫情发生年度暂时下滑之后 重回高增长，同比 2020 年增长 22%，突破 2019 年 6310 亿美元的前期规模高点。 Euromonitor 预计，全球运动零售市场规模未来 5 年复合增速仍将保持 7.5%的较高水平， 至 2026 年达到 9554 亿美元，景气度领跑服饰行业其他主要细分市场。
全球运动服饰行业竞争格局基本稳定，中国品牌份额持续提升。从品牌口径来看， 2021 年全球运动服饰品牌市场份额 CR10 为 42.7%，较 2020 年进一步提升 1.3pct，过 去 10 年的集中度呈现逐年提升态势。在 2021 年全球前十大运动品牌中，7 席是国际品牌， 其中 Nike（16.2%）、Adidas（9.5%）稳居前 2 位；3 席是中国品牌，其中李宁 （2.2%）、安踏（2.1%）、FILA（2.0%）分列第 5、6、8 位，年内市场份额均有提升。
我们选取 6 家国际运动品牌，跟踪最新数据，探寻行业景气度与结构性特征。1）6 家代表性公司：Nike、Adidas、Puma、VF，4 家长期位居全球市场份额 Top10； Lululemon、Deckers，2 家具备高成长的新锐运动品牌公司。2）调整合并统计口径，更充分代表 2021 自然年度情况。由于以上 6 家公司所处不同交易所，选择不同的财务 年度跨期。为了让统计数据更具有可比性，且最大程度代表 2021 自然年度，我们基于各 公司的季度报告，适当调整合并口径。举例而言，Nike 公司的财务年度截至日为 5 月 31 日，即 Q1-4 分别为 6-8 月/9-11 月/次年 12-2 月/次年 3-5 月，我们将其中前一财年 Q3、 Q4 与本财年 Q1、Q2 数据合并，形成上年 12 月至本年 11 月的统计口径。在这种调整方 法下，Nike、Lululemon 的统计口径与自然年度略有偏差，其他公司可调整至完整的自 然年度。
整体而言，2021 年收入端全面恢复，利润端弹性更高。1）2020 年低基数，2021 年复苏，利润端增速高于收入端。2021 年 Nike/Adidas/Puma/VF/Lululemon/Deckers 营收 同 比增 速分 别为 21%/16%/30%/43%/44%/26%， 营业 利润 同 比增 速 分别 为 70%/166%/166%/1183%/54%/15%。2）多数公司业绩表现已超疫情前水平。2021 年 Nike/Puma/Lululemon/Deckers 营收同比 2019 年内增长 14%/24%/56%/38%，营业 利润同比 2019 年增长 37%/27%/49%/52%。相较之下，Adidas、VF 增长势能较弱， 2021 年 Adidas/VF 营收同比 2019 年下滑 10%/5%，营业利润同比 2019 年下滑 25%/ 增长 5%。（报告来源：未来智库）
2.1 Nike：欧美地区强劲增长，全球销售创历史新高
全球销售创历史新高，营业利润高增长。1）2020/12-2021/11，公司实现营收 463 亿美元（约合人民币 2922 亿元），同比增长 21%，营业利润 72 亿美元（约合人民 币 454 亿元），同比增长 70%，毛利率 46.0%，同比提升 3.1pct，净利率 13.3%，同比 提升 5.9pct。尽管 2021 年面临越南、印尼工厂停工和港口拥堵、集装箱短缺等供应链压 力，但销售业绩依旧强势新高，营收/营业利润同比 2019 年也增长了 14%/37%。2） 2021/9-2021/11（FY22Q2），公司实现营收 114 亿美元（约合人民币 719 亿元）， 同比增长 1%，营业利润 15 亿美元（约合人民币 95 亿元），同比下滑 15%。2021 下半 年增长明显减弱，主要系疫情导致公司东南亚供应链严重受阻，低库存难以支撑终端动销。 近期压力有所缓解，据公司发布的最新财季业绩，2021/12-2022/2（FY22Q3）收入同 比增长 5%至 109 亿美元，净利润下跌 4%至 14 亿美元 。
分品牌：两大品牌均有双位数增长，Nike 主品牌占据主导地位。1）2020/12- 2021/11，Nike/Converse 品牌营收 440/23.5 亿美元，同比增速 21%/27%，贡献营收 占比 95%/5%。2）2021/9-2021/11，Nike/Converse 品牌营收 108/5.6 亿美元，同 比增速 0.7%/17%，Converse 增速更高，主要系 2020 年同期营收下滑，导致基数更低。
分品类：鞋类为 Nike 品牌第一大品类，营收增长强劲。以 Nike 主品牌为例， 2020/12-2021/11 鞋 类 / 服 装 / 装备的营收 290/135/15 亿 美 元 ， 同 比 增 速 20%/23%/25%，贡献营收占比 66%/31%/3%。在以上 6 家代表性国际运动服饰品牌公 司中，Nike 鞋类业务占比最高，主力品类优势显著。
分渠道：DTC 转型加速，渠道初见成效。2020/12-2021/11，Nike 品牌批发/DTC 渠道营收 262/178 亿美元，同比增速 16%/29%，贡献营收占比 60%/40%。Nike 加速 推进 DTC 转型，撤销部分折扣店等批发渠道，持续加码线上与直营门店布局。2021 年渠 道调整初见成效，公司线上销售表现强劲，直营门店新增数量与客流改善显著。
分地区：欧美地区营收增速最高，大中华区增速相对缓慢。2020/12-2021/11， Nike 品牌在北美 /EMEA （欧洲、中东和非洲） / 大中华 / 亚 太 及 南 美 地 区 营 收 183/120/80/56 亿 美 元 ， 同 比 增 速 27%/22%/11%/17% ， 贡 献 营 收 占 比 42%/27%/18%/13%。Nike 在最高占比的欧美市场展现更强劲的增长，相较之下大中华 区增速较为缓慢，主要受到 H&M 抵制新疆棉花事件，以及我国持续的疫情管控强度等因 素影响，终端销售增速放缓，2021 年 9-11 月，Nike 在大中华区营收同比大幅下滑 20%。 趋势延续，据公司发布最新财季业绩，2021/12-2022/2（FY22Q3）北美地区收入增长 9%，而大中华区的销售额同比下跌 5%。
2.2 Adidas：欧美地区贡献拉动，销售收入平稳增长
收入与利润均恢复至双位数增长。1）2021 年，公司实现营收 213 亿欧元（约合人 民币 1482 亿元），同比增长 16%，如果剥离 Reebok 品牌，2021 财年 Adidas 品牌营 收同比增长 18%；2021 年公司实现营业利润 20 亿欧元（约合人民币 139 亿元），同比 增长 166%，毛利率 50.5%，同比提升 0.4pct，净利率 9.9%，同比提升 7.6pct。2）2021Q4，公司实现营收 52 亿欧元（约合人民币 362 亿元），同比增长 27%，营业利润 0.7 亿欧元（约合人民币 5 亿元），同比下滑 70%，业绩下滑主要系东南亚疫情导致供应 短缺及亚太地区增速放缓影响。
分品类：鞋类是 Adidas 第一大品类，而服装、配饰及装备营收增速更高。2021 年 鞋类/服装/配饰及装备类营收 113/87/12 亿欧元，同比增速 12%/19%/20%，贡献营收 占比 53%/41%/6%。
分地区：欧美地区营收增长强劲，亚太地区仅个位数增长。2021 年，公司在 EMEA/ 北美/南美地区营收 78/51/15 亿欧元，同比增速 23%/13%/40%，贡献营收占比 36%/24%/7%。大中华/亚太地区（除大中华区）营收 46/22 亿欧元，同比增速 6%/5%， 贡献营收占比 22%/10%。
2.3 Puma：全球各区销售齐升，营收首破 60 亿欧元
业绩强势复苏，营收规模创历史新高。1）2021 年，公司实现营收 68.1 亿欧元（约 合人民币 474 亿元），同比增长 30%，营业利润 5.6 亿欧元（约合人民币 39 亿元），同 比增长 166%，毛利率 47.9%，同比提升 0.9pct，净利率 4.5%，同比提升 3.0pct。2） 2021Q4，公司实现营收 17.7 亿欧元（约合人民币 123 亿元），同比增长 16%，营业利 润 0.7 亿欧元（约合人民币 4.9 亿元），同比增长 2.7%。
分渠道：批发渠道占主导，增速高于 DTC 渠道。2021 年公司批发/DTC 渠道营收 51/17 亿欧元，同比增速 33%/21%，贡献营收占比 75%/25%。
分品类：所有品类营收均双位数增长，其中鞋类为第一大品类。 2021 年鞋类/服装/ 配饰类营收 32/25/11 亿欧元，同比增速 34%/28%/26% ， 贡 献 营 收 占 比47%/37%/17%。2021 年 Puma 推出跑鞋新品系列，搭载 NITRO 氮气缓震科技中底， 带动鞋类收入高增长。
分地区：全球各地区销售均取得高增长。2021 年，Puma 在美洲/EMEA/亚太地区营 收 26/25/16 亿欧元，同比增速 50%/32%/31%，贡献营收占比 39%/37%/24%。
2.4 VF：美洲地区营收贡献高，运动品类快速增长
营收恢复相对缓慢，利润已超疫情前水平。1）2021 年，公司实现营收 116 亿美元 （约合人民币 731 亿元），同比增长 43%，营业利润为 16 亿美元（约合人民币 101 亿 元），同比增长近 12 倍，毛利率 54.6%，净利率 12.0%。相较于 2019 年，2021 年营 收仍下滑 5.4%，营业利润则增长 5.2%。2）2021Q4（FY22Q3），公司实现营收 36 亿 美元（约合人民币 227 亿元），同比增长 22%，营业利润 6.8 亿美元（约合人民币 43 亿 元），同比增长 65%。
分品牌：四大品牌营收齐涨，合计占比达 87%。2021 年 10-12 月（FY22Q3）， Vans/The North Face/Timberland/Dickies 营收 10.6/12.4/5.9/2.1 亿美元，同比增速 8%/28%/11%/4%，贡献营收占比 30%/34%/16%/7%。
